A股：警惕理性预期下非理性冲动

　　“实体经济冷，股票市场热”是当前我国宏观经济和金融运行主要特征。虽然传统上认为股市是国民经济晴雨表，但宏观经济下行压力增加，并不意味股票价格就失去上涨基础，从某种程度上说，股票价格是未来预期的当期反映，构成本轮股市上涨的基础是改革红利预期。但要警惕市场理性预期下的非理性冲动，我国股票指数短期内大幅飚升，恐将破坏股市稳健运行基础，值得高度关注。

　　本轮股市上涨是市场理性预期的结果。自上一轮牛市终结于6124点后，我国经济仍持续保持中高速增长。期间，住宅价格大幅上涨，部分地段价格上涨超过5倍。2014年末，我国广义货币供应量M2为122.84万亿元，是2007年的3倍多。这些年，我国国民经济持续较快发展积累了巨大民间财富，而住宅不动产配置比例过高面临向下调整压力，客观上促使家庭增加股票、理财信托产品等金融资产，为股票市场稳健运行提供了坚实物质基础。虽然我国宏观经济增速换挡，但经济金融政策回旋余地较大，政策工具储备丰富，全面深化改革也将释放巨大红利。在各项政策利好叠加下，股票市场对全面深化改革红利释放预期更趋坚定，推动了股市由“熊”向“牛”转变。从2014年上证指数最低1974点到现在4500点附近，上涨超过2倍，已经充分反映出股票市场理性预期。

　　但理性预期下投资者非理性冲动可能会损坏股票市场稳健运行基础。股票市场运行也由自身规律支配，主要受到市盈率指标约束。市盈率越高，股息率则越低，意味着股票价格泡沫的即将形成与演变。回顾人类历史上历次金融资产泡沫的产生，个体投资者理性预期下出现的群体非理性冲动，无疑是内在动因，深刻反映出投资者“羊群效应”的行为倾向。股票价格大幅上涨，如果很大程度上是资金推动的结果，那么不参与股票投资意味着个体财富将会相对贬值。而投资者广泛参与股票投资，不可避免地会形成股票市场螺旋上升的正向反馈机制，股票价格大幅上涨和入市人数大量增加相互作用、相互促进，导致泡沫快速吹大，最终因为市场流动性无以为继而破灭。在这个泡沫形成过程中，个体大多都是理性的，但就因为个体理性导致的群体非理性，加剧了金融市场波动。应该看到，个体投资者都很健忘，习惯于忘记前不久股票价格大幅下跌带来的伤痛，难以从过去伤痛回忆中建立起真正敬畏市场的立场。

　　未来股市向上还是向下，最终还需要市场来决定。但加强股票风险警示和投资者风险教育，无论怎么强调都不过分。引导投资者敬畏市场风险，那么个体在投资决策时将更加关注其他投资者行为，从而一定程度减弱群体非理性冲动。增加股市风险警示，通过投资者心理暗示作用，减少股票价格暴涨概率。加强投资者风险教育，将会阻止社会资金盲目入市的倾向，并减少卖房炒股现象。不管怎么说，一个稳健运行的股票市场，既是稳定宏观经济增长的现实需要，也是实现居民财产性收入稳健增长的必要前提。