分享到人人
分享到QQ空間由於中國市場上杠杆產品比較稀缺，使得分級基金一出現便深受投資者喜愛，高溢價比比皆是，先后有瑞福進取、申萬進取、多利進取和國泰進取溢價率超過100%﹔而且由於杠杆的作用，申萬進取曾經一周內淨值上漲高達40%。分級基金的杠杆是投資者在購買分級基金時重要參考的指標之一，杠杆又分為初始杠杆、淨值杠杆和價格杠杆，不同定義的杠杆，代表不同的意義。
初始杠杆
初始杠杆是基金發行時的杠杆比率，也就是基金發行時的融資杠杆，反映1元B份額可以向A份額融資的程度。計算公式為：初始杠杆=母基金淨資產/B份額淨資產=/B份額份數。
如申萬菱信深証成指分級A份額與B份額的份額配比為1:1，則該基金B份額的初始杠杆為2。
初始杠杆的大小由初始份額配比決定，股票型分級基金一般份額配比是固定的，初始杠杆一般為2或者1.67。今年年初，証監會基金監管部向各基金管理公司和托管銀行下發的《分級基金產品審核指引》中明確規定，分級基金需限定分級份額的初始杠杆率，債券型分級基金不超過10/3倍，股票型分級基金不超過2倍。目前，市場上債券型分級基金份額配比大多不固定，但會規定一個上限。《指引》發布后，初始杠杆上限一般為3.33倍，《指引》發布前，少數幾隻基金初始杠杆達到5倍。另外，初始杠杆的大小還會直接影響淨值杠杆和價格杠杆的高低。
淨值杠杆
淨值杠杆又稱融資杠杆，是母份額淨值與B份額淨值之比，反應的是母基金淨值上漲1%對應的B份額淨值變化的程度，計算公式為：淨值杠杆=母基金淨資產/B份額淨資產=*初始杠杆。
從公式可以看出，初始杠杆直接影響淨值杠杆的高低。另外，淨值杠杆除了與初始杠杆有關為，還與母基金淨值和B份額淨值有關。由於B份額的杠杆作用，在母基金淨值上漲時，B份額淨值會加速上漲﹔母基金淨值下跌時，B份額淨值會加速下跌。因此，隨著母基金淨值上漲，淨值杠杆減小﹔母基金淨值下跌，淨值杠杆增加。此外，淨值杠杆減小時，反過來也會減慢B份額淨值隨著母基金淨值上漲的速度，使淨值杠杆減小的速度放慢﹔反之，淨值杠杆增加時，也會提高B份額淨值隨著母基金淨值下跌的速度，使淨值杠杆增加的速度加快。故淨值杠杆與母基金淨值是一個U型的關系。從圖表1中申萬進取淨值杠杆與母基金淨值之間的關系圖可以証明這一點。
此外，淨值杠杆與B份額溢價率成正相關關系。這主要是由杠杆的稀缺性決定的，在目前國內杠杆交易工具缺乏的大背景下，杠杆越高，其交易價值越強，溢價率越大。
價格杠杆
淨值杠杆反映的是B份額淨值變化的波動情況，但是在實際的投資中，由於一般情況下，分級基金子份額隻能在二級市場上交易，投資者實際買賣B份額時受到的是二級市場價格波動的影響，由於高折溢價率的存在，使得淨值無法真實反映價格，淨值杠杆也就無法真實反映到價格表現上，但是價格杠杆可以解決這一點。
價格杠杆定義為母份額淨值與B份額價格之比，反映的是母份額淨值上漲1%對應B份額價格的變化程度。計算公式為：
價格杠杆=母基金淨資產/B份額總市值=(母基金淨值/B份額價格)*初始杠杆=淨值杠杆/(1+溢價率)。
從計算公式來看，由於發行時初始杠杆已固定，價格杠杆由母基金淨值和B份額價格決定。由於子份額一般隻能在二級市場上交易，價格杠杆被稱為放大投資者收益的“真實”杠杆。衡量杠杆稀缺性的指標是價格杠杆。當市場杠杆稀缺性沒有改變時，價格杠杆會維持穩定。從圖表3可以看出，相對淨值杠杆來說，價格杠杆走勢穩定，自申萬進取成立以來，淨值杠杆從2倍一直增長到11.52倍，而價格杠杆基本維持在2倍到3倍之間。
如果用前一日收盤后的價格杠杆乘以當日母基金淨值漲跌幅，可以模擬出當日B份額價格的漲跌幅，該值與實際價格漲跌幅非常接近。如圖表4中可以看到，銀華鑫利實際價格漲跌幅與模擬價格漲跌幅基本吻合，兩者差額絕對值大於1%的概率佔30%，比採用淨值杠杆時下降近一半。
總的來說，價格杠杆能更好地用來分析分級基金B份額價格漲跌幅與母基金淨值漲跌幅之間的關系，能更好地作為選擇分級基金B份額的指標。
投資策略
初始杠杆是基金發行時，B份額向A份額融資的杠杆，會直接影響淨值杠杆和價格杠杆的大小﹔淨值杠杆反映B份額淨值隨母基金淨值變化的程度，是決定價格波動的內在杠杆，價格杠杆直接反映B份額價格隨母基金淨值波動的程度。從圖表5可以看出，淨值杠杆與價格杠杆成正相關關系，隨著淨值杠杆提高，價格杠杆也會跟著提高，反之亦然。
淨值杠杆大的
基金溢價率高
前面我們說到，淨值杠杆與B份額溢價率成正相關關系，當市場下跌時，淨值杠杆提高，溢價提高﹔市場上漲時，淨值杠杆減小，溢價收窄。故當市場處在低位時，投資者為了博取市場反彈的杠杆收益，紛紛買入杠杆較高的B類份額，導致溢價率較高，形成溢價泡沫。故投資者在對股票市場或者債券市場趨勢較好把握的同時，也要注意溢價泡沫，防范溢價風險。對於開放式分級基金A類份額，B份額溢價泡沫形成的時候恰好是A類份額入場的好時機，因為此時A份額折價較大，待市場上漲，折價回歸時，可以獲取差價收益。
截至2012年11月29日，股票型分級基金中，淨值杠杆較高的有國泰進取(6.86倍)、銀華銳進(4.12倍)、信誠500 B(3.66倍)，它們的溢價率分別為169.19%、20.65%、7.58%。其中銀華銳進和信誠500B由於將觸發到點折算閥值，溢價較低。國泰進取將於2013年2月9日到期，封閉期屆滿后，國泰進取將以份額淨值為基礎轉換為LOF基金，故如果在二級市場上高溢價買入，封閉期屆滿時將會有價差損失，目前溢價較高，投資者需謹慎。債券型分級基金中，淨值杠杆較高的有嘉實多利進取 (6.89倍)、博時裕祥債券封閉B(4.57倍)、海富通穩進增利分級債券B(4.04倍)，它們的溢價率分別為54.01%、-5.23%、0.21%。博時裕祥分級債券封閉B和海富通穩進增利分級債券B初始杠杆較高達5倍，淨值和價格彈性較高，由於債市預期表現平淡，目前溢價率不高。
價格杠杆大的
基金彈性居前
價格杠杆方面，一般來說，在大盤上漲時，價格杠杆大的基金價格漲幅也大。由圖表5可知，股票型分級基金中價格杠杆大多在2倍以上，其中價格杠杆較高的有銀華銳進(3.42倍)、信誠500B(3.4倍)、申萬進取(3.31)，它們的共同特征是跟蹤指數在特定的市場環境下彈性居前。相對股票型分級基金來說，債券型分級基金價格杠杆更高，大多在3倍以上，博時裕祥分級債券封閉 – B價格杠杆甚至高達4.8倍，主要是因為債券型分級基金初始杠杆較高，一般為3.33倍，嘉實多利進取、海富通穩進增利分級債券B和博時裕祥分級債券封閉B初始杠杆達5倍。故相對其他分級基金來說，它們的價格杠杆更高，價格上漲也更有彈性。
