重陽投資裘國根的“軍規”年報烘托神秘私募

　　[編者按]自“國五條”細則出台后，滬深兩市不斷下跌，雖然股指跌幅不大，但鈍刀子割肉更讓人難以接受。且市場連破5日、10日、20日、30日等重要均線。不過，不少私募在此期間主動出擊、積極應對，除及時調整倉位外，還通過配置注重長線效應，特別是在環保、軍工等題材股的布局上，取得了不錯的收益。

　　私募動態：

　　私募最新業績：前十隻產品平均收益率近30%（本頁）

　　　年報烘托神秘私募 漲幅超50%難見背后身影

　　大佬風雲：

　　重陽投資裘國根的“軍規”

　　“小狼”打敗“大鱷”梟雄索羅斯漸退隱江湖

　　私募觀點：

　　吳國平：底部反復動蕩是需要 堅信強者漸漸崛起中

　　私募最新業績：前十隻產品平均收益率近30%

　　自“國五條”細則出台后，滬深兩市不斷下跌，雖然股指跌幅不大，但鈍刀子割肉更讓人難以接受。且市場連破5日、10日、20日、30日等重要均線。不過，不少私募在此期間主動出擊、積極應對，除及時調整倉位外，還通過配置注重長線效應，特別是在環保、軍工等題材股的布局上，取得了不錯的收益。

　　據最新公布的私募2月業績數據。股票策略型的非結構化私募產品中，鼎力投資以近40%的收益取代創贏投資成為開年以來的新冠軍，業績前十的股票型產品平均收益也達到了30%。業內人士認為，在大盤表現完全不同的1、2月份，能持續保持高增長的產品或許重倉了創業板和中小板，因為這兩個板塊在今年前兩個月表現較好。未來兩大板塊的表現仍然引人關注。

　　根據數據統計，1005隻股票多頭策略為主的非結構化產品1-2月平均收益為7.19%，而同期上証指數漲幅僅為4%。這些基金普遍跑贏大盤，而力壓群雄的私募是鼎力投資，其旗下兩隻產品“鼎力價值成長1期”和“鼎力超級成長”在今年初以來收益率分別達到了38.49%和34.26%。緊隨其后的私募產品分別是菁英時代的“菁英時代成長1號”、國鳴投資的“融新252號第6期”、“粵財信托-創勢翔1號”、鵬誠資產的“鵬城二期”，富恩德資產的“融新74號”、國淼投資的“國淼一期”和太和先機資產的“先機策略精選”。這前十隻產品的平均收益率達到29.19%。

　　北京和聚投資管理有限公司總經理李澤剛[微博]在談到目前私募投資策略時說，2013年，大盤股指數今年的趨勢呈現震蕩向上格局，但幅度不會太大，而創業板等小盤股指數短期有一定的下行壓力。他認為下一步市場會圍繞主題投資、估值修復、成長股三大板塊做文章。其中主題投資包括“美麗中國”及“新型城鎮化”兩大概念，當然還包括軍工、環保產業﹔估值修復板塊則包括銀行、電力、商業零售股，未來宏觀經濟的觸底回升使得不良貸款率繼續上行的可能性降低，加上金融體制改革的穩步推進，為2013年銀行股的估值修復提供支撐。

　　重陽投資裘國根的“軍規”

　　裘國根：上海重陽投資管理有限公司高級合伙人、董事長

　　投資成功的第一要義是避免太虧，，平庸和精彩交替的結果是驚人的復合收益率。

　　一、不確定性是投資的核心魅力

　　確定性帶來溢價，不確定性帶來折價，嚴格地說，投資與不確定性永伴，不確定性是投資的核心魅力。（但是沒有絕對的確定性。確定性是相對的不確定性是絕對的。）

　　投資是寂寞的游戲。不過大眾認為某投資標的不確定性很低或者確定性很高，對於有些投資人來說，其獲取超額收益的概率越低。

　　深度研究的基礎上發現正預期差 從而進行逆向投資是有效的價值投資方法。發現並投資高成長行業中的高成長公司是不少投資人的夢想，但若沒有前瞻性，價格已經充分反映了大眾預期，則獲取超額收益的概率很低。研究首先目標是發現正預期差，去探究投資標的的正預期差時，不可存有行業歧視。（沒有調查就沒有發言權 不要輕易下結論。）

　　方向的重要性。先定性后定量。戰略比戰術重要、道比術重要。不以基本面分析為基礎的金融工程是空中樓閣。寧要正確的模糊也不要錯誤的精確。（方向錯了走的越遠錯的就越厲害。黑格爾的一句名言： 人民唯一能從歷史中吸取的教訓是沒人能夠真正從歷史中吸取教訓。）

　　有卓越價值的研究，必須同時具備差異性、時效性和准確性。差異性和時效性是高質量研究的必要條件不是充分條件。不能為了差異而差異，為了時效而時效，高質量深度研究需要在差異性和時效性的前提下，兼具准確性。

　　優秀的投資人不僅需要具備一定的風險偏好，更需在風險環境（不確定性）中作出高質量決策的能力。

　　二、“燈下黑”現象在投資上的思考

　　【原意】燈具下面的陰暗區域。古時人們的燈具多用碗、碟、盞等器皿，注入動、植物油，點燃燈芯，用於照明。照明時由於被燈具自身遮擋，在燈下產生陰暗區域。該區域的特點是離光源很近。古代的蠟燭和后來的煤油燈，由於下面有蠟燭座兒和油燈座，燈光是照不到那裡的。所以就叫燈下黑。

　　【引申】1、人們對發生在身邊很近的事物和事件反而不能察覺，現在也多用來指越是危險的地方反而越安全

　　1、真理比面子重要。合格投資人要善於請教和傾聽，對於自己觀點相左的不同意見更要重視。提出創意和觀點不代表非要証明創意和觀點是正確的。要避免兩種傾向，一是為了尊嚴固執己見，二是因為耳朵皮軟而輕易放棄真知灼見。

　　2、將投資方式簡單看成決定投資成敗的關鍵。VCPE和二級市場僅僅是在投資進入方式上存在不同，與投資成敗相關系數甚低，獲取持續超額收益的投資皆需要給予深度研究的前瞻性判斷。

　　3、過度看重短期收益率。投資成功的第一要義是避免太虧，有人形容地產界的成功秘訣是“地段地段還是地段”，那麼投資界的成功要義是“不要虧損不要虧損還是不要虧損”。高爾夫比賽中的最后贏家不一定是頻現小鳥、老鷹，但切記打爆。投資人也是如此 切記打爆，大虧。平庸和精彩交替的結果是驚人的復合收益率。

　　4、片面理解有效市場假設。歷史和辯証地看。市場短期的有效性很低，市場長期的有效性非常高。投資者行為決定短期股價，基本面決定長期股價。投資和交易的四個層次：看長做短、看長做長、看短做短、看短做長。

　　5、割裂局部和整體的關系 局部數據用好了是領先指標、窺一斑而知全豹 、千裡之堤毀於蟻穴。用不好是錯誤信號，隻見樹木不見森林。

　　6、迷信“股神”，將短期成功中的偶然因素當成必然因素。投資上沒有“超人”，不同的投資人看未來的眼力盡管有差異，但這種差異是有限的。

　　7、用當前去度量未來。投資市場的歷史上，這樣的教訓比比皆是。目前的PE市場又是一個很好地案例。

　　8、股市上的“短視”時尚。在議論和評價一個人時，遠見和短視的褒貶明確，但在股票市場，短視往往被當成一種時尚，或被簡單拔高到方法論層面。短線高手恰恰很好地利用了大眾的短視心理。

　　9、將對沖簡單看成鎖定風險的手段。有效對沖必須考慮的兩個關鍵要素，阿爾法和流動性。（流動性幫助你活下來 確保犯錯的時候可以調頭可以走，很多人死掉因為流動性出了問題。但是活下來之外還要發現預期差。）

　　理性投資切忌成功學和陰謀論。

　　三、數學思維和數學方法在投資上的運用

　　在投資的數學層面，最完美的是數學思維和數學方法的結合

　　數學思維的朴素體現：縝密 理性 可逆 全局觀 辯証法 多路徑選擇 以小搏大。朴素數學思維屬商業稟賦之一，其局限是停留在感覺、感性、定性層面，未到理性、定量層面，學數學和用數學是兩回事。

　　不同性格的投資者側重數學方法應有差異。性格與價值觀相關系數高價值觀決定幸福觀 為幸福考慮，不同性格的投資者 選用的數學方法也應各有側重。

　　四、給新人建議：方法+勤奮

　　資產管理是高收入行業、是一個好行業。但競爭激烈需要良好的心態和正確的路徑去“積厚累重”，成功的投資人需要具備一定稟賦，但更重要的是學習學習再學習、積累積累再積累，才能在預見未來上領先別人。

　　頂尖分析師不需要超過一千個 頂尖投資經理不需要超過200個。投資界和資產管理業和體育娛樂有相似之處，極少數明星隊大眾的示范作用很大。資產管理職場的成功人士沒有其他捷徑 方法 （正確的路徑上行走）+勤奮=捷徑。

　　一個優秀的分析師需要具備 良好的學習能力 良好的溝通能力 一定的思辨能力。優秀的投資管理人除了上述三個能力外還需要具備一定的風險偏好，過人的抗壓能力 並在研究上善於借力。

　　上述為@丁小杆兒根據裘國根3月13日下午在人民大學演講整理，未經當事人審定。注：牛逼的投資人都是蘭花指嗎？

　　年報烘托神秘私募 漲幅超50%難見背后身影

　　截至3月14日，共有48隻私募股東從上市公司年報中浮出。雲南信托的一款集合信托項目現身成城股份，該股新年以來漲幅超過50%，不過其背后投資顧問仍是神秘身份。多隻漲幅超過20%的股票，其流通股東中的私募產品身份均神秘未知。

　　神秘私募進駐成城股份

　　根據金牛理財網的不完全統計，截至昨天下午三點，共有48隻家上市公司年報中出現私募的。星石、澤熙、景林、重陽、尚雅、金中和、証大等紛紛現身，選股有好有壞。

　　漲幅最好的成城股份自2013年1月以來漲幅達53.10%，雲南信托旗下的“雲信成長2007-2號（第八期）集合資金信托計劃”是其第3大股東，據了解，成城股份的股價在2月之前以及整個2012年四季度並沒有突出表現，但是在停牌3個月，其自2月2日其披露增發預案，擬募資購入盛鑫礦業。這則涉礦公告使其大受追捧，並以63.77%的漲幅脫穎而出，在2月份成為大牛股。倘若根據停牌日4.03的收盤價來算，該信托計劃在股改上的浮盈是110.4萬元。不過，這一信托計劃背后的投資顧問並不了解。或為私募，或為根據雲南信托網站的公開信息披露，雲信成長2007-2（第八期）集合資金信托計劃系列共有九期，期限在3個月到6個月不等，不知進駐成城股份的是第幾期，然而根據各期產品成立時間和規模來看，或為成立日期在2012年8-9月份、規模分別為6000萬元和8000萬元的第一、三期。信息顯示這些信托計劃均為結構化產品，優先級收益率在7.3%-7.7%，因此該劣后級在該股上的收益逾40%。

　　多隻牛股難見背后牛人

　　48隻股票中，除去成城股份，還有13隻漲幅新年以來在20%以上，遠超同期上証指數-2%的表現。其中北斗星通漲幅超過40%，証大投資是其第三大股東。海思科漲幅逾30%，景林資產是其第4大股東。另外12隻漲幅超過20%的股票，則難以發現其背后的投資顧問或出資人蹤影。例如漲幅超過41.79%的保稅科技，“華潤深國投信托有限公司-福麟9號信托計劃”是其第3大流通股東。根據媒體報道，該信托計劃是華潤深國投信托曾在2010年與上海數君投資（前身為上海博弘投資有限公司）合作推出的，產品成立於2010年5月5日，但數君投資自2012年11月份起已不是該產品的投資顧問，至於接盤方身份，則神秘難知。