結構性錢荒加劇波動 金融"糾偏"才能助經濟轉型

　　市場預期的貨幣寬鬆未至，等來的卻是銀行間拆借利率和國債回購利率飆升至歷史新高，受此影響國內股市20日再次大幅下挫，上証指數年內首次跌破2100點。在5月末廣義貨幣供應量高達104萬億元的情況下，結構性“錢荒”加劇了金融市場波動，對此專家提出隻有金融“糾偏”，才能真正實現國務院提出的金融對經濟結構調整和轉型升級的支持。

　　資金市場飆漲股市再創新低

　　6月20日，銀行間拆借利率和國債回購利率紛紛飆升，其中shibor(上海銀行間同業拆借利率)多個期限利率創下歷史新高，隔夜拆借利率更是一度上漲近600個基點，最高升至13%以上。同時，另一代表資金利率水平的國債回購利率也大幅上升創歷史新高。

　　銀行同業拆借利率，是銀行間拆借資金的主要市場，從一定程度上揭示出資金的價格水平。在國際市場，libor(倫敦同業拆借利率)成為全球金融市場衡量流動性的一大指標。國內shibor利率大幅上升，顯示銀行對資金需求和資金價格上升，不少銀行交易員對外四處尋找資金，以維持銀行自身的現金頭寸。

　　而在股票市場，滬深兩市20日再次暴跌，上証指數大幅下挫近60點，跌至2084.02點，今年來首次收於2100點下方。市場上銀行股大跌，興業銀行、民生銀行、浦發銀行、平安銀行股價跌幅均超3%。

　　北京、上海多家機構人士對記者表示，20日資金市場和股票市場均呈現少有的恐慌緊張情緒，兩者既有聯系也有相互影響。在國內釋放貨幣流動性預期落空的同時，由於美聯儲主席伯南克最新發表講話表示出縮減債券購買規模，逐漸退出QE(量化寬鬆)的傾向，再加上匯豐中國制造業PMI初值低於預期，都給金融市場施壓。

　　M2超百萬億元“錢荒”多為結構性

　　資金利率飆升、股市持續下跌，在金融市場頻現波動的情況下，目前中國金融市場顯露出超百萬億元M2背后的結構性“錢荒”。

　　在端午節假期之前，shibor利率也曾一度飆升，對此，不少銀行交易員和市場人士期望央行出手釋放流動性，有人甚至預期本周央行將調降存款准備金率。但是19日國務院常務會議提出“把穩健的貨幣政策堅持住、發揮好，合理保持貨幣總量”的要求。

　　對此海通証券首席經濟學家李迅雷認為，傳言中的降准不合邏輯。“明明大量貨幣在空轉，地方政府舉債、拿得到低息短貸的企業買高收益產品、金融企業加杠杆套利差，出口商搞虛假出口跨境套利。”

　　根據中國人民銀行的數據統計，截至今年5月末，廣義貨幣供應量已達104萬億元，不僅繼續呈現上升趨勢，更是在總規模上在世界主要經濟體中位於前列。然而，資金市場特別是銀行間市場利率的飆升，顯示出盡管監管層今年以來加強監管力度，但部分資金仍出現錯配，此前不少資金繞道表外進入金融市場套利或流入房地產市場。

　　一線銀行交易員坦承，在地方政府資金需求不減、國際資本流出抬頭的情況下，面對年中銀行資金需求節點的考驗，市場從實際需求和心理作用上都出現緊張。

　　而對於股市和大宗商品隨之大跌，中國社科院金融所專家劉煜輝表示，這一次全球結構逆轉所引致的沖擊，未必導致新興市場崩潰，但由於債務水平又到了高峰，貨幣危機或可避免，但資產價格很難撐住。記者觀察到，20日藍籌權重股跌幅超過中小盤股票，顯示出機構拋售套現的跡象。

　　用好增量盤活存量金融市場需“糾偏”

　　在金融市場起伏不斷的情況下，19日國務院常務會議提出，優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級，更好地服務實體經濟發展，更有針對性地促進擴大內需，更扎實地做好金融風險防范。

　　對此，多位接受採訪的經濟學家認為，未來一段時間，市場對於釋放流動性的期待可能還要落空，金融市場仍需要“糾偏”才能有效防止未來可能出現的金融風險。美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺撰文指出，此次shibor的急升及動蕩可以懲罰部分機構，制造波動風險，使套利行為有所收斂。不過他也表示，這種動作增加了經濟金融系統的政策不確定性，金融改革需要制度建設而非僅僅是整頓。

　　不少專家表示，在存量資金規模巨大的情況下，未來更應該做好資金配置，引導資金流入滿足實體經濟需求。興業銀行首席經濟學家魯政委解讀認為，此次國務院常務會議的核心精神是金融支持實體，支持的重點領域是兼並化解過剩產能、小微三農、消費升級和走出去。

　　20日匯豐中國制造業PMI顯示，6月份中國經濟仍處低速運行狀態，這也給貨幣政策和金融市場提出了更高要求。財政部財政科學研究所副所長劉尚希認為，二季度經濟增速可能小幅回落，“結構性收縮”仍在繼續。面對普遍的產能絕對過剩，結構不合理，不能寄希望於刺激政策，要避免長痛，必須忍受短痛。