短期資金面趨緊 央行公開市場操作“雙縮”

　　業內人士普遍認為，央票和正回購發行雙雙縮量主要受到短期資金趨緊的影響。在目前銀行間市場的資金面明顯緊張，利率水平不斷攀升的情況下，為平抑資金利率波動，央行通過公開市場進行干預在預期之內，體現出央行維穩流動性的意圖。

　　面對銀行間市場驟然攀升的資金價格，央行公開市場操作及時作出調整。5月21日，央行在公開市場操作中以價格招標方式發行了100億元3月期央票，較上周二的270億元顯著縮量，參考收益率持平於2.9089%。同場，央行還開展了90億元28天期正回購操作，同樣較上周二的520億元大幅縮水，中標利率則維持2.75%不變。

　　業內人士普遍認為，央票和正回購發行雙雙縮量主要受到短期資金趨緊的影響。在目前銀行間市場的資金面明顯緊張，利率水平不斷攀升的情況下，為平抑資金利率波動，央行通過公開市場進行干預在預期之內，體現出央行維穩流動性的意圖。

　　統計顯示，本周公開市場分別有380億元正回購和1200億元央票到期，其中21日到期量為1300億元，這樣經過對沖后，意味著當天央行向市場釋放流動性1110億元。上周央行公開市場操作淨回籠資金350億元。“鑒於市場資金面短期壓力猶存，預計本周央行公開市場操作將實現較大規模淨投放，從而有效緩解資金利率的上行壓力。”業內人士說。

　　資料顯示，受財稅繳款因素沖擊的持續影響，自上周四開始銀行間貨幣市場利率持續大幅上行。20日，7天及以上期限回購加權平均利率全線突破4%，隔夜拆放利率自15日起連續上漲150個基點。來自業內的消息稱，由於部分機構頭寸缺口未能在常規時間得到滿足，20日銀行間本幣市場罕見延長交易20分鐘收盤，以保証當日所有商業銀行等金融機構后台資金賬的平衡。

　　在央行公開市場操作縮量的背景下，21日銀行間市場各品種利率水平漲幅依然上揚，但漲幅有所趨緩。21日上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）隔夜品種上漲40.30個基點至3.3600%﹔7天利率漲14.50個基點至4.3750%﹔14天利率漲16.40個基點至4.3840%。

　　在業內人士看來，目前財稅繳款帶來的沖擊一時難以消除，加上存款准備金補繳以及月末臨近，各機構對資金的需求將逐漸走高，流動性仍面臨著一定的壓力。據介紹，由於我國稅法規定須於年度結束后的五個月內向稅務機關清繳上年度所得稅，因此，清繳稅款是一個持續性過程，5月下旬可能會更集中。另一方面，由於2012年全國規模以上工業企業實現利潤同比增長5.3%，因此今年上繳的絕對額可能比去年同期更多。此外，公開市場淨回籠資金亦對資金面和市場情緒有一定影響。據申銀萬國估算，進入5月后銀行超儲率降至1.6%~1.7%，逼近鬆緊平衡線，資金面已經處於接近緊張態勢，但上半月流動性水平仍十分充裕，原因或在於先前市場預期偏樂觀。而央行重啟央票並在公開市場淨回籠，一定程度上動搖了市場的樂觀心態。

　　採訪中，業內人士也表示，盡管受多重因素沖擊流動性驟然趨緊，但在公開市場到期資金量的增加，以及央行出手“維穩”的背景下，通過公開市場等手段臨時性干預，資金價格進一步上漲的幅度不會太大。據統計，本周起至月末公開市場共有到期資金1880億元。同時，為緩解市場緊張態勢，央行和財政部還將在本周四開展今年第二期中央國庫現金管理商業銀行定期存款招標，期限為6個月，向市場注入資金400億元。此外，雖然當前人民幣升值預期略有降溫，但升值趨勢短期內難以逆轉，預計5月新增外匯佔款仍將維持在千億元的水平，並對資金面構成有力支撐。像近期財政繳款等突發性因素所導致的回購利率高企，在大多數業內人士看來都是短期現象。

　　一位券商機構研究人士則認為，市場其實不缺錢。從資金價格變化來看，央行正在有意控制其價格中樞保持在一定水平，不能由其繼續下行。“央行通過調控貨幣市場資金價格，來全盤管理通脹預期。面對依舊維持在較高水平的外匯佔款，預計未來央票和正回購的‘組合拳’將更為靈活，未來一個季度資金面過於寬鬆的格局可能會出現明顯改變，有望在‘中性’貨幣政策下保持適度寬鬆的狀態。”該人士說。

　　為抑制過於寬鬆的流動性，春節后央行暫停逆回購並重啟了正回購操作，期限包括28天和91天，但主要以28天期為主。隨著熱錢不斷涌入，外匯佔款持續大增，5月9日央行又重啟發行3月期央票。央行在最新發布的貨幣政策執行報告中也指出，下一階段將引導貨幣信貸及社會融資規模平穩適度增長，維持貨幣環境的穩定。

　　上述機構人士還表示，央票發行常規化向市場傳達貨幣政策的“中性”立場，意在對沖外部資金流入、保持合理的流動性、引導市場預期，並非全面緊縮信號。同時，由於公開市場操作極強的預調微調功能，一旦外部資金流入放緩，流動性出現緊張，央行仍可以通過公開市場操作向市場投放流動性。