“貨幣不是拿來開玩笑的”（財經七日談）

　　上月銀行間市場風波引發金融震蕩后，關於管理層“鐵血治理”的評議甚囂塵上。 當天市場究竟發生了什麼，哪一家銀行違約，金額多大，都沒有下文，監管部門語焉不祥，只是委婉地要求各家銀行“既要考慮盈利性又要平衡流動性”，在充滿父愛主義的監管模式下，這顯然不能稱為“鐵血”。說到底，此次風波只是大銀行與小銀行的一次“神仙架”。 

　　從“克強指數”到“盤活貨幣信貸存量和財政資金存量”，一段時間以來，各種解讀總理思想的聲音此起彼伏，有些觀點甚至已超出經濟學意義的探討。6月底，我寫過一篇文章《既要反膨脹，更要反通脹》，反膨脹是政策層面非常堅定，決無可能再出現類似4萬億的大規模刺激計劃，而防通脹才是新一屆政府必須直面的棘手難題。該文在手頭壓了一下沒發。7月10日，李克強在廣西主持部分省區負責同志座談，在談到統籌推動穩增長、調結構、促改革的一系列工作時，特別強調“宏觀調控要使物價漲幅不超出上限”。實際上，過去三個多月，所有政策信號都可以匯集到這一點，那就是財經工作應回到紀律和秩序的軌道上來，要堅決遏制有可能引發通脹的財政貨幣因素，因為經濟最大的風險還是在於天量貨幣堆積可能引發的通脹。

　　從總理廣西談話傳遞出的信號看，央行當前的一個重要目標是要加強對通脹預期管理。雖然，反映物價的指標還在低位，但物價的輪番上漲已是不爭的事實，居家過日子的人對此極敏感。陪家人逛小區門前的大超市，一條長龍從店門口一直排到最裡間，綿延數百米，大家在買一種會員價為3.99元/斤的雞蛋。一位拿著小板凳的大媽告訴我，“排了兩個小時的隊才買到5斤雞蛋”。如果不排這個隊，她隻能去買5元一斤的雞蛋，將多花5元錢。

　　可以探視通脹的窗口還很多。一位機關干部告訴我，孩子喜歡喝特侖蘇，但最近全家就“如何開源節流”開了家庭會議，一致同意改喝價格隻及特侖蘇一半的牛奶。一位年收入過半百萬的基金經理不解地說，難得陪夫人去商場逛一圈，看中一件T恤或者襯衫，標價動輒兩三千元。在國外，同樣的服裝隻要49.98美元。當然，如果隻看CPI數據，物價形勢依然樂觀，有人戲謔稱，可能是那些數據統計者數學沒學好，每次都點錯了小數點。

　　自2008年以來，量化寬鬆的貨幣環境使得全球經濟和金融治理都面臨新挑戰，美國通過鼓風機般的濫發美元，稀釋了它超過GDP數倍的債務黑洞。作為全球儲備貨幣，貨幣注水是掠奪全球債權人的無聲的貨幣戰爭，在轉移危機損失的同時，也重振本國制造業和出口優勢，實現了“去全球產業鏈化”的脫鉤現象。所以，近期美國經濟的復雜蘇過程中，中國外貿並無明顯回升，概因“脫鉤”效應使然。

　　債多不愁的儲備貨幣國在讓債權國陷入了“貨幣主義”泥沼的同時，也把債權國數萬億計的美元債務拖入泥潭化作泥漿。一場貨幣洪峰過后，所有債權人的資產都在這場“注水游戲”中無痛感地縮水瘦身。《聖經》中說，債務消失是以50年為周期循環往復的，其實美元債務消失根本用不了這麼久。通過印鈔和一輪貨幣貶值注銷債務，是美聯儲紙幣銀行家最偉大的創造，這種無痛手術的對象大家都心知肚明，就像我們經常說的，一個身體健康的人突然被麻翻，失去了知覺，醒來后才發現一隻腎沒了，沒准下次會被掏去心肝。

　　美元作為全球儲備貨幣，其超發可以制造全球性通脹，而自身毫發無損失。而發展中經濟體則難以獨善其身。2000年，中國M2才13萬億出頭，2008年突破了50萬億元，今年3月一舉突破百萬億元。新增貨幣從十多萬億到百萬億級的規模，中國的“貨幣之謎”已成為現代金融的斯芬克斯之謎。伴隨著基礎貨幣激增，高能貨幣如黃河之水天上來，通脹病毒毫無懸念地入侵。當下的物價，如同疾病纏身的病體，此起彼伏的上漲，一會臉上鼓個包，一會腿上長個瘤。

　　貨幣超發支撐了過去十多年間人民幣資產的超級繁榮。泛濫的流動性改變了監管者和投資者的審慎，市場充滿貪婪、狂噪、賺快錢的動物精神。財富效應點燃所有人的激情，大家痴迷沉醉，資產價格持續上漲，炒木頭、囤石頭……房價上漲十幾倍，房子還是那幢房子，但價格數倍地翻跟頭。不是房子更值錢，而是貨幣超發后購買力縮水了。

　　當貨幣供應的適度增長與經濟增速相匹配時（弗裡德曼的計算結果是每年3%到6%正常的），它能保証價格和經濟體的穩定和溫和式上漲。而赤字偏好型的政府和紙幣銀行家們，當然是不滿足6%以下的貨幣供應量的，少的時候15%，高的時候25%。因為隻有通過更多的貨幣投放，才能把債務稀釋。所以，隻要不停地投放貨幣和信貸，價格控制往往就是左右手互搏的游戲，做給你看的。

　　金融體系內的貨幣失靈和貨幣暗流長期存在，貨幣供應持續以兩位數增長時，CPI卻持續在低位。2008年，當CPI快速向上至6%的天花板時，各方高度警惕，“十八般兵器”全用上，其實也簡單，為“豬周期”、“蛋周期”所左右的中國式的CPI，似乎隻要管住一頭豬一隻雞就行。如果以為CPI真的那麼簡單，那真是比豬還要傻。隻要貨幣環境依舊，通脹魅影就陰魂不散，並隨時會卷土重來。

　　貨幣超發本質是用一場泡沫接龍另一場泡沫，用新的更大錯誤來掩蓋過去的錯誤。其結果必然是以通脹的形式對勞動者進行無聲的剝奪，一場通脹能使存款人、債券持有者、退休老人、年金和人壽保險受益人的財富遁於無形。當過量貨幣追逐有限資產時，通脹作為一種貨幣現象，就毫無懸念地不再以CPI來表現,而是以深入骨髓的刺痛感讓社會底層的人積谷防飢，大媽排隊買雞蛋就是一個剪影。大媽一邊在菜場論克買菜，對小數點后面兩位數的價格十分敏感的同時，一邊在金店冒著“接飛刀”的風險，保衛可憐的財富免被通脹融化。她們的身邊，富人在論斤秤黃金，他們的消費是小數點前的八位數。

　　金融體系就像一個人的心臟，貨幣則是經濟的血液。通過無限增加貨幣促進的繁榮是短暫的。心臟如果不堪重負，血液再出問題，那必定“攤上大事了”。通脹讓貨幣背叛了公眾對它的信任，讓你在無痛感中休眠睡去，等到夢醒時分，四周早已是洪水滔天，找不到來時路。新興經濟體，通貨膨脹一旦失控，影響最廣泛、最深刻也最難治理，一場嚴重的通脹可能會讓所有正確的調控方針付諸東流，讓人民幾十年積累的財富化為烏有。

　　“戰爭不是拿來開玩笑的,因此必須委托給將軍”。弗裡德曼拿過來改了兩個詞：“貨幣不是拿來開玩笑的,因此必須委托給央行”，這成為貨幣主義大師的警句。在通脹形勢日益復雜的形勢下，對包括貨幣當局在內的宏觀決策者來說，需要理性而獨立的貨幣政策，來恪盡央行的職守，毫不含糊、韓綱獨斷地反通脹。要防止出現類似2008年資本市場泡沫破滅的危機，避免全局性信用驟然收縮導致的失衡和資產價格崩潰，這考量當局相機抉擇的勇氣、智慧和擔當。