稳增长助力人民币汇率走稳 不具备持续贬值基础

部分钢铁航空公司

业绩受影响

□本报记者 张玉洁

8月以来人民币兑美元中间价出现连续调整。人民币汇率波动对部分上市公司的业绩造成了一定影响。Wind数据显示，目前已经公布三季度业绩预告的1026家上市公司中，已有20家上市公司在业绩说明中提到汇率波动对前三季度业绩产生影响，整体来看忧多乐少。

一般而言，人民币汇率的波动会直接影响上市公司的财务费用，进而对上市公司净利润产生影响。其中，航空、能源、钢铁、矿产等行业以及海外业务较多的公司受影响较大。通常人民币出现贬值，拥有大量外币货币性资产权益或产品大量出口的加工型上市公司产生了巨额汇兑收益。与之相对应，人民币贬值使得飞机、航空燃油等进口物品的采购成本大幅增加，同时以美元计价的大量外债将明显增加。

业内人士介绍，目前企业规避外汇汇率波动风险主要依靠风险管理，比如选择预期有利的、自由兑换的货币，或者是选用“一篮子”货币进行平衡抵消。还有就是运用场外的衍生品工具，比如与银行签订外汇远期、外汇互换等。

从三季度业绩预告看，目前受影响最大的当属宝钢股份。公司预计前三季度净利润较去年同期下降50%-60%，主要原因是公司集中确认了20亿元汇兑损失。公司表示，因本轮央行汇率改革，人民币汇率两日内急速贬值逾3%，使公司外汇融资综合融资成本率（外汇融资利率+外汇汇率波动率）两日内与人民币融资利率接轨，并已达到公司预设的本外币融资切换点，公司严格按照切换纪律，于三季度对全部美元短期融资实施了切换，确认汇兑损失约12亿元；同时对拟继续持有暂不切换的短期欧元融资、中长期美元和欧元债券按照贬值后的汇率进行了重估，预计重估汇兑损失约8亿元；合计约为20亿元。不过，公司同时解释，在过去十年间通过大举增持外汇融资已经获得超百亿的利息收益。公司原预期会在不同的会计期温和释放，但本次人民币汇率的急速贬值，使相关切换成本在一个会计期内集中确认。

五矿发展前三季度预计净利润可能为亏损且与上年同期相比可能发生较大幅度下降。公司表示，近期美元兑人民币汇率大幅波动，受此影响，公司汇兑损失很可能增加。韶钢松山也预计受人民币贬值的汇兑损失等影响，前三季度业绩预计亏损。

目前，上市航空公司尚未公布三季度业绩预告，预计汇兑损益也将受到人民币贬值影响，但由于三季度油价出现大幅下降，将对汇兑损失产生一定程度对冲。

持续贬值弊大于利

对于人民币未来走向，瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光认为，第一，人民币没有贬值的基础。虽然当前中国经济面临较大压力，上半年经济回落至7%，但在全球范围内仍处于较高水平，且当前中国就业市场稳定，消费也未受到股灾的影响大幅下滑，经济增长韧劲犹在。同时，中国经常项目仍然保持高额顺差，1-7月贸易顺差高达3052亿美元，单月屡创新高。尽管短期内中国出口负增长，却与全球需求普遍疲软有关。从全球份额来看，中国出口占比仍然是提升的。

第二，人民币持续贬值对中国弊大于利。在当前全球需求仍然疲软的情况下，人民币如果贬值不超过10%以上，很难对出口有太大提振。一旦人民币大幅贬值将引发大量资金外逃，且引发其它新兴市场货币大幅贬值，导致货币竞争性贬值，加剧市场恐慌，这是决策层不愿意看到的。

第三，汇率形成机制在完善中。中国企业的大量外债并未采取有效工具进行外汇风险对冲。早前不少中国企业拥有相当一部分美元债券、欧元债券和贷款，央行完善人民币中间价报价机制，一些企业并未做出充分准备，很少有企业对人民币浮动风险做出预期，并采取相应的对冲手段。为防止企业债务增加过重，预计央行有必要短期内维持汇率基本稳定，以给予企业一定的缓冲期，来适应市场化后的外汇市场。

第四，金融市场尚不稳定，股市维稳尚未结束。可以说，经历了早前的市场调整，如今的平静来之不易，但也应看到，即便当前市场有所平稳，但投资者情绪恢复尚待时间。此时做好预期管理，防止资金外流，对于保护难得的投资者信心至关重要。

第五，争取SDR谈判也需要稳定的汇率与金融市场。政府做出了很大的努力，包括此次完善汇率机制。上述努力也得到了国际机构的认可。如今在最后时刻，更要对此保持重视，避免因汇率大幅波动，金融市场动荡而错失良机。

多举措维护汇市稳定

9月10日，离岸人民币市场突然涌现大量买盘，市场认为是中国央行入场干预。有市场人士表示，市场对人民币贬值预期已经形成，人民币贬值预期仍强烈。

但央行此前对贬值猜测已给予了明确否定回应。中国人民银行行长助理张晓慧在“811新汇改”之后的新闻发布会上表示，从长期看，人民币还是强势货币。汇率的水平主要取决于经济的基本面，经常项目收支状况属于决定性基本面因素。汇率形成的基础是市场供求，市场供求是由国际收支决定的，其中，经常项目来源于实体经济活动，是资源配置效率的反映，观察汇率是否处于均衡需要更多去关注经常项目。中国经常项目长期保持顺差。根据商务部公布的数据，今年前7个月，作为经常项目主体的货物贸易顺差高达3052亿美元，这是决定外汇市场供求最主要的基本面因素，也是支撑人民币汇率走强的重要基础。中国经济在全球仍然看好，今年上半年，虽然形势比较复杂，困难挑战也很多，经济略有下滑，但仍然保持了7%的增速，7月份主要经济指标总体上延续了6月份企稳向好的态势，经济运行正在出现积极变化。同时，我国外汇储备充裕，财政状况良好，金融体系稳健，境外主体在贸易投资和资产配置方面对人民币的需求正在逐步增加。这些基本面决定了从长期看人民币仍然是强势货币。

国务院总理李克强日前在达沃斯论坛上表示，人民币汇率小幅回调以后，目前已基本保持稳定。人民币不存在持续贬值的基础。中国经济运行在合理区间，有比较充足的外汇储备，而且货物贸易的顺差还在增加，这都表明人民币汇率能够在合理、均衡的水平上保持基本稳定。

央行日前表示，近期向外汇市场提供了流动性。此外，央行对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。央行新闻发言人表示，将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，有利于抑制外汇市场过度波动，防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营。其同时强调，对远期售汇征收风险准备金不属于资本管制，也并非行政措施。此外，据媒体报道，外管局近日下发文件加强对“蚂蚁搬家式”购汇管理，防止国内资本快速流出。

稳增长有助汇率稳定

业内人士认为，人民币汇率走势主要还取决于国内经济基本面。因此，稳增长的各项举措，包括货币和财政政策进一步发力将有助于人民币汇率企稳。

中金公司报告指出，回顾8月主要宏观数据，从PMI、进出口贸易、通胀数据、金融数据和经济数据来看，整体延续了疲弱态势。股市和汇市波动的后遗症可能逐步显现。在经济整体缺乏加杠杆主体（对应投资者缺资产）的情况下，汇率维稳使得在汇率层面的放松也暂时难以看到，货币条件的改善最终只有继续压缩实际利率。鉴于实际利率仍处于历史相对较高水平，除非货币政策猛发力，否则货币条件的改善依然是相对缓慢的。

财政政策有望更为积极。财政部日前表示，将实施更有力度的财政政策，诸如推动重大建设项目加快实施，盘活存量资金用于重点领域；加快增设口岸免税店，扩大国内消费；设立中国PPP引导基金，由中央财政出资，吸引社会资本参与，提高PPP项目融资的可获得性；核定地方债务限额，并推动融资平台转型改制；适时推进营改增试点，推进消费税改革。