AMC携手信托套利 金融跨业协同商机诱人

张常春/制图

　　通过为信托公司发行的信托产品提供增信与兜底服务，四大资产管理公司(Asset Management Companies，AMC）去年的利润实现大幅增长。而两类金融机构协同的结果是，在面临兑付洪峰时信托公司风险得以缓释，AMC的商业转型也借机走上轨道。

　　业内人士认为，这种金融跨行业协同的理念有望在资管新政时代进一步发展，为各金融机构创新产品的开发提供了新思路。

　　双赢合作

　　日前出炉的AMC2012年年报让人眼前一亮。

　　数据显示，2012年中国信达资产管理股份有限公司（下称“信达资产”）实现拨备前利润总额136亿元，位居四家资产管理公司首位；中国华融资产管理股份有限公司（下称“华融资产”）实现拨备前利润120亿元，位居其次；此外，中国长城资产管理公司（下称“长城资产”）实现拨备前净利润60亿元，东方资产管理公司（下称“东方资产”）拨备前净利润超过60亿元。合计来看，2012年四大AMC共实现拨备前利润376亿元，同比接近翻番，创下历年新高。

　　去年年报显示，四大AMC利润的主要来源仍然是传统的不良资产收购业务，其次则是委托贷款。而据部分业内人士表示，在不良资产收购业务中，贡献颇多的是兜底逾期的房地产信托业务。

　　房地产信托在2012年迎来了第一波兑付高峰，国泰君安数据显示，其全年兑付总规模为2000多亿元。巨大的兑付金额令房地产企业与信托公司倍感压力，正在商业化转型的四大AMC却从此嗅到商机。

　　华融资产深圳分公司某人士告诉证券时报记者，AMC以往对于信托资产只定位在投资业务。但从去年开始，AMC是以“非金融不良资产”的方式对“逾期房地产信托”加以界定，并开始大量收购。例如，仅从中诚信托处，去年华融资产就分别接下紫园房地产开发公司和华业地产相关项目，金额分别为5.59亿元及10亿元；长城资产则从北京信托处盘下了对泛海建设7.99亿元的债权。

　　上述华融资产人士认为，信托公司与AMC的合作可谓双赢：AMC的介入，为信托公司提供了及时的流动性支持和风险缓释空间；而对AMC来说，一方面“兜底”房地产所带来的收益颇丰；另一方面，收购不良的房地产信托，成为AMC介入房地产开发市场的重要渠道之一，这对AMC正在进行的商业转型也极具意义。

　　套利空间巨大

　　与传统不良资产收购中存在资产估值折价不同，目前AMC收购的房地产信托均是按照项目逾期所应付的全额本息进行收购。

　　中铁信托某人士表示，目前与AMC在项目接盘价格折扣方面并无讨论空间。因为从当下房地产信托兑付风险上考量，接盘方并不存在太大的风险，且AMC本身也享有很大套利空间。

　　据介绍，在承接未能如期到付的房地产信托后，接盘方至少有两重收益保障。

　　其一是资金成本价差。目前未能如期兑付的房地产信托产品，大多只是时点延期。即项目未能如期建成，达不到预售条件；或者是开发商捂盘，不愿降价销售，这类风险显然是可控的。按照目前的房地产信托合同协议，如果开发商未能如期到付，信托公司在受益人大会授权同意延期的情况下，有权将信托产品延期，此前规定的收益率将在原有承诺收益率基础上加以提高。如原来给信托投资者的承诺收益为10%，在项目延期后，承诺收益一般将提升5个点左右，也就是承诺总收益将达到15%以上。接盘的AMC也将享有这样的收益率，实现价差套利。

　　更重要的是，AMC的套利空间不仅仅只在投资后期所增加的5%左右的收益上。因为从AMC的资金来源看，除了自有资金和发行债券外，主要是银行给AMC的授信，这部分资金利率很低。几乎每家AMC获得的商业银行授信均超过1000亿元，同业利率约为6%。

　　这一利率和AMC所接盘的房地产项目最终收益之间的差价，即AMC最终将获得的利润来源。以此粗略计算，AMC接盘存在的套利空间接近10%。

　　而AMC与信托公司合作的另一部分收益来自资产的处置。据介绍，目前多数房地产信托产品都要求开发商以项目土地或者其他实物物业质押。若能够遴选到一些质押物估值合理的项目，按照目前50%的质押率计算，接盘方相当于是以1元的价格买到价值2元的物业，投资安全性和收益均可得到保障。

　　金融跨业协同成趋势

　　在尝到接盘信托的甜头之后，有AMC进一步介入到信托产品的初始设计当中，通过金融跨行业协同的方式，进行创新产品的开发。

　　以大业信托公司和天津融创置地公司合作发行的一款房地产信托产品为例，该产品有这样一种设计：引入东方资产作为增信方，一旦信托计划到期（信托期限为18个月）未能兑付，则整体打包出售给东方资产，东方资产对其提供增信资金，重新包装设计成新的信托，使其得以延期12个月。

　　在这一设计中，如未出现延期兑付的情况，AMC则收取提供增信的手续费；如出现延期，AMC仍将借此实现最大化的套利交易。

　　值得一提的是，在券商资管以及基金子公司投资陆续放开后，上述金融跨行业协同理念有可能进一步深化。据北京某券商资管人士介绍，以房地产开发融资为例，目前有机构正在构架一种由基金子公司（或券商另类投资子公司）联合信托、AMC以及银行等金融机构，进行协同式全面开发的全新模式。

　　其运作的原理在于房地产开发融资本身可细分成多个融资时点的需求。首先是拿地方面，信托与银行受制于监管部门的“432”原则，在“四证”（注：“四证”包括国有土地使用证，建设用地规划许可证，建设工程规划许可证及建筑工程施工许可证）不全之前不能给开发商提供资金，这便给基金子公司（或券商另类投资子公司）介入提供了空间；而四证齐备之后，信托产品从基金子公司等处接盘，后续由AMC提供增信，银行则是最终的资金提供方或渠道。

　　上述人士认为，只要有足够的利益关联度和利差存在，赚钱效应将驱动金融机构跨行业协同不断发展。

　　百瑞信托副总裁罗靖则称，客户的需求是多样化的，信托公司未来的创新着力点也将放在加强与其他金融子行业的业务合作方面，单靠某一金融工具不可能满足所有客户的需求。

(来源:证券时报)