印阿波罗全额举债25亿美元收购美固铂：警惕“蛇吞象”背后危机【2】

　　“蛇吞象”交易背后的重重危机

　　美国固铂轮胎橡胶公司创建于1914年，全球共有8个工厂，是美国本土第二大轮胎公司，是美国纽约证交所上市公司，截至6月11日，市值16亿美金。固铂成山公司成立于2006年，由美国固铂轮胎与成山集团合资组建，美中双方分别持有合资公司65%和35%的股份。固铂成山是固铂轮胎全球八大工厂中规模最大、利润最好、成长性最快的公司，去年公司税前利润1亿多美元，为历年最高。印度阿波罗轮胎公司成立于1972年，是孟买一家上市公司。

　　据了解，阿波罗此次收购结束后将获得固铂在美国、英国、墨西哥、塞尔维亚以及中国的制造工厂。对于上市公司来说，这应该是重大利好。然而自从阿波罗声明以25亿美金收购美国固铂公司之后，其股票在两周内严重缩水：6月12日，阿波罗股票市值为7.9亿美元；6月28日，阿波罗市值仅为4.8亿美元。

　　这里面主要有两个方面的原因：第一是心理因素，股票市场上了解到大型收购得到回报的案例很少。全球证据表明，3/4的企业并购案均以失败告终。美国《商业周刊》对近年间的302项重大并购案进行了专业调查，得出结论：61%的收购者减少了股东的财富；并购一年后，收购者的平均回报率比业内同类公司低25%；少数赢家的收益无法弥补股东的损失；所有并购企业的股东平均回报率比业界低4.3%，比标准普尔500种股票指数低9.2%，因并购导致亏损的150家收购者，80%在24个月后的回报率仍然为负数，其中67%根本没有任何改善的迹象；收购者的股价低于同类公司。第二个是资金因素，也是决定并购后企业能否生存和发展的关键因素。印度阿波罗的此次全额举债25亿美元收购固铂轮胎，其中，阿波罗银行借款4.5亿美元，固铂轮胎通过自身发债和银行借款融资21亿美元。此笔交易完成之后，阿波罗的年融资成本超过8000万美元；并购后固铂轮胎新增负债19亿美元，年融资成本在1.5亿～2亿美元,而最近5年固铂轮胎年平均税前利润仅为1亿美元。也就意味着，并购后企业每年的利润尚不足以支付高额利息，更不可能用于生产经营投资。如此高举债收购极有可能导致企业资金紧张，经营困难，企业倒闭，员工下岗，公司被用于抵押的各种有形无形资产也将面临流失和蒸发。一位在PrabhudasLilladherPvt.Ltd（印度证券公司）的分析家表示，“我们担心这种巨大的债务负担，固铂的收益是阿波罗的2.5倍，市场不希望看到如此巨大的资产与负债比率，阿波罗有点不自量力”。

　　“目前公司正处于合资以来的最好发展时期。眼下正在实施投资1.25亿美元，规模260万套的高性能全钢子午胎扩产项目，原计划2014年底可达产，增加收入6.4亿美元，一旦并购完成将导致该项目停建。”固铂成山（山东）轮胎有限公司工会发言人遗憾地告诉记者。