振興資本市場當下亟待把握好三大步驟

　　在我國金融改革大戰略穩步推進的歷史征程中，強化資本市場的制度建構是一項長期任務。這就要求我們加快監管體系轉型升級，完善資本市場運行與發展邏輯，使資本市場彰顯其直接融資與資源優化配置的本質，實現資本市場建設、人民幣國際化、金融系統開放有機統一，助推中國經濟結構轉型升級。

　　在我國金融改革大戰略穩步推進的歷史征程中，強化資本市場的制度建構是一項長期任務。這就要求我們加快監管體系轉型升級，完善資本市場運行與發展邏輯，使資本市場彰顯其直接融資與資源優化配置的本質，實現資本市場建設、人民幣國際化、金融系統開放有機統一，助推中國經濟結構轉型升級。而資本市場制度建構也應與經濟體制改革步伐相配合，應把強化資本市場的制度建構置於建設金融大國的長遠戰略中，相關措施亦當協同推進。

　　若將經濟發展過程置於人類經濟史的廣袤視野中考察，那麼“蕭條、復蘇、繁榮、高漲”是其長期存在的周期性運動規律。19世紀法國經濟學家朱格拉提出了“蕭條唯一原因是繁榮”的著名論斷。可見，繁榮與蕭條周期更迭是經濟運行中亙古不變的法則。而在資本市場，這條規律亦具有普適性。經濟體系受到內生性和外生性因素干擾后，因“動物精神”作祟，市場主體心理狀態會在樂觀狂熱、猶豫懷疑和信心低迷之間周期性變換，造成金融市場起伏波動。

　　發達國家過往的經歷表明，資本市場受到外生或內生性異常擾動而致使危機跡象浮現之時，政府果斷採取過渡性干預與救助是明智抉擇。此時，應及時恢復市場的常態化交易，著力引導和重塑微觀個體的理性預期，從而有效穩定市場信心。然后，依托市場力量，逐步化解市場波動和救市措施對經濟金融體系的負面影響，盡快擺脫市場流動性匱乏局面，避免民眾對救市成效以及可信度的質疑，防止在救市后衍生對蕭條重現的恐懼心理，重振市場預期，使資本市場向常態交易復歸，並妥善引導救市資金穩健化、自然化淡出。再者，以加強資本市場內在制度建設，解除資本市場發展滯后的深層梗阻。切實從本源入手，促進資本市場結構優化，使金融更好地服務於實體經濟。上述三個環節環環相扣。而要促使我國資本市場走上振興之路，關鍵也正在於如何把握好這三個環節。

　　面對股市從6月中旬開始的螺旋式暴跌，我國政府既有效借鑒世界金融大國慣常之舉，又充分權衡現實國情，採取及時果斷的救市舉措，力求達到規避系統性風險與道德風險的有機平衡。在資金恐慌、市場流動性匱乏和信心幾近枯竭的嚴峻形勢下，政府多部門共同發力以救資本市場之危。歷經數周大幅度震蕩后，A股市場暴跌勢頭已得到有效控制，系統性金融風險受到遏制，流動性危機得到有效緩解，穩定、修復與發展應作為今后一段時期內市場運行總基調。

　　當此關頭，短期內通過政府力量扭轉恐慌局勢和穩定信心對資本市場發展彌足重要，但在中長期內，資本市場自身應培育出穩健化、成熟化的運行邏輯。過度非市場化干預難以與現代金融體系運行本質有機彌合，不利於市場優化資源配置功能的培育，非市場化救市所衍生的經濟后果亦不應被忽視。眼下，滬深股市正處於持續調整期，市場修復本身就是以時間換空間的過程，期間需充分注入新流動性以彌合快速去杠杆所產生的流動性缺口，漸進性地使市場實現由失衡向均衡的復歸。因此，在緩沖階段，救市資金應為市場提供持續流動性保障，待信心全面恢復、經濟基本面好轉后方可平靜淡出，避免因流動性變換所引發的市場大幅波動。相關部門也應採取措施引導增量流動性精准注入市場，恢復資本市場常態化交易，做好充分准備以抵御限售解禁后的流動性需求壓力﹔同時，應悉心培養投資者對資本市場未來改革發展前景的理性預期，撫平前期暴跌所產生的創痛，從而提高股市的投資吸引力，避免限售解禁后流動性溢出再度誘發的暴跌。

　　誠然，在我國金融改革大戰略穩步推進的歷史征程中，強化資本市場的制度建構是一項長期任務。這就要求我們加快監管體系轉型升級，完善資本市場運行與發展邏輯，使資本市場彰顯其直接融資與資源優化配置的本質，實現資本市場建設、人民幣國際化、金融系統開放有機統一，助推中國經濟結構轉型升級。而資本市場制度建構也應與經濟體制改革步伐相配合，應把強化資本市場的制度建構置於建設金融大國的長遠戰略中，相關措施亦當協同推進。這大致也有三個步驟。

　　第一步，構建以直接融資為主導高效化的金融體系。今后應為資本市場注入更多競爭性基因，促進投資者與上市企業的靈活化交易，拓寬資本市場的深度與廣度。應更新對企業上市標准界定。在有效監管的前提下，逐漸改變過去以資產和經營現狀為主的標准，強化對企業發展潛力與行業前景的評估，培育具有良好成長潛力的朝陽產業。同時，穩步推進IPO注冊制，推動市場透明定價以降低價格扭曲﹔提高機構投資者價值發現能力並壯大機構投資者，改變散戶為主的非理性市場格局﹔同時也為小微和創新企業搭建股權融資平台。在確保金融安全前提下，深化資本市場對外開放。適當提高國外投資者比重，促進市場有序化競爭，使金融體系對外開放、資本市場建設以及人民幣國際化協調統一。

　　第二步，完善金融監管制度建構，理清政府與市場邊界，營造理性有序的市場環境，盡快建立大一統混業監管體制。加強跨市場協調監管，消除“通道業務”等監管盲區，規避資本市場轉型升級中的風險，為金融結構調整、人民幣國際化以及資本市場開放提供制度保障。還應加強監管部門與市場的信息交流，在市場波動之時及時穩定市場信心。加強信息披露建設，並構建有效退市制度。積極配合注冊制IPO，側重事中事后監管，強化上市公司自律管理，規范市場運行邏輯，提高投資者對企業基本面判斷精度，彰顯市場價值發現與優勝劣汰的本質。最后，應理順政府與市場關系，尊重和順應市場邏輯，構建統一協調的市場體系。同時也應規范少數媒體在市場波動中的過激言論，理順信息傳播秩序，確保報道的客觀、公正與多元化，引導民眾理性預期，營造有序市場環境。當然，今后在流動性匱乏或其他結構性矛盾突顯時，政府恢復市場功能亦為權宜之策。

　　第三步，強化金融法治建設，堵住資本市場法律漏洞。我國股市市值已位居全球第二，但金融法治建設的滯后為操縱市場、內幕交易、欺詐發行和虛假陳述留下大量漏洞，為此，需將跨市場操縱、散布虛假謠言、利用信息優勢內外勾結等新型操縱市場行為的管控納入框架。依托大數據強化實時監控，以猛藥去?、重典治亂的決心加大對操縱行為打擊力度。通過完善公益訴訟制度，強化投資者利益保護機制，有效抑制內幕交易，激勵上市公司強化內部治理。將上市企業分紅與退市制度提升到法律高度，強化投資的價值導向，突顯市場優勝劣汰功能，提高資本市場競爭活力，達到“良企驅逐劣企”的效果。