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报告期内,公司营业利润同比下降96.84%,利润总额同比下降92.97%,归属上市公司股东的净利润和基本每股收益同比下降94.16%,主要原因是2012年锡价相比2011年同期有较大跌幅,LME三个月锡价2012年均价相比2011年下跌-18.81%。锡价的下跌一方面导致公司自产锡精矿毛利下滑,另一方面公司存货等资产受跌价因素影响,导致资产减值损失加大。
一季度,锡价延续下跌趋势,截止2013年4月17日,锡价比年初下跌15%,并且公司在一月份对锡冶炼系统例行停产检修,使公司生产成本较上年同期出现较大增幅,造成公司一季度亏损1.85-1.95亿元,我们认为公司停产检修属于例行检修,是正常生产安排,虽然对公司一季度业绩影响较大,但对全年来说,没有影响。
我们长期看好锡价
锡是金属中基本面较好的品种之一,锡由于其储量分布较为集中,主要分布在中国、印尼、秘鲁等国。近几年锡储量持续下降,新发现储量不多;
印尼的开采由浅海不断向深海延伸,锡的开采成本增加;锡精矿产量也出现了持续下滑,根据国际锡业协会的预测,印尼的锡产量在未来5年内减少5万吨左右。虽然短期内锡的需求受全球经济不景气影响出现下滑,但我们认为长期需求增长可期。锡基本面仍将继续呈现供需偏紧,锡价易涨难跌。CitiResearch在4月15日将2013年和2014年的锡均价预估分别上调3.4%和3.3%,至每吨23530美元和23625美元。
业绩拐点出现,预计2013年业绩大幅好转
2012年公司锡冶炼业务基本未盈利,主要是由于锡价持续下滑导致,2013年只要锡价保持平稳,公司外购锡冶炼有望扭亏。公司2013年自产锡精矿预计会保持在2.4万吨规模,按照目前的锡价,公司自产锡精矿有望带来2-3亿元的净利润。按照公司自产铜精矿维持在2.4万吨规模,2013年公司自产铜有望带来1.5-2亿元净利润。
公司自产铅及铅冶炼对2013年业绩贡献不大,但随着生产线调试运转正常,该部分有望实现扭亏。
综上,2013年一季度是公司业绩的低点,全年业绩有望同比12年实现大幅度好转。
维持“推荐”评级
基于以上分析,我们维持之前的盈利预测,公司2013年、2014年每股收益分别为0.496元、0.754元,目前股价对应的市盈率分别为34.03倍、22.41倍。公司业绩好转预期较为确定,维持“推荐”评级。（日信证券）
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