流动性吃紧A股急跌 钱荒绞杀基金牛市梦

　　当前的经济环境下，基金经理们从“草根调研”中所能发现的优质成长股数量较少，这导致基金更加热衷于扎堆持股，以“抱团取暖”的方式渡过难关。 　　“钱荒”骤袭，A股急跌，股票型基金经理们的“牛市”梦想正渐行渐远。

　　业绩是最有说服力的证据。银河证券基金研究中心数据显示，今年前5个月，标准股票型基金的平均收益率高达15.76%，其中收益率超过30%的就有25只。但仅仅12个交易日之后，标准股票型基金今年以来的平均收益率就缩水至7.96%，相较于5月底跌幅达到近五成，收益率超过30%的股基更是锐减至8只。

　　令基金经理们更焦灼是，央行坐视“钱荒”的态度，或许意味着流动性拐点已经确立，这无疑将深刻影响A股下半年的预期——在经济持续滑坡、众多基金重仓股估值偏高的背景下，缺乏流动性引发的市场重估有可能进一步绞杀股基的业绩。这种潜在的绞杀，或致股基上半年的努力付之东流。但对于这种潜在威胁，基金经理们却无力阻止，更难以脱身，解困的唯一办法，或取决于他们精选个股的真实水平。

　　悲观预期“三重杀”

　　大盘继续“6月飘雪”——海富通基金的最新观点中，如此描述当前A股惨状。而在基金经理们的眼里，导致目前状况的“元凶”当属流动性骤紧引发的“钱荒”。

　　天治基金首席宏观策略分析师寇文红指出，从6月初开始，银行间市场便出现了资金面紧张的情况，SHIBOR等资金价格指标不断攀升，但央行拒绝释放货币，致使流动性紧张局面在6月5日-6月9日升级，并迅速传导至A股市场，引发股市大跌。而在央行保持观望的背景下，6月19日、6月20日，银行间市场流动性紧张达到高峰，尤其是20日，银行间隔夜拆借利率大幅上升578.40个基点至13.44%，期间银行间隔夜回购利率一度触及30%，7天回购利率最高达到28%的历史高点。正是这种不断升级的“钱荒”，让沪深300指数自6月以来的短短12个交易日重挫11.09%。

　　让基金经理们更为心慌的是，即便回购利率飙升至历史高点，央行却无半点“援救”之意，反而在20日当天再次发行央票。此举大幅提升了基金经理对后市的悲观预期。东吴基金研究副总监兼专户投资部副总经理凌鹏指出，市场本来预期央行会降准以缓解流动性危机，但事与愿违，央行继续发行央票的行为清晰地表明了态度，这令越来越多的人开始相信流动性紧张会持续一段时间，而这对于小盘股的杀伤力是极大的。“因此，要保持充分的耐心，不要轻易抄底，要等待一个更好的加仓时点。”凌鹏说。

　　令人悲观的情形并不止于此。除流动性危局之外，各项指标显示中国经济或再陷滑坡，美联储意欲退出量化宽松政策（QE），也重创了基金经理们对A股后市的预期——三者互相交织，或将对A股市场下半年形成一次难以预期的“三重杀”。

　　基金经理们对中国经济的悲观预期，显然有较高的一致性。上投摩根固定收益副总监、天颐年丰拟任基金经理赵峰指出，从细分来看，中采小企业PMI指数为47.3%，低于汇丰PMI5月数值，二者在此层面一致。由于小企业更能代表经济的真实周期，所以未来经济仍会在底部徘徊；此外，生产指数表现较强，下游需求的指数表现一般，这与过去大半年的情况是一致的，显示企业库存仍在消化过程中。海富通基金则表示，虽然汇丰PMI的样本以中小企业为主，但依然在一定程度上反映出当前整体经济出现收缩，需求低迷的态势没有改观，而通过各种宏微观及草根调研，预计6月份需求整体偏弱，经济增速可能只因基数因素而微幅回升，真实景气程度难改低迷。

　　对于美联储退出QE的实质影响，基金经理中则出现了较明显的分歧。有不少基金经理的观点认为，美联储退出QE对所有的新兴市场国家都将造成实质性冲击，中国也不例外，尤其是在目前流动性已陷入困境的背景下，若热钱持续外流，势必对A股市场造成更恶劣的影响。但寇文红认为，相比之下，中国由于经济规模大、人民币不能完全自由兑换、股市受热钱影响小，资本流出对中国股市和汇率的影响会比较小，不过，需要注意美联储退出QE预期强化的关键时间节点，它会造成短期的风险冲击。