工信部等多部门调研网络安全问题 概念股望爆发【5】

　　北信源（300352）：综合性项目致收入确认推迟，行业持续向好

　　撰写机构：国海证券 撰写日期：2013-7-17

　　1. 综合参与性项目居多，部分验收推迟。

　　公司预计2013 年1-6 月份归属于上市公司股东的净利润为1321.08 万元-1561.27 万元，同比上升10%-30%。二季度实现净利润为1302.27 万元-1542.46 万元，同比下降40.7%-50%，如果剔除本期收到的减免税金275 万元，二季度净利润同比下降51%-61%。主要是因为公司今年参与的项目较多是综合性集成业务，公司只负责其中内网管控相关业务，而整体项目的验收取决于所有参与方的进展情况，一定程度上推迟了项目的验收期，影响了公司报告期内业绩。

　　2. 上半年利润占比较小，不影响全年业绩预期。

　　公司目前客户仍以政府部门、军队军工企业、能源、金融等重要领域的国有企业和事业单位为主，一般客户下半年制定次年年度预算和投资计划，审批集中在次年的上半年，采购招标则安排在次年年中或下半年，因此公司每年上半年销售较少，销售主要集中在下半年尤其是第四季度，公司2011 年和2012 年第四季度的净利润占比分别高达81.4%和77.7%，因此上半年我们认为更应该关注订单的获取情况，由于期间费用季节均分，因此净利润的绝对参考意义不大，并不影响全年的业绩预期。

　　3. 行业持续向好，公司龙头地位显着。

　　今年以来，媒体多次报道政府和企业的网络信息安全事件，我国也推出多个信息安全相关的政策，一定程度上提高了行业的关注度。而从重要领域和部门的国产化过程来看，由于信息安全属于涉密领域，属于最为敏感也最先受益领域。我们根据中央政府采购网的最新公告获悉，在正版软件采购中，归属于“信息安全产品”类中的共有227 个产品，占比为34.1%。而算上网络管理、网络监测、网站监管、舆情监测、舆情分析、远程访问与控制和舆情应对等领域的招标产品，“大信息安全”领域的招标产品共有302 个，占比高达68.8%。可见从政府层面来看，对信息安全的重视程度越来越高，由于政府部委采购占整个信息安全市场比重较大，一定程度上加速了行业的增长。公司在本轮中央政府的采购中共有32 个产品入围，占比超过10%，其中在安全管理软件、安全审计、数据加密和终端管理项目中成为最大赢家，安全管理软件入围8 个产品（共21 个），安全审计入围5 个（共18个），数据加密入围4 个（共14 个），终端管理入围4 个（共23 个），奠定了公司在内网管控领域的王者地位。

　　4. 虚拟化、大数据和基线等信息安全相关新产品值得期待。

　　本轮中央政府采购中，公司入围的32 个产品中部分属于近期研发成功的新产品，如与虚拟化相关的虚拟化安全管理平台软件（价格约16 万元）和虚拟终端管理系统（基础版，价格940 元），与大数据相关的网情监测与分析管理平台软件（价格28.5 万元）和网络违规信息分析监控系统（价格约12.2 万元），以及系统基线管理平台软件（价格为340 元），虚拟化、大数据、安全基线类等属于信息化发展的方向，公司的新产品目前已经获得市场认可，并且价格远高于传统产品，我们看好公司这种基于技术研发和市场导向的创新优势，未来在提高产品ARPU值的同时也进一步拓宽市场空间。

　　5. 投资逻辑：未来几年有望持续实现高增长：

　　公司的成长逻辑在于横向的总部圈地与纵向分支机构的多次营销。随着政府机关总部层面渗透率的逐渐提升，公司未来两到三年内重点在于行业重点客户的开发，我们认为短期内公司的高增长逻辑在于已经覆盖的安全等级保护级别较高的政府、金融、能源的分支机构多次营销和行业新客户总部的营销收入（政策与市场需求导向），而长期的高增长逻辑在于行业客户的分支机构的多次营销（需求导向），分支机构多次营销产生的收入远远高于总部的首次营销，也就是说公司未来业绩的真正爆发在于加大销售队伍来加强分支机构的多次营销阶段。并且随着横向圈地的不断进展，多次营销的目标客户终端基数不断增大，因此公司可以获得持续的高增长。

　　6.维持盈利预测和买入评级。

　　预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.65 元、0.90 元和1.20 元，对应当前估计PE 分别为37.7 倍、27.1 倍和20.3 倍。考虑到公司所处信息安全行业有望加速增长，内网管控领域和软件产品在整个信息安全行业中的占比有望逐渐提升，我们维持买入评级。

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