分享到人人
分享到QQ空间华联股份调研简报：国内社区购物中心的先行者
华联股份 000882
研究机构：渤海证券分析师：伊晓奕撰写日期：2013-07-15
调研情况：
近日我们调研了华联股份，与公司高管就行业和公司发展情况做了详细交流。
投资要点：
A股市场第一支社区型购物中心投资标的
华联股份自08年转型为社区型购物中心运营商以来，已于2011年成功剥离了所有百货业务，专注于购物中心的开发建设和管理。目前已成功运营的购物中心有24家，其中北京地区10家，青海、沈阳、合肥、南京等京外地区共14家。虽08年管理团队才开始购物中心运营管理，但目前门店仅有3家尚未度过培育期。今年上半年新开3家门店，预计全年开业6家店左右。
看好社区型购物中心的发展
社区型购物中心不同于一般城市型购物中心(如万象城、大悦城)，运营理念也不同于百货。相对于城市购物中心，物业体量较小，一般为5万平米左右，引进的品牌也与城市购物中心相比偏中端，目标客户为周边社区居民，旨在满足周边居民的一体化购物娱乐需要，与百货相比，业态更丰富也更灵活。百货和超市是作为主力店进驻至购物中心的，租用面积仅占整个购物中心面积约30%-40%左右，其它业态包括电影院、餐饮、游艺、亲子中心、社区服务等。
社区型购物中心在我国起步较晚，是百货、超市业态升级的又一新型业态，和城市购物中心不直接竞争，先驱者将分享行业升级带来的成果。
培育期超预期，招商能力强
08年公司运营第一家购物中心以来，目前22家购物中心仅3家尚处于培育期，视项目情况，一般1至3年即可度过培育期。另外公司之前在百货零售有较深厚积累，与BHG百货、华联综超、影院、餐饮等主力租户都有较深度合作，一般开业能有保障70%以上的出租率。招商和管理能力是运营购物中心的核心能力之一。
开店速度依然较快，财务费用预计保持高位
公司预计将保持每年5-10家的开店速度，2012年公司财务费用高达1.5亿，财务费用率18%，侵蚀了较大比例净利。同时去年全年公司经营性现金流量净额为负，开店速度较快对短期业绩构成压制。
投资建议
考虑社区型购物中心发展前景，公司有先行者优势，随着门店成熟度提升，提租空间较大且加成扣点模式占比将增多。目前PB小于1，给予公司推荐投资评级。暂不考虑增发摊薄因素，预计2013-2015年收入分别为10.23亿、12.26亿及14.71亿元，每股收益为0.07元、0.09元、0.15元。
风险提示：
1。增发对业绩的摊薄
2。短期快速扩张对业绩的影响
3.消费市场持续不振对新业态的影响
上港集团：港口物流及商业地产助公司未来盈利水平稳步提升
上港集团 600018
研究机构：山西证券分析师：孟令茹撰写日期：2013-06-03
未来集装箱吞吐量将保持平稳增长的发展态势。2013年第一季度上海母港完成集装箱吞吐量完成780.2万TEU，同比增长3.5%，增速与去年同期持平，其中进港量完成386.39万TEU，累计增长3.3%，出港量完成393.83万TEU，累计增长3.8%；从环比发展看，由于去年2、3季度相对较低的进出口增速，预计今年2、3季度增速将有所好转；从2013年来看，国内外经济形势依然较为复杂，1季度公司港口集装箱吞吐量能够取得上述成绩实属不易，预计2013年全年港口货物吞吐量增速也基本维持在这一水平。从长期看，由于上海港集装箱吞吐量基数庞大，集装箱吞吐量已连续三年在全球位居首位，高速增长已不现实，平稳增长将是发展的主基调。
港口装卸费用依然存在一定上涨空间，但今年不是上调港口装卸费率的最佳时点。目前公司港口装卸费率与全国沿海港口装卸费率比较，基本处于同一水平(略高一点)，依然存在一定的上升空间。但是由于航运市场依然处于市场底部，在此背景下，航运企业对港口装卸费率的上调较为敏感，这就决定了近期港口装卸费率上调时机并不成熟，但是未来随着经济形势的好转，公司将会择机考虑上调港口装卸费率。
港口物流业务是公司发展战略重点，未来将成为仅次于港口装卸业务的第二大板块。目前公司主要业务包括四块，港口装卸业务、港口物流、港口服务和港口商务板块。当前港口物流是对公司业绩贡献度很小，2012年完成营业收入139.64亿元，由于仅为5.25%的毛利率，导致该块业务仅占公司毛利润总额的8.45%。未来公司将会继续推进港口物流业务的发展，推进上海港与国外大物流公司的合作，加快发展汽车物流、区域分拨中心、冷链仓储等新项目，尤其是28平方公里的上海自由贸易实验区建成后，使通关手续更为便捷，为吸引大项目进驻自由贸易区创造良好条件(目前正在有序推进中，最快将于2013年底启动)，进而为公司物流业务的发展提供了更为广阔的发展空间。
商业地产开发将为公司带来五年以上的利润持续增量，为港口集团持续发展注入活力。上港集团将依托现有港口商务地产开发经验，优化码头产业布局，进一步发展港口商务地产业务。目前公司三个地产项目主要是指上海国际航运服务中心、海门路55号和宝山项目，其中，上海国际航运服务中心(汇山地块)项目、上港滨江城(原上港十四区功能改造、宝山项目)项目正在开发；此外，公司与中化集团旗下方兴地产的下属公司组成的联合体于2012年12月竞拍取得海门路55号地块的土地使用权，目前也已处于前期准备阶段。相对来看，项目开发成本相对较低，具备较强的盈利能力，其中，汇山地块平均成本1.4万/平方米，2012年预售价格达到8万/平方米；宝山项目不计算公司土地价格，土地出让金成本在3000元/平米；而海门楼地块平均成本在2.3万/平方米。
三战略助力公司向“成为全球卓越码头运营商和港口物流服务商”转型。长江战略作为公司直接货源腹地的长江流域，是发展母港的立足之本，是维持港口货量增长的核心区域，未来将保持并提高长江流域集装箱市场的占有率；东北亚战略作为公司间接货源腹地的东北亚地区，是发展母港的增量空间，是巩固上海港作为东北亚枢纽港的核心区域，未来公司将逐步提高东北亚集装箱中转市场的占有率，助公司实现跨越式发展。国际化战略进行全球视野下的海外市场开拓，逐步形成辐射国内国际市场的跨地区、跨国经营格局，是实现公司愿景目标的必然选择，未来公司将通过码头及相关业务的国际化拓展，提升国际化运营能力，进而提升公司的综合盈利水平。
盈利预测及投资评级。预计2013-2014年公司营业收入分别实现325.58亿元和359.08亿元，归属于母公司净利润分别实现55.20亿元和61.66亿元，按照2013年5月30日股价2.86元计算，则2013-2014年对应PE分别为11.78倍和10.55倍，与该公司历史估值(17倍)及港口板块估值(21倍)水平相比均处于低位，考虑公司港口物流及商业地产的发展空间，以及公司母港的优越的地理位置、优惠政策聚集区及建设国际航运中心的功能定位，公司未来必将会分享到上海发展带来的种种机遇和红利，为此，给予公司“增持”评级。投资风险。国内外经济增速不及预期的风险；大盘震荡的风险。
本钢板材：业绩符合预期，继续关注后期资产注入进展
本钢板材 000761
研究机构：广发证券分析师：冯刚勇撰写日期：2013-04-25
2013Q1业绩符合预期，单季度净利润环比大幅增加。
2013年一季度，公司实现营业收入1116496.88万元，同比增加4.53%，环比增加0.39%；营业利润10732.40万元，同比增长4.64%，环比增加150.31%；利润总额12063.69万元，同比增长17.19%，环比增加83.45%；归属于上市公司股东的净利润10286.19万元，同比增长16.76%，环比增加270.25%；基本每股收益0.03元，符合我们的预期。(1)板材价格跌幅大于矿价，公司主营业务毛利率同比小幅下滑。(2)管理费用率明显降低而销售费率略有降低使得期间费用率小幅回落。(3)主营业务毛利率变动幅度和期间费用率基本相同使得公司盈利能力同比相对稳定。(4)营业外收入同比大幅增加使得公司净利润增速明显高于营业收入增加。
拟收购徐家堡子铁矿探矿权，积极布局上游资源。
公司拟购买的徐家堡子铁矿探明贫铁矿与低品位矿储量2.09亿吨，可采储量1.41亿吨，贫铁矿平均品位29.22%，低品位矿平均品位24.41%。
徐家堡子铁矿预计2018年投产，2020年达产后将有153万吨的铁精粉年产能，铁精矿品位为68.5%。徐家堡子铁矿投产后，公司能够大大降低对进口铁矿石的依赖，增强公司盈利能力。但徐家堡子铁矿2018年才有产量释放，短期内对公司业绩不会有贡献，更多是长期布局，有待市场进一步检验。
本钢集团尚拥有南芬露天矿、歪头山铁矿和贾家堡子铁矿等资源，未来在条件成熟时存在注入公司的预期，有助于进一步降低铁矿石对外依赖程度。
拟注入本钢浦项75%股权，有望减少关联交易、优化产品结构。
公司拟购买本钢集团持有的本钢浦项75%的股权，将减少与本钢集团的关联交易。本钢浦项主要产品为冷轧卷板和镀锌板等高端钢材，设计年产能200万吨，主要下游为汽车、家电制造，以及产业设备、各种建筑材料等，能有效优化公司产品结构。目前来看，本钢浦项的盈利能力比本钢板材差，未来盈利能力的改善还将主要依赖于下游汽车行业的复苏。
盈利预测与投资建议。
预计公司2013-2015年EPS分别为0.11元、0.15元、0.18元，按照2013年4月24日收盘价计算，对应2013-2015年的PE分别为30.54X、21.96X和17.89X，维持公司“谨慎增持”评级。
风险提示。
宏观经济持续弱复苏，钢铁下游需求低于预期；铁矿石价格居高不下，主导产品毛利率大幅下滑。
(责任编辑：DF010)
 |  |
恭喜你，发表成功!
!
