婴幼儿配方奶粉新规有望出台（附股）【7】

　　【概念股解析】

　　承德露露（000848）：业绩符合预期，期待更多突破

　　机构： 长城证券 撰写时间：　 2013-08-26

　　投资建议：

　　公司品牌优势显著，增长稳健，随着营销逐步改善、产能不断扩张，业绩增长将加快。预计2013-2015年EPS分别为0.75/0.90/1.09元，对应PE分别为32X、27X和22X，维持“推荐”投资评级。

　　要点：

　　业绩基本符合预期：公司上半年实现营业收入14.74亿元，同比增长28.01%，实现归属于上市母公司的净利润2.07亿元，同比增长63.64%。业绩基本符合预期。

　　1季度高增长挤压2季度业绩，不改全年趋势:分季度看，2季度收入和净利率增速分别为-16.67%和3.31%，扣除较大数额的补贴收入，利润下滑幅度超过收入。由于公司改变业务年度，1季度超预期增长，向渠道压货较多，导致2季度以去库存为主，业绩同比较差。而2季度占全年业绩比重较小，不改全年增长趋势。

　　杏仁露稳健增长，核桃露开始放量：上半年公司杏仁露及其他饮料实现收入12.44元，同比增长12.71%；核桃露实现收入2.30亿，同比增长近4倍，收入占比提升至16%。随着郑州产能投产，核桃露开始放量带来规模效应逐步显现，以及下半年核桃露出厂价提高10%，将带来盈利能力不断提升。

　　毛利率显著提升，费用率基本持平：由于去年4月份提价8%，基数效应导致上半年杏仁露及其他产品毛利率提升6.19pct至43.08%；而毛利率较低的核桃露收入占比提升，最终导致综合毛利率提升1.86pct至38.75%。由于公司加强了对费用投放和终端的管控，费用率控制良好，销售费用率为17.03%，管理费用率为2.41%，较去年分别微降0.16pct和0.56pct。

　　异地投产+营销改善，带来业绩增长加快：随着郑州产能释放以及老厂搬迁，产能布局不合理的情况将得到改变，不排除在其他地区建厂的计划。营销上，销售人员收入激励基本完成，公司也开始重视乡镇市场，投入费用少、见效快，业绩快速增长可期。

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