以“透明公司”推进市场公义【3】

研究的框架

对于公司的研究，核心问题是：站在普通投资者的视角，如何合理、正确的认识一家公司及其价值。

除非在极端状况，中小投资人极难干预公司的行为，那么他们对公司的选择，一定是即使离开了他们的干预，也会带来价值、持续带来回报的投资标的。人民网财经研究院认为，这应该作为普通投资者认识公司的基本角度。

这样的角度有两个重要的基点，一个是经济基点，经济资源是一家公司存续的基础，也是相关利益人分配的基础；一个是政治基点，即公司的经济资源和产生的成果如何分配。

所以，好的公司一定会有上述两个方面很多这样的特点，比如他一定拥有良好的历史记录、拥有清晰的公司治理框架，拥有充满朝气而进取管理团队，并处在一个充满阳光的行业当中……

我们选取了三个层面的框架，对这些特点进行归纳。即：（1）结构层，（2）绩效层与（3）规则层。对这三个层面的框架，我们分解了十个方面的指标，从而能够以一个全景式的方式，厘清一家公司，或者以此为框架，弄清楚一个交易的本质。

具体而言，第一个层面，我们称之为“结构”。结是结合之意，构是构造之义。我们以这个词来概括“公司是如何结合起来的，形成了何种构造”。这个层面可以理解为公司的基本盘，即公司运作的基础。观察一家公司在结构方面的特点，可以分解为三个细目：历史沿革；商业模型；战略及规划。

观察公司的第二个层面是“绩效”。就是“公司取得了何种经营成果，造就了何种竞争地位”。

这个指标可以看作是公司运行的结果：包括以钱来衡量的——财务状况；以客户认知来衡量的——品牌形象；以竞争态势来衡量的——竞争力；以及前述几个方面的不确定性来衡量的——风险暴露程度等。我们用四个指标来观察一家公司在绩效方面的特点：竞争力；风险暴露程度；品牌及形象；财务状况。

第三个观察公司的层面，我们称之为“规则”，这个层面涉及到公司如何分配资源以运行公司，以及公司运转之后所取得的各种收益如何分配。

我们用将规则层面分解为三个指标来进行考察，包括：（1）公司治理；（2）股东动机和（3）公司独立性。需要说明一点，此项指标中，股东动机主要针对资本运作行为，我们认为，过于大的套现压力，将会扭曲公司行为，对公司价值产生负面价值。

总体上，整个框架中的三个层面是相互交叉、相互影响的。公司有一个基本盘（结构）；在规则的规范下，公司展开各个方面的运作；公司的运作，形成了公司的经营成果。而这些公司经营的成果，反过来又会改变公司的结构，进而改变公司运行的规则。

在整个评价体系中，我们将在普通投资人的价值角度下，对各个指标展开评价。评价以评分的方式进行，最终汇总为一个总分。根据得分多寡，我们将测评企业分为五个等级，卓越、优秀、中庸、问题和垃圾。此过程中，我们将针对其得分异常的项目，进行更加具体的解剖。

在接下来的时间里，我们将定期推出对一家公司及相关资本运作行为的深度研究，以提供更翔实信息供利益相关方参考。