富煌钢构：经营危机四伏 或再次被否

　　近日，中国证监会网站披露安徽富煌钢构股份有限公司(以下简称“富煌钢构”)的首发招股说明书。在去年2010年11月，富煌钢构首次冲击资本市场无果而终。

　　富煌钢构再次上会，前景依然难料。据《天天证券》报IPO研究室观察发现，这家公司依然没有摆脱分拆资产二次上市嫌疑，同时在市场整体萎靡的大环境下，其业绩快速增长居然伴随着债务的大幅增加，前景难料。

　　涉嫌资产二次上市

　　这是富煌钢构第二次上会冲击IPO.

　　去年11月初，富煌钢构第一次上会被否，证监会并未公布原因，但业界猜测，很有可能与分拆资产二次上市等诸多问题有关。

　　据了解，富煌建设与安徽另外一家上市公司巢东股份有着千丝万缕的联系。资料表明，1999年4月16日，富煌建设与安徽省巢湖水泥厂、关东水泥厂等6家企业共同发起设立安徽巢东水泥股份有限公司，即后来的上市公司“巢东股份”。其时，富煌建设将其与轻型钢结构业务相关的净资产1691.37万元投入巢东股份。但吊诡的是，就在2003年2月26日富煌建设与巢东股份的控股股东安徽巢东水泥集团有限责任公司(以下简称“巢东集团”)签订了《股权转让协议》之后不到两个月的时间，巢东股份又将其轻钢分厂“出售”给了富煌建设，其总资产总计25703.29万元，负债总计19231.14万元，净资产6472.15万元。借助巢东股份，富煌建设在短短四年时间里，资产增值幅度达到3.8倍。

　　这一次，富煌钢构仍刻意隐瞒自己与巢东股份的关系。根据招股书公布的资料表明，富煌钢构由富煌建设、南峰实业、江淮电缆、洪炬祥和查运平公共出资成立，其中富煌建设是主要发起人，所占股权比例为90.91%。对于巢东股份与富煌建设的关系，招股书并无着墨。

　　而对于这样的做法，业内分析人士分析指出，涉嫌资产二次上市。这种现象为证监会所禁止，如之前的立立电子IPO因此被否。这是否会再次成为富煌钢构上市成功的绊脚石，目前不得而知。

　　业绩快增难以信服

　　2011年，国内钢构行业并不是特别理想，但富煌钢构似乎并未受到大环境的影响，业绩反而大幅增长。

　　招股书资料表明，2009年至2011年，富煌钢构营业收入分别达到66198.99万元、97706.19万元和141502.92万元，同比增幅分别为47.59%和44.82%。由此可见，这两年均保持快速增长态势。

　　但有行业分析人士指出，在刚刚过去的一年里，国内钢构行业并不理想。其他上市公司的财报已经反映出这样的变化。如杭萧钢构2011年前三季度营业收入为255639.43万元，与2010年的235655.82万元相比，增幅仅8.48%。此外，包括鸿路钢构、东南网架、精工钢构等上市公司，虽然业绩有所增长，但均不及富煌钢构。当然，大金重工和光正钢构两家公司甚至出现负增长，更是无法跟富煌钢构相比。

　　那么，富煌钢构高增长业绩从何而来？招股书给出自己的答案，诸如具备各种施工资质、设备工艺先进等等，销售网络健全等等。但这些对于其他上市公司而言，算不上突出优势。因此在这种条件下，富煌钢构的高增长态势，越发让人感到有些难以理解。

　　面临巨大债务压力

　　富煌钢构背负巨大的债务压力，这犹如一颗定时炸弹，随时会引爆。

　　公司的财务指标也不尽理想，招股书数据显示，其资产负债率水平一直高居不下，2009年至2012年末，资产负债率分别为75.08%、76.40%和78.13%，债务压力巨大。

　　经营活动取得现金流量净额连年走低，招股书数据表明，2009年至2012年，分别为12038.48万元、8946.48万元和7961.83万元，这说明公司获取现金的能力在变弱。

　　而更加让人忧心的是，反映公司短期偿债能力的流动比率和速动比率也低于正常值，2009年至2012年末，流动比率分别为0.98、0.95和0.93，低于1的正常值；速动比率分别为0.62、0.60和0.61，也很不理想，如不卖出存货，便无法应付短期债务。

　　面对这种状况，财务分析人士指出，在资产负债率偏高的情况下，短期偿债能力偏弱，一旦资金周转不灵，将引发一系列债务危机。