一心堂药业IPO隐忧：三大问题成其上市路上绊脚石

　　近日，云南鸿翔一心堂药业发布招股书，拟发行6510万股于深交所上市。作为云南地区医药连锁店龙头企业，一心堂药业在不断扩展西南市场的同时也面对着各种各样的问题：跨区域扩张受阻、经营成本上升以及资产负债率不断上升或成其持续盈利障碍。

　　行业同质化竞争激烈 跨区域扩张成一心堂难题

　　众所周知，医药流通行业业务模式同质性极高，行业的壁垒最主要表现为规模。云南鸿翔一心堂药业招股书显示，该公司在云南地区发展根深蒂固，虽然在云南具有较大的竞争优势和知名度，但在广西、贵州、四川、重庆、山西等地，跨区域拓展业务在品牌、营销、选址等方面都面临很大的挑战，特别是各地政策的不同，直接影响到云南鸿翔一心堂跨区域拓展业务开展。目前该公司市场份额仍处在发展期，开拓市场相对艰难。事实上，相当部分省市的零售药店数量已趋于饱和。由于地方企业的恶性竞争，许多省市已出台政策限制零售药店数量增长，如划定百米范围内只设单店等，有力限制了区域市场的新店扩张。

　　经营成本不断上升 房租支出超收入8%

　　中国网财经记者通过招股书发现，在云南鸿翔一心堂拥有的1505家连锁药店，除1家药店外，其余全部通过租赁房产经营，就目前房租价格不断上涨情况来看，这将给云南鸿翔一心堂带来更大的经营成本。

　　数据显示，云南鸿翔一心堂2009年-2011年的租赁费支出分别为10,379.75万、14,496.65万元、18,997.14万元，占同期营业收入的比例分别为7.13%、7.84%、8.56%;其中门店租赁费支出在公司租赁费总支出中占比较大且增长较快， 2009 年-2011 年分别为 10,048.54 万元、 14,038.83 万元、18,453.73万元，占同期营业收入的比例分别为 6.90%、7.59%、8.32%。租赁费支出大幅提高的原因一方面是公司连锁经营规模的不断扩大，报告期内净增加门店数达到了648家;另一方面则是由于租金上涨所致，报告期内，公司门店平均租金2009年为654元/平米，2010年为782元/平米，2011年为883元/平米。

　　此外，人力成本提升也让门店盈利水平大打折扣。中康资讯数据显示，2010年百强连锁与上一年相比，租金费用、人工费用以及营销费用等三项费用占总销售额比例增加了2.66%。“过去是当月开店就能盈利，如今能在一年内实现盈利已经算不错了。”大连奇运生药业有限公司董事长李兴乾感叹。

　　净资产收益率连续三年下降

　　招股书显示，2011年、2010年及2009年，云南鸿翔一心堂扣除非经常性损益后归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为 23.92%、28.71%、41.30%。由于募集资金投资项目从开始实施至产生预期效益需要一定时间，因此，本次发行后短期内净资产收益率将会有所下降，存在由于净资产收益率下降导致的相关风险。

　　资产负债率不断上升 偿债能力有待考验

　　云南鸿翔一心堂作为零售连锁企业，因急于扩张西南市场，在不断开设新开门店时，资产负债率随之上升。2009年12月31日、2010年12月31日、2011年12月31日，资产负债率(母公司)分别达 60.47%、55.21%和50.56%。虽然其从2009年至2011年度的流动比率与速动比率与同行业平均水平相近， 但仍存在一定的偿债风险。