“一人多户”将冲击地方性券商

地方性券商高于行业平均的佣金率将面临相对于综合性券商来说更为巨大的下调压力，如果无法挖掘自身在其他券商业务方面的优势，客户流失将在所难免。

根据中国结算于4月12日晚间发布的证券账户业务指南，自昨日起A股市场全面放开“一人一户”限制，每位投资者最多可在20家证券公司开设20个账户。“一人一户”的限制由此打破。

其实，“一人一户”限制从去年10月1日起就已经有所调整，在资金量50万元以上的投资者中已经得以实施，而资金在50万元以下的投资者仍实行“一人一户”的政策。如今取消“一人一户”限制，无疑对中国股市来说是一个重磅利好。开户程序将大大简化，有利于新增资金入市渠道的进一步拓宽，截至4月3日，沪深两市股票账户数合计达1.9亿户，可以预料的是后续新增开户数有望大幅增加。该通知的出台，将进一步降低投资者的交易手续费，交易成本的降低有助于市场的进一步活跃，A股换手率提高，成交量有望继续放大。

“一人一户”限制的放开，更多的影响还是体现在券商群体。对整个券商行业来说，一人多户政策整体上并不影响券商的高成长性。由于单纯的经纪佣金收入已不再构成券商未来盈利核心，各券商的纯佣金利润占比已下降至20%以下，市场对佣金的敏感度有所下降。未来券商的盈利增长点更多在于信用、新三板、两融、资产证券化等新型业务，这类业务与证券公司的品牌、评级、综合实力相关。因此，对于综合类的大券商和互联网券商来说，这一政策反而会使其显著受益，而长期受到地域保护的地方性券商则会受到明显冲击，一人多户政策将打破证券公司对开户人的独有属性，因此一人多户制度将加速证券行业经纪业务佣金率下降，且价格战有望拓展至融资融券。而地方性券商高于行业平均的佣金率将面临相对于综合性券商来说更为巨大的下调压力，如果无法挖掘自身在其他券商业务方面的优势，客户流失将在所难免。

近期市场交投持续升温，券商业绩大幅超预期。但在佣金率下滑及券商资金紧张前提下，市场交投放量带来业绩增长边际效应减弱，且在近期已持续上涨，需警惕冲高回落——事实上，消息公布后，在大盘成功冲击4100点、两市逾百股票涨停的背景下，13日券商板块高开后反而走低，整体跌幅超过1%。

不过，牛市中股市交投活跃，刺激投资者对于券商盈利的预期推动股价上行，券商盈利兑现刺激股价再度冲高，形成戴维斯双击。历史经验表明，券商板块在牛市中的涨幅往往比上证指数高出一倍不止，当前券商板块整体涨幅刚刚超越大盘，后续发力空间巨大，站在当前券商三月及一季度业绩即将出炉的时点，券商板块“兴奋点”多多，投资者可以适当关注，或将带来板块配置机会。

□王莹（第一财经研究院宏观研究员）