“債務規模是GDP兩倍”的風險隱憂

“債務規模是GDP兩倍”的風險隱憂（網絡配圖）

中國社會總債務是GDP的兩倍多，意味著經濟運行中依靠大舉借債的發展程度較為嚴重，而全要素生產率並沒有提高。

中國社科院副院長李揚23日在京透露，據測算，2012年中國全社會的債務規模達到111.6萬億元，佔當年GDP的215%。（據中國新聞網）

中國全社會總債務佔到GDP的215%，從總量上看，已經居於世界發達國家的中等水平，在金磚五國中僅次於南非。GDP按照收入法統計是國民收入、折舊和間接稅的加總，也即：居民收入、企業收入和政府收入總和。中國社會總債務是GDP的兩倍多，意味著整個國民收入把折舊和間接稅都加進來也已經難以支撐如此巨大的債務總額﹔意味著經濟運行中依靠大舉借債的發展程度較為嚴重，而全要素生產率並沒有提高。

從分項目上看，主要表現在社會總債務集中度較高和流動性風險較大。房地產領域債務尤為嚴重。截至2012年末，住戶部門未償貸款余額16.1萬億元，佔GDP比重為31%，其中中長期消費貸款（大部分是住房按揭貸款）為10.2萬億元。2012年末政府債務總額包括地方融資平台貸款27.7萬億元，佔GDP的比重為53%，其中一部分是房地產開發貸款。如果加上信托融資和房企開發貸款，全社會總債務過度集中到了房地產領域。這可以說是中國全社會債務最大的風險點。

房地產貸款以及表現在房地產上的其他債務風險主要表現是，房地產領域的巨大泡沫風險。同時，房地產貸款一個特點是期限長，住房按揭貸款大多為10-30年，流動性極差，一旦泡沫破滅，不能及時變現，快速放大金融風險。目前，我國城市住宅房地產總價值為100萬億元，佔GDP比重為192%﹔加上城市商業地產后總價值為200萬億元，佔到GDP的385%。美國2005年房地產泡沫達到了頂峰，房地產總價值佔GDP比重為172%，導致2006年次貸危機露頭，2007年次貸危機爆發，最終引爆2008年金融危機。中國應該引以為戒，絕不可掉以輕心。

另一個具體項目風險點是地方融資平台債務。最新的摸查統計數據尚未公布，但一些機構猜測為20萬億元左右，其中貸款應該在10萬億元左右。另一半集中在信托、發債等融資渠道上。目前，地方融資平台債務大多數是在長達十年的過度追求GDP政績情況下盲目擴張的，投向集中在城市基礎設施建設，特別是大造新城甚至鬼城，大造大廣場、超大型機場等上面。地方債務投向特點是期限長、流動性差而且回報非常之低，收入回報根本覆蓋不了債務本息。被外界稱為“永不到期的貸款和債務”。

非金融企業部門債務余額58.67萬億元，佔GDP比重為113%，超過OECD（經濟合作與發展組織）國家90%的闕值，值得高度警惕。其中一些債務償還能力過低問題已開始暴露。比如：目前，受嚴重產能過剩影響的87家鋼鐵企業總債務高達3萬億元，其中貸款1萬億元，短期歸還基本無望。

中國經濟去杠杆率是當務之急。如何去呢？必須嚴控貨幣發行增量，向盤活存量、加快信貸周轉速度要貨幣信貸效率效益。

貨幣嚴重超發后導致投資遠遠超過全社會的潛在生產能力，用經濟學概念說就是生產能力處於生產可能性邊界曲線上方。這將會導致通脹和房價等資產價格上漲。同時，全要素生產率低下，使得經濟總量過度依賴債務膨脹來壘高。因此，從根本上來說，必須轉變發展方式，調整經濟結構，實現健康、可持續的經濟增長。

□余豐慧（財經評論人）