周小川論述資本市場多層次特性 發展離不開金融創新

　　“當前要重視和順應資本市場多層次發展的要求和潮流，進一步推進改革，為金融創新掃除體制機制上的障礙，以利於市場創造出更多的資本市場層次，為國民經濟提供更好的服務。”

　　這是央行行長周小川在其署名文章《資本市場的多層次特性》中特別提出的。9月9日晚間，央行網站全文刊登了這篇超過16000字的長文。

　　資本市場具有多層次特性

　　周小川指出，從投資者角度講，投資者對金融市場產品有各式期望，金融市場要滿足投資者不同種類的投資偏好，就需要一個多層次的資本市場及其所覆蓋的多樣化產品。

　　他舉例，在我國公司類債細分為上市公司債、企業債、中期票據、短期融資券等，導致這些公司債分層的一個重要因素是清償順序不一樣，特別是在涉及發生違約或破產清算時，有抵押品的和沒有抵押品的、優先級債和非優先級債、可轉換的和不可轉換的債券，在清償的順序安排上所處的位置不一樣。

　　除金融產品的分層特性外，周小川還從銀行業資本工具、發行方式、投資者和交易機制四個方面闡述了資本市場運行中也呈現分層次特性。

　　以發行方式為例，經過多年的發展，我國企業公募的基本要求、條件、手續等已廣為人知。后來，在發展中小企業板和創業板的時候，這些要求開始進一步細分出更多的層次，包括規模、盈利能力、信息披露、外部審計等方面，不同的板塊有不同的層次要求。同時，企業也可以私募籌集股份，比如在中關村股份代辦轉讓系統發行。

　　而近來資本市場發行又有了新的層次要求，即所謂的“次公募”或“小公募”。一個企業通過“小公募”獲得融資，就不用像公募那樣須具備很高的條件，到處去路演，可避免過高的融資成本。

　　“可見，市場根據供給和需求的發展變化，往往會從既有分層市場間創新出新的層次，滿足市場融資者和投資者的需要。”周小川總結，“在我國，存在類似的需求，可作進一步研究，要看一看實際需求怎麼樣，有無必要性和可行性。”

　　多層次發展離不開金融創新

　　周小川強調金融創新的重要性，將金融創新比喻為“楔子”——“這些創新就好比在兩個層次間打了一個楔子進去，隨后成為一個新的層次。”

　　周小川指出，隨著經濟越來越復雜化、多樣化，資本市場的多層次特征正在不斷自我表現，“在這個過程中，是離不開金融創新的。如果我們的制度能支持金融創新，資本市場的層次就會比較豐富。如果制度障礙比較多，就不太敢支持金融創新，資本市場的多層次特性就不容易發揮出來。”

　　典型的金融創新就是証券化。証券化中經常用到特殊目的機構，即人們常說的SPV。周小川指出，“SPV有其積極的意義，特別是在創建多層級金融市場、金融產品和交易機制方面，可以發揮重要作用。”

　　而在中國，地方融資平台就是實質性的SPV，裡面放的主要是城鎮土地及其所代表的未來收益，並以此獲得銀行貸款。（☉記者 李丹丹）