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银行股:三季度播种 四季度收获

2013年08月23日07:40    来源:中国证劵报    手机看新闻
原标题:银行股:三季度播种 四季度收获

  我们认为,买入条件更关注尾部风险,上涨条件更关注催化剂。基于此逻辑,目前A股银行板块的买入条件已经满足,上涨条件正在满足。预计银行股价底部将逐步抬升,但过程会有反复,建议投资者在回调时逐步建仓。只要经济数据企稳止跌(不需要回升),银行股就能获得上涨的催化剂。重点推荐具有市场化和创新基因的品种,如果三季度播种,四季度有望收获。

  上调银行股评级至“增持”

  银行板块的买入条件已经满足。一是阶段利空基本出尽,预计同业监管政策六成概率不出,即使出台也会相对温柔。二是博弈风险较小,预计主动型基金银行仓位不到2%。三是目前时点买入银行主动性更强,预计9月公布的8月经济数据继续向好,银行股继续上涨;退一步,10月公布的9月经济数据即使低于预期,也有前期涨幅做安全垫。

  与此同时,银行板块的上涨条件正在满足。一方面,银行股价问题出在DDM模型的分母,核心矛盾是对经济的担忧,银行股要获得30%以上的上涨起码得看到2-3个月经济数据企稳止跌,目前只有7月份1个月数据,虽预计8月份数据也不错,但仍需继续等待。另一方面,从公募基金博弈角度来看,四季度风格切换成功概率更高。可见,上涨条件处于将要但未完全确认状态。

  基于以上考虑,我们正式将银行股评级从“中性”上调至“增持”。

  A股银行板块被严重低估

  多重角度均显示A股银行股被严重低估。

  从国际比较来看,参考国际主要国家和地区银行股可比时期估值,A股银行股PE和PB只有其平均水平的43%和52%;A股银行拥有全球第三高的ROA水平(1.37%),2013年PE估值(5.18倍)却在全球市场倒数第一;A股银行拥有全球最高的ROE水平(21.00%),2013年PB估值(0.90倍)却位居全球中下水平。

  从国内比较来看,银行股PE和PB分别处于行业板块倒数第一、二位;虽然钢铁板块PB估值与银行差不多,但是银行的盈利水平远胜钢铁;虽然都是较为赚钱的行业,但是银行PE仅有石油石化的一半。

  从金融价值产业链视角来看,资金、渠道和客户优势确保银行在金融价值链中始终处于强势地位,使银行ROE有望较长时间维持在15%上下的较高水平。银行传统业务脱媒,创新业务接力。中国银行业从分业经营过渡到综合经营最后混业经营乃大势所趋,银行完成“从资金信用中介到金融服务提供商”的功能切换。

  回调时逐步建仓

  既然银行板块的买入条件已经满足,那么,当前投资者恐怕会有三大疑问。

  首先,在什么情况下买入?从上涨逻辑未完全确认状态来判断,我们预计银行股短期难以一口气涨上去,因此建议投资者在回调时逐步建仓以控制持仓成本。

  其次,高度有多少?若8月经济数据不错,预计板块有10%-15%的空间;若9月数据继续企稳,再增加5%-10%空间;10月也行,增10%。建议密切跟踪经济基本面的变化,只要经济数据企稳止跌(不需要回升),银行股就有上涨的催化剂,同时密切关注三中全会相关的政策。

  再次,股价怎么走?预计银行股价底部将逐步抬升,但过程会有反复。

  第四,标的选什么?重点推荐具有市场化和创新基因的品种。

  此外,谁来买银行?在我们的研究框架中,流动性是一个伪命题。市场不缺钱,真正缺的是信心。当有了赚钱效应,不愁没有钱,市场具有足够庞大的休眠资金。对存量投资者而言,应该继续看好真正的成长股。从稳健角度考虑,我们建议将部分缺乏基本面支撑的成长股切换至质优、价廉、可避险的银行股。

(责编:曹华、刘然)

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