分级基金A份额逆市走牛 手把手教你套利

分级基金A份额8月以来的逆市走牛，其根基在于对A股市场持续下跌的强烈预期。统计数据显示，自8月1日以来，信诚500A场内交易价格累计上涨达15.51%，同期银华稳进（场内交易价格累计涨幅也达到15.9%，信诚300A同期涨幅为14.34%，而同期沪深300指数下跌了3.47%，部分分级基金的A份额涨幅大幅领先于沪深300指数。

分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。

与传统开放式基金相比分级基金的创新之处在于将持有人分为两类其中一类获取固定收益对应所持有的基金份额称为稳健份额固定收益端或 A份额另一类则获取母基金的剩余收益对应所持有的基金份额相当于向稳健份额融资后投资于股票从而获取更多收益具备一定的杠杆效应。因而称为进取份额杠杆端或B份额而且部分分级基金存在配对转换机制即投资者可以像买入股票一样在市场上分别买入两类份额然后按比例合并成母基金份额得到的母基金份额就等同于普通的开放式基金同时投资者也可以像申购开放式基金一样申购母基金份额然后按比例拆分成为两类份额并分别上市交易。

从理论上来讲如果基金出现整体溢价或者折价就存在套利机会即以便宜的价格获取母基金份额然后以更高的价格卖出。由此投资者可以申购母基金份额分拆后卖出子份额博取套利收益，但需要注意的是由于整个套利过程需多个交易日操作风险较大卖出子份额当日如果溢价率回归甚至出现折价套利就会失败如果投资者不了解分级基金及套利机制盲目跟风更可能遭受巨大损失。

比如某分级基金母基金净值为元而两类子份额分别为元和元合并后对应价格为1元高于母基金净值即整体溢价率为X%，理论上只要以1元申购母基金拆分后再将两个子份额以元的价格卖出就可获得X%的收益，相反，如果基金交易价格低于净值即整体折价就可以低价买入基金两类份额合并后以高价净值赎回母基金就可以实现低买高卖。

那么如何利用整体折溢价获利？一是在溢价时申购拆分并卖出出现整体溢价时投资者申购母基金拆分后分别卖出两类份额然而在实际操作中投资者观察到溢价并进行套利，但套利过程需要个工作日当投资者需要卖出子份额实现收益时溢价率可能已经消失即卖出的价格可能低于申购时的价格导致亏损二是折价时买入合并并赎回出现整体折价时需要先按配比买入稳健和进取份额合并得到母基金份额后赎回由于整个过程需要个工作日期间投资者相当于持有母基金净值下跌会吞噬套利收益对此可以利用股指期货或融券卖出ETF来对冲母基金净值波动的风险在不考虑交易成本的情况下这样操作可以实现无风险套利。

从某种意义而言，此时的A份额在场内交易所扮演的角色更多倾向于“空头”，而分级基金A份额的这种“空头”力量，是在今年中国经济下滑趋势明朗、市场预期A股难有实质性反弹行情的背景下被机构所意识到的。

资金涌入A份额的底气，还来自A份额的每年分红机制，这种类固定收益的模式可以大幅度降低机构套利A份额的风险。仍以信诚500A为例，该基金每年约定的收益率为“一年期定期存款利率+3.2%”，即以面值计算的年化收益率也超过6%，更何况目前场内交易价格相对于面值仍有所折价。

A份额场内交易价格是否能继续上涨，取决于A股市场能否进一步下跌，以及对应指数跌幅会否触发分级基金高风险份额“到点折算”条款。