分级基金的“套利”style

　　国联安基金

　　《江南style》红遍全球，带动了韩国江南区的旅游热。而近期A股指数屡创新低，也引发了套利资金的热情，纷纷使出各自的“套利”style。一方面，部分分级基金的杠杆份额逼近折算点，引发套利资金关注；另一方面，随着杠杆倍数的加大，多只杠杆份额的溢价开始有所抬升，并带动分级基金整体出现溢价，如国联安双力自11月8日以来已经连续18个交易日出现整体溢价，套利机会值得关注。

　　到点折算的套利布局周期长，等到普通投资者开始关注时，其套利空间往往已经非常狭窄了，而溢价套利则比较容易把握，它是分级基金最常见的一种玩法之一。在极端情况下，曾有分级基金场内溢价高达20%以上，在扣除成本后，投资者可以短短数日内获得丰厚的回报。虽然这种极端情况非常罕见，但是3%-5%的场内溢价却是时有发生的，这样的投资机会也颇为值得投资者把握，本期专栏就为投资者详解如何利用分级基金场内溢价的机会进行套利。

　　什么是分级基金的溢价？目前主流分级基金的子份额均上市交易，其交易价格除了受净值的影响外，还受市场情绪等多方面因素的影响，使得两种份额出现折价或溢价现象，而两种子份额价格按比例加权后，也不一定等于母基金的净值。如果两种子份额价格按比例加权后价格高于母基金净值，则称之为整体溢价。

　　如何进行溢价套利？溢价套利指投资者通过分级基金的配对转换机制，在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，获取两者之间的价差。其流程为：T日场内申购母基金，成交价格为当日基金份额净值；T+1日母基金份额确认到账；T+2日场内申请分拆基金份额；T+3日确认子基金份额，并在二级市场卖出获利。

　　溢价套利的成本如何？溢价套利的成本主要包括母基金的申购费用、交易佣金等（通常不高于1.5%）。以国联安双力为例，该基金从11月中上旬以来出现连续溢价，目前溢价率已逐渐扩大至3%左右。即便在扣除成本之后，投资者仍有获取套利收益的空间。

　　最后，溢价套利并不是无风险的，投资者仍需关注到其主要存在的溢价率收敛、流动性等风险。溢价收敛风险是指套利空间可能受大盘的波动而收窄的情况，流动性风险则是指在交易过程中，由于交易不够活跃而引起价格出现跳跃变动，可能会导致增加额外交易成本和风险的情况。