货币政策凸显前瞻性灵活性 为稳增长作出突出贡献

　　2012年是我国内外部环境极为复杂、经济发展面临重大挑战的一年。这一年，央行继续坚持稳健的货币政策基调，并根据不断变化的新形势、新情况着力提高政策的前瞻性和灵活性，综合运用数量型工具和价格型工具，加强金融宏观调控，引导货币环境始终保持在合理水平上。这一年，央行两次降息、两次下调存款准备金率，积极助力“稳增长”，同时，灵活开展公开市场操作，引导金融机构合理把握信贷投放总量和节奏，促进社会融资总规模合理增长，支持经济发展方式转变和结构调整。

　　2012年开局以来，我国经济面临着“经济增长下行压力和物价上涨压力并存”的矛盾局面，“稳增长”和“控物价”同时成为宏观政策要面对的目标。 针对这些情况，我国货币政策在“稳健”基调下，通过合理的力度和节奏不断丰富了稳健货币政策的内涵。

　　第一季度，受外需较为疲弱等因素影响，外汇占款投放的流动性少于上年同期。央行一方面主动调减公开市场对冲操作量，确保流动性供应，另一方面适当发挥存款准备金工具的流动性调节作用。今年2月24日，央行年内首次下调存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性处于适度水平。不久后，央行再次宣布，从5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行上半年连续两次下调存款准备金率，及时发出确保经济增长和稳定市场信心的信号，为提振信心、扩大内需、促进经济回升发挥了重要作用。

　　同时，针对部分经济指标有所回调、新增贷款相对少增的状况，央行适时调整了有关参数予以引导，支持金融机构加大对小微企业、“三农”等薄弱环节和国家重点在建续建项目的信贷投放。

　　进入二季度以来，随着各项指标的不断触底，“稳增长”的意义更为显著，与此同时，物价水平的回落并趋于稳定也为政策调整释放了空间。5月中下旬，国务院强调“把稳增长放在更加重要的位置”，为此，一系列新的政策开始酝酿。为实现“稳增长”目标，央行先后于6月份和7月份两次下调金融机构人民币存贷款基准利率，进一步降低了资金使用成本，旨在为经济发展注入活力。

　　与此同时，“适时推进市场化改革进程”成为今年以来货币政策操作的重要特征之一。原来，央行宣布自6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率的同时，也宣布将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，并将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。此举被市场解读为央行在积极“稳增长”的同时，开启了利率市场化大门。

　　此后不足一个月，央行再次宣布自7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，同时将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，同时要求金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。分析人士认为，如果说6月份降息后开始的存贷款利率上下浮动预示着“利率市场化大幕开启”，那么此次调整无疑是向利率市场化迈出的重要一步。

　　回顾2012年全年货币政策，人民币更加市场化的这一特征尤为显著。今年4月16日，央行宣布将银行间即期外汇市场人民币对美元交易价的浮动幅度由5％。扩大为1%。此举顺应了市场的发展，有利于人民币汇率向均衡状态的回归，降低人民币单边升值的预期。与此同时，5月29日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心宣布自2012年6月1日起完善银行间外汇市场人民币对日元交易方式，发展人民币对日元直接交易，此举也被市场看做人民币更加市场化的重要标志。

　　下半年，逆回购在吞吐流动性上扮演了非常重要的角色。在外部经济环境复杂多变、市场预期有所波动的情况下，央行有效发挥了公开市场的预调和微调功能，并不断加强公开市场操作与其他货币政策工具的协调配合，保持操作利率大体平稳，有效引导市场预期。

　　进入三季度，央行密切监测国内外经济金融形势和银行体系流动性变化，根据不同时点银行体系流动性变化科学安排逆回购操作规模和频率，适时适度增加流动性供给，合理调节银行体系流动性水平。第三季度累计开展逆回购操作约2.3万亿元，截至9月末，逆回购余额为6500亿元。同时，不断优化逆回购操作期限结构。合理搭配7天期和14天期逆回购操作，适时增加28天期逆回购期限品种，积极应对季节性因素等引起的短期流动性供求波动。合理把握公开市场逆回购操作利率弹性，既有效引导了市场预期，也促进了货币市场利率的平稳运行。

　　而第四季度以来，逆回购操作更显灵活性。操作上，逆回购一改此前资金净投放的做法，由“放”转“收”，借助操作量变化来调节市场流动性，旨在维护市场利率稳定，体现货币政策意图。随着11月经济和金融宏观数据的相继发布，我国经济从增长速度下行到逐步企稳的态势开始明朗，积极因素不断显现。从全年来看，稳健的货币政策不仅维持了适度的货币环境和信贷规模，有效助力“稳增长”目标的实现，也积极着眼于经济结构调整。总体来说，今年以来我国货币政策的把握和执行是精准有效的。

　　专家指出，2012年我国货币政策的“精准有效”主要体现于：一是尽管全年“稳增长”压力较大，但货币政策并没有出现“跟风”大幅放松，从而导致信贷大投放、投资激增现象，规模和节奏都把握合理。此外今年以来物价总体保持稳定，尤其是9月和10月份以来通胀压力更是明显减轻，这与上半年货币政策的谨慎有效操作是分不开的。二是下半年以来货币政策工具操作以公开市场的逆回购为主，灵活有效地调节了流动性，带来了前所未有的效果，也成为今年以来货币政策操作中的亮点之一。通过近几个月的公开市场操作，央行不仅有效地引导了银行间市场的利率水平，且在流动性调节方面也更为精准。

　　不久前刚闭幕的2012年中央经济工作会议明确提出明年“将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，就此，两大政策再次成为2013年“稳增长”的“双翼”。2013年，稳健货币政策又将如何继续“稳健”呢？有市场人士预计，货币政策在稳健的基调下将继续灵活审慎。操作上会继续注意把握好度，并不断增强前瞻性和灵活性，注意数量型和价格型工具相结合，注意传统手段与宏观审慎政策相结合，更好地发挥各种工具的综合效应，扎实做好金融宏观调控工作，继续助力“稳增长”。（牛娟娟）

(来源:金融时报)