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　　海通证券：云南锗业 收购锗矿进一步增加资源储备（增持）

　　临沧锗矿整合进展顺利。根据国土资源部等 12个国家部委局《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》和《临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知》的要求，公司在 2010年11月19日分别与临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿、临沧市临翔区章驮乡三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡中寨朝相煤矿签订了矿产资源开发整合协议，作为整合主体，分别对以上三家企业所有的三个含锗矿山进行整合。

　　华军煤矿作为三家企业中最后一个收购对象，锗金属量 18.88 吨，平均品位 0.0226% ，稍低于中寨和昌军，但是收购单价为720 元/公斤，亦存在一定的折价。本次收购表明公司在临沧市政府主导的资源整合进展顺利，增加了锗资源储备，扩大公司竞争优势，为今后精、深加工项目提供了资源保障，对长期可持续发展有着积极的作用。

　　维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。我们认为，临沧锗矿整合顺利增加资源储备，国家收储促使锗价持续高位运行，公司自产锗矿盈利能力大幅提高，尽享行业景气。我们预测公司 2012-2014 年EPS 分别为0.34 元、0.50 元和0.64 元，对应的动态 PE分别为76.36 倍、51.50 倍和40.29 倍。考虑到锗行业基本面向好，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价 29.00元，对应 2013年58.00 倍PE。

　　主要不确定性。锗产品价格波动；与汉能集团修订的供货合同 2013-2018 年执行存在不确定性；公司在建工程实施进度变化；政策风险。