经济物价温和反弹态势有望延续

　　11月经济数据9日起陆续公布，预计经济和通胀均呈小幅反弹态势。11月消费和投资继续推动需求复苏，进一步确认经济短周期反弹。需求推升产出温和增长，PPI环比基本持平的概率较大。受蔬菜价格环比大幅上涨影响，11月CPI数据料显示通胀压力上升，但仍处于较低水平。未来几个月，经济和物价有望延续温和复苏态势。

　　11月PMI新订单指数淡季回暖，显示需求继续复苏。11月消费继续平稳较快增长，投资则会在基建发力的推动下小幅回升。尽管11月消费保持旺盛，但考虑到10月长假消费基数较高，11月数据环比可能与季节性基本持平，同比小幅升至14.6%左右。投资方面，房地产和制造业已经处于历史较低水平，11月低位企稳的概率较大，而基建投资继续发力，将带动投资累计增速回升至20.8%左右。但由于边际效应递减，基建投资的拉动力在下降。

　　需求复苏推升产出增长略为加快。11月PMI指标反季节性扩张，生产指数回升幅度小于新订单指数，同时产成品和原材料库存指数继续小幅回升，显示实体经济库存压力减小，一些行业甚至出现补库存行为。11月库存压力减小和需求复苏，预示工业生产将延续9月以来温和回升的态势，同比增速或升至10%甚至略高水平。

　　运输和发电量数据转暖，进一步印证了经济复苏。11月全国货物运输量环比显著回升。铁道部数据显示，11月全路货源形势持续好转，全路日均请求车达到20万车，比10月增加近2万车。发电量环比也明显好转。11月前20日，重点电厂日均煤耗量为361万吨，环比大幅上涨21.1%，好于2011年同期4.7%的环比涨幅。

　　由于生产和需求温和增长，PPI环比基本持平的概率较大。11月PMI购进价格指数为50.1，对应PPI环比基本持平，同比下跌2.1%左右。高频数据显示，11月以来，商务部生产资料价格指数小幅下跌0.3%，但平均指数与上月持平。而受蔬菜价格环比大幅上涨影响，11月商务部食品价格指数环比上涨1.4%。结合非食品价格数据来分析，11月CPI同比将小幅攀升至2.2%左右。

　　但是，经济复苏的持续性仍有待观察，而PPI环比能否继续企稳反弹是衡量总需求复苏持续性的重要指标。中上游工业品价格反弹始于9月，市场担心这是由超跌引起的投机需求和季节性因素主导。如果PPI环比增速在12月重新变为负值，则说明此前需求的改善可能主要是季节性和补库存因素导致，较难持续。

　　总体而言，未来一段时间，经济和物价温和反弹的概率较大。首先，经济政策将更加注重质量和效益。日前召开的中共中央政治局会议提出“以提高经济增长质量和效益为中心”，强调“实现经济持续健康发展”。这意味着政策不太可能对经济给予大力度的刺激，而是更加注重结构调整，政策的作用表现为温和托底。其次，由于2011年基数较低，叠加基建投资托底效应，经济和价格有望继续温和复苏，三季度经济底部已经确立。第三，在需求温和复苏的情况下，实体经济产能依然过剩，供大于求仍将是经济复苏的潜在风险。因此，PPI环比大幅反弹的概率不大。未来几个月PPI同比仍将负增长，从而压制非食品价格上涨空间。中证证券研究中心 曹水水

(来源:中国证券报)