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分享到QQ空间海通证券：登海种业 Q1大幅增长确定 预计同比增速超150%（买入）
先玉335 的推广面积尚未达到天花板，我们判断未来两个销售季度的推广面积仍有 15%左右的增长。先玉 335 在黄淮海区域的推广面积大致在 2300万亩左右，占比 11% ，依然处在较低的水平。如果我们按照农技推广中心的数据，2010年先玉335 在山西地区（黄淮海地区）的推广面积最大，达到 484 万亩，占比 21% 。
尽管我们预计2012年登海先锋盈利下降20%左右，但这主要归结于登海先锋在 2011年四季度的发货量过大所致。我们分别统计和测算了按照销售季度和会计年度的先锋盈利数据，按照销售季度的数据来分析，登海先锋仍处在良性的发展通道中，且我们预计 2012/13 销售季度盈利将有较快增长。我们认为至少在未来两个销售季节内，登海先锋所具备的优势1）产品质量稳定，稳产性高。2）先锋的服务体系依然优于国内的种业公司依然无法被人超越。尽管我们前期草根调研时，经销商反映先锋的服务没有以前做的好，但依然领先于国内企业，同时，主动放弃经销先玉 335 的经销商也是寥寥无几。2012年先玉335 大田表现良好，这意味着未来先玉 335 的推广面积仍有望增长 15%左右。
从目前的发货进度看，我们判断登海先锋不会再延续2011年的做法，4Q2012 的发货量与同期相比持平。我们认为这种做法主要是基于以下考虑：1）清理库存。市场中仍留存着先玉 335 的部分库存（数量并不大），在新销售季节开始，登海先锋有意识地消化部分库存。2）新任总经理到位，其 2012年的考核压力并不大。如此操作的后果是 1）2012年会计年度登海先锋的盈利将下滑 20%左右。2）1H2013 年的发货数量同比增长巨大，同时，由于今年农历年的春季较短，意味着今年一季度的发货数据的增幅将更大。1H2012 年登海先锋的收入只有 9753.72 万元，净利润 3048.95 万元，我们估计1H2013 登海先锋的收入接近 3 亿元，利润 1.2 亿元。最后，我们想强调的是先玉 335 前期预收款创下历史新高可以确定2012/13 销售季度收入和盈利都会再创辉煌。
登海良玉近年成长迅速，2012年盈利有望达到4000万元，良玉 99国审通过，为公司未来发展奠定基础。该公司是登海种业2005年收购兼并的子公司，主要销售品种为良玉 88，188 ，主要销售区域是春玉米区域。随着推广面积持续升高，登海良玉的盈利能力上升较快。今年春玉米地区由于台风普遍出现倒伏，而良玉系列抗倒伏能力强。因此新销售季节预收款增加明显，我们预计推广面积会大幅增长，相应净利润水平将大幅上升，预计 2012年盈利超过 4000万元，同比增幅150%。由于登海良玉主销区域是春玉米地区，因此销售多体现在 2012 年四季度。今年良玉系列在抗倒伏上的优良表现有助于良玉 99的推广，良玉 99将逐步成为登海良玉的主推品种。我们预计登海良玉 2014年盈利有望增长 50%以上。
合资成立登海道吉公司体现了公司管理层对销售工作的战略转变。1 月，公司公告与北京道吉成立合资公司，登海道吉可以被视作一个销售型企业，我们判断登海种业愿意合作，应该是看中合作方的销售能力，未来登海种业将授权该公司独家经营登海的某些品种，管理团队对登海道吉期望较高。我们认为这种成立类似销售子公司的行为反映登海管理层在营销上的战略转变。未来这种模式可能会在全国范围内复制。短期内，对提升品种的推广面积将会有较大的促进作用，长期看，未来可能会存在管理上的难度。
盈利预测和投资建议。我们暂维持盈利预测不变，2012-2014 年每股收益分别为 0.73 、0.95 和1.19 元。长期看，在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下，具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升，登海种业具备这样的潜力。短期看，公司一季度以及半年报业绩将继续超越市场预期。2-4 月份是年报和季报披露时期，市场将更多的关注上市公司业绩。登海种业是农业板块中为数不多的一季度能大幅增长的公司。维持对公司“买入”的投资评级，目标价 29元，对应2013年30倍的PE估值。
不确定因素。登海605 推广不达预期，先玉 335 的销售量再低于预期。
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