贵金属交易风险凸显 20万一夜变1万1【3】

做市商制度疑虑 海外对冲渠道不明

近期，随着国际金价的大幅跳水，白银价格一路下挫。随之而来的是市场逢高做空的热情。在国内，部分银行的纸白银、上海黄金交易所的白银TD，天津贵金属交易所的天通银均可实现做空。

而在这三者中间，天津贵金属交易所始终受“正名”问题的困扰。据业内资深人士评论，这一问题正越来越制约着其自身的发展，且在市场震荡中愈发凸显风险。

此前，关于天交所是国内唯一采用做市商制度的贵金属交易平台的宣传并不少见。但天交所自身并不承认采用做市商制度。据天交所网站显示，“交易所采用具有中国特色的分散式柜台交易模式进行现货和现货衍生品交易，交易时间与国际市场接轨。”

至于何为“具有中国特色的分散式柜台交易模式”，天交所并没有在其网站中给予具体解释。但根据其交易规则，在天交所的报价上，其综合会员有义务满足客户的交易需求，而特别会员则有义务满足综合会员的交易需求。

而所谓的做市商模式是由若干实力雄厚的大机构不断公开报出交易品种的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求。

比照这两种模式可以发现，天交所模式的不同之处在于其综合会员和特别会员直接采用了天交所的报价，而非自己报价。而天交所的报价是通过报价系统连续引入境外贵金属市场价格，根据人民银行每天公布的美元外汇牌价换算成的人民币/克的中间价加减买卖价差后形成的。

而天交所--特别会员--综合会员--客户这样的“金字塔型”层级结构意味着天交所1500亿元的年交易量，其最终风险须由特别会员承担。

据此前调查显示，天交所特别会员共有4家，分别是天津远航贵金属经营有限公司（1亿注册资本缴纳1000万）、天津宗泰贵金属经营有限公司（2亿注册资本缴纳4000万）、天津世华贵金属经营有限公司（2亿注册资本缴纳1000万），及天津钿汇股权投资基金管理有限公司（名义注册资金5000万）。

与伦敦伦敦黄金交易所的5家银行做市商相比，这4家注册资本仅2亿元的特别会员单位能否在国际市场巨大波动中承受1500亿的年交易量所带来的风险令人质疑。一旦遭遇大级别的单边行情，大多数散户交易成功的情况下，特别会员无法消化客户单时，将面临“崩盘”。

不仅如此，上述业内资深人士告诉向人民网财经记者表示，这些特别会员由于没有国家外管局外汇额度的批准，因此缺少海外对冲的正规渠道。“他们有些事摆不到明面儿上来的。”她说。

那么白银业务是否相比黄金业务风险较小呢？对此，上述业内资深人士告诉人民网财经记者，“他们最终还是要到国际市场上去对冲。不理顺对冲渠道，他们没法做大。”

根据天交所最新的交易规则，投资者每笔交易的最大下单量为黄金10手（即10千克）、白银50手（即750千克）；投资者最大持仓为黄金60手（即60千克）、白银200手（3000千克）。按照黄金300元/克，白银5000元/千克计算，单笔白银交易额375万就已达到下单量上线，1500万就达到持仓上线。而按照8%的保证金比例计算，仅120万就达到白银持仓上线。

这厢是不明晰的海外对冲渠道，那厢是千万级的持仓限制，天交所要想实现其“有利于逐步把握我国在国际贵金属市场上的话语权和定价权”的目标道路漫漫。上述业内资深人士告诉人民网财经记者，“因为这种限制，我听说天交所以前的一些会员都走了。”

而在天交所“金字塔型”层级结构下，其综合会员单位及其分支机构是这个交易市场上新鲜客户的来源渠道。

几个月过去，客户袁女士向天交所投诉的事件仍无结果。

介绍袁女士开户的石姓销售经理已被顺天昌盛开除。但这个“最低学历要求为高中”、“可以赚快钱”的行业还是吸引着不少人加入。“你是来面试的吗？”这是人民网财经记者在暗访几家类似顺天昌盛的公司时常被问到的一句话。