金台观察：同煤集团掉入高投资陷阱

作为山西省最大的煤炭企业，煤炭产量列全国三甲，2010年，大同煤矿集团曾实现了18亿元净利润，并布局了上千亿的投资计划。

如今，煤价大幅下滑，煤企哀鸿遍野，同煤集团陷入前所未有的痛苦。今年一季度公司同煤集团亏损1.67亿元，而一季度以来煤炭价格持续下滑，预计上半年整体业绩更差。

高盈利时代的投资计划，已经成为绑在同煤脖子上的一根缰绳。在业务亏损、资金大幅流失、负债率高企的情况下，这家公司还不得不继续填补投资半拉子工程的资金缺口。值得注意的是，同煤集团掉入高投资陷阱之际，新项目仍在展开。7月25日，公司称拟在山西投建100兆瓦光伏发电项目，总投资12亿元，项目分两期进行，一期为50MW。

千亿投资激进扩张

煤炭采选业务一直是同煤集团的支柱产业，占比60%左右，但该板块的毛利率已经大幅下滑。据同煤集团债券评级报告显示，2012年公司煤炭业务毛利率已由2011年的19.72%大幅下滑至今年一季度的1.11%。2012年公司产煤1.3亿吨，按照规划，产量将进一步扩大至2亿吨。

近年来，同煤集团向电力、煤化工、冶金、光伏等非煤产业大举扩张。虽然非煤业务占公司营业收入比重不断增长，但受行业产能过剩及下游需求减缓影响，这些非煤业务盈利能力依然较弱，并未对公司业绩形成强有力的支撑。

同煤集团近几年加大了对火电项目的投资，2004年以来，分别与华电集团、大唐集团、国电集团共同投资了电厂，并从中电投集团手中整合了上市公司漳泽电力（000767.SZ）。截至今年3月底，公司拥有电力装机容量312万千瓦，与 “十二五”目标装机容量930万千瓦仍相差甚远，公司未来仍有大规模的电力投资。

除了火电产业，同煤集团还计划在其他非煤产业上进行大规模投资。公司计划在“十二五”期间实现年产甲醇40万吨，聚甲醛24万吨，烯烃60万吨，天然气40亿立方米，钢铁300万吨，氧化铝100万吨，多晶硅2万吨，太阳能电池2Gw；机械制造58亿元。

相关数据显示，实现这些规划，公司未来几年的总投资预计将达到1359亿元。按照筹资规划及项目周期测算，未来五年平均每年约有200-300亿元投资支出。

资金缺口待补

今非昔比，目前这种市场情况下，即使不考虑冶金、光伏产业投资，公司煤、电等支柱产业投资支出依然较大，自有资金仍难覆盖项目资金需求。公司年报显示，2012年及2013年一季度经营活动净现金流分别为-23.09亿元和-32.59亿元，与投资所需资金存在巨大差距。

为满足投资支出需要，公司打算依靠外部融资。今年2月份同煤集团成立了财务公司，就是为了进一步加大自主融资力度，来化解公司目前的经营困境和投资需求。但公司一季度末的资产负债率已经高达75%，有息债务共计867亿元，其中短期债务高达295亿元，甚至有进一步上升的可能，这将对公司外部融资形成巨大的阻碍，公司从银行所获得的支持力度将大幅降低。

此外，银行间债券信息显示，联合资信对同煤集团主体评级结果为AAA，而中债资信近期对其进行的再评级结果却为AA，信用等级的降低加大了公司在债券市场的融资难度。

看来，同煤要做好过紧日子的准备，收缩或无法避免，对其未来究竟会如何，市场正在谨慎观望。