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没有持续大投入 永辉难言前途

付长超

永辉超市(601933)以高达73倍的市盈率成功登陆上交所,如今上市不到三年,机构纷纷离场,福建汇银和博时基金都已退出,泽熙也已出走。5月分红增股之后永辉的股价下跌近15%。
2013年06月21日08:57        手机看新闻
永辉
永辉

曾经,被期待有可能成为“中国的沃尔玛”,被多家机构追捧的“香饽饽”,永辉超市(601933.SH)以高达73倍的市盈率成功登陆上交所,而当时连锁行业龙头苏宁电器的市盈率也只有25倍。
    如今上市不到三年,机构纷纷离场,福建汇银和博时基金都已退出,泽熙也已出走。自今年5月分红增股之后,永辉的股价下跌近15%。
    “中国的沃尔玛”是否梦灭?
    永辉与沃尔玛中期的发展相似,目前正处于全国扩张阶段。沃尔玛的发展分三个阶段:第一阶段(1963-1981)是从一家乡村小店成长为区域龙头;第二阶段(1982-1991)是从区域龙头发展为全美霸主;第三阶段(1992-至今)从美国走向海外市场。从永辉发展历程看,2004年以前是在福建布局“农改超”超市,目前正处于在全国进行扩张阶段。
    与沃尔玛相同发展阶段比较,永辉与在扩张方式、物流体系、信息系统、成本控制、资金渠道等方面都存在明显差距。这些差距的弥补,需要大规模的资本投入。但是,目前持续进行大规模投入的市场基础已经在动摇。
    首先是滞后的物流配送体系。对于超市行业,强大的物流配套可以使物流成本大幅度下降,同时也能增强向供应商的议价能力。沃尔玛一直坚持基于物流建设先于门店布局的扩张模式。2000年以前,沃尔玛就有60家物流中心。在美国,沃尔玛的配送中心能覆盖100多家零售店,辐射半径为320公里。与之相比,永辉却是根据门店布局进度,再进行配套物流建设,且跟进速度较慢。2009年之前,永辉超市的物流配送中心只有一个,再加上3个中转站。像在北京已有近20家门店,目前只有1个仅8000平的仓储中心,尚无配送中心。永辉董事长张轩松也坦陈,物流体系是公司目前发展最大短板。
    其次是缺乏高科技信息系统的支持。沃尔玛一直在高科技和电子技术方面投入了大量资金,引领了每一次新技术在零售行业的应用,从60 年代率先使用计算机帮助管理存货、销售和财务,到80 年代购买卫星系统实现全球门店联网,再到21 世纪率先使用RFID电子标签技术。然而,永辉的信息系统EPR项目至今还未全面上线。
    三是资金获取渠道比较局限。处于快速扩张期的连锁超市都面临着庞大的资金需求,多元的融资渠道可以为快速的扩张提供充沛的资金支持。近年来,永辉每年开设40-50家门店,年投资规模20多亿元,在自身的经营性净现金流无法满足巨额资本支出的情况下,大部分资金仍需通过银行借款、债券等方式来解决,不但提升了财务费用,而且导致了2010年上市以来资产负债率持续上升至59%。相比之下,沃尔玛在扩张时期有着多元的融资渠道,很大一部分资金是通过自建物业先出售后返租的方式解决的,通过旗下房产公司开发建成后销售给第三方物业,同时签订租赁协议,锁定了较低的租金,保证了项目的滚动开发,同时也降低了财务成本。此外,与沃尔玛不同,永辉主要以生鲜直采为主,对资金的要求很高,需要和农户现货现款交易,不能占据供应商资金,因此也形成了一定资金压力。
    通过高效的供应链体系下的精细化管理,以及采用物业返租模式,沃尔玛的运营成本得到了严格控制。永辉却面临着存货周转慢、人工、租赁和财务费用的上涨风险。据年报显示,永辉的存货周转天数不断上升,已由2009年29天上升至2012年的48天;2012年财务费用为1.5亿元,较去年增加近200%;人工费用13.3亿元,增长40%;永辉的物业都是以租赁为主,房租物业费用达6.7亿元,同比增长60%。
    在这样的背景下,永辉持续大投入的基础在动摇。如今,永辉和沃尔玛都面临着来自电商的冲击,而永辉的“半边天”电商仅仅上线两月后夭折。

(责编:值班编辑、吕骞)

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