热钱扎堆香港可能是全球资本新一轮配置开始

随着热钱持续流入香港，香港金管局本周四再抛23.25亿港元，以维持联系汇率。而当日晚间，美股意外大跌，道琼斯指数创下近2个月以来的新低，美国10年期国债收益率则上涨至2.6%，为11月以来最大单日升幅。结合近期A股的强劲表现，市场诸多异动或揭示全球资本新一轮配置已经开始。

资金跨市场的大范围流动，背后往往都有其驱动力和目的。按照目前美联储退出量化宽松的节奏，至今年10月有望完全结束债券购买，如果经济持续复苏，未来甚至有可能加息。而全球另一大经济体中国，在今年上半年迎来利率峰值后，预计将进入长期利率下行通道，这主要是受投资放缓、资金需求不足的影响，同时，政策层面也有意降低社会融资成本，以避免日本式的债务型通缩。中美两国利率的此消彼长，将对全球资产配置产生重要影响。

现代经济的核心是金融，金融的核心是利率。利率代表资金的成本，市场对其未来走向的预期决定了资金的配置。对股市而言，利率预期将直接影响市场的估值变化。可以看到，自中国央行推出万亿抵押补充贷款（PSL）的消息公开后，金融、地产、钢铁、有色等周期类股票估值修复，引领大盘上涨。而周四晚间美联储议息会议后宣布减少100亿美元购债计划，却导致美国股市大跌、债券价格大跌收益率飙升。

当货币政策发令枪响时，专业投资者永远从风险收益比的角度考虑问题，面对高高在上的欧美股指与趴在地板的中国蓝筹，投资者自然会做出选择。我们注意到，自今年二季度开始，合格境外机构投资者（QFII）已开始密集调研钢铁、石油等行业的A股上市公司，而此时A股存量资金仍扎堆在成长股中博弈。是QFII先知先觉，A股投资者愚钝吗？其实不然，只因彼此的资金成本不同。

眼下，全球投资资金重新配置或只是开始，能否形成趋势仍有待观察。毕竟目前墨西哥比索、巴西雷亚尔、马来西亚林吉特等新兴国家货币汇率及其股市表现，并没有给我们相应的指引。另外，驱动目前资金流动的经济增长逻辑其实并不清晰，如果仅从价值中枢的变化来看，本轮A股上涨空间恐怕有限，蓝筹股反弹过后，市场可能又会回到成长股的炒作思路上来。