机构最新动向揭示 周四挖掘20只黑马股

　　金正大:与中国农大合作,加强水溶肥推广,进一步提升技术优势

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

　　事件: 2014 年9 月23 日晚公司公告,日前与中国农业大学为进一步加强双方合作,建立长期稳定、优势互补的产学研用合作关系,实现双方互利共赢,签署了《合作协议》。

　　我们此前一直强调,差异化是公司重要的核心竞争力,与中国农业大学进行新一轮的战略合作是公司提升核心竞争力、提升农化服务水准、扩大营销能力的又一例证。公司与中国农业大学自2006 年起就开始合作,本次合作是过去合作的延续与进一步深化,范围更广、层次更高、力度更大。合作重点包括:新型肥料研发与推广、人才培养培训、学术交流与合作。我们认为对公司而言,主要在以下方面受益:进一步加强推广公司今年主打新品,即水溶肥和水肥一体化技术。双方将联合搭建全国水溶性肥料研发和技术推广平台,联手开展水溶肥关键技术公告,在水溶性肥料产品研发与优化、水溶肥生产工艺优化改进、水溶一体化施肥模式研发及实验推广方面进行深度合作,探讨区域作物灌溉施肥的最佳产品配方和施用技术规程;共同开发水溶肥、生物有机肥等新型肥料新产品及套餐产品,联合开展示范田及试验田,联合开展技术服务培训,组建专业农化服务队伍给予技术支持。

　　为经销商和客户提供更专业的农化服务水培训,提升员工的农化服务水准。中国农大开设学历教育及专题短期培训班,培训对象包括金正大员工、客户、种植大户等;培训内容包括现代农业、土壤肥料、农化服务、土地流转、作物栽培等。金正大在 2015-2017 年间,每年出资 60 万元,与中国农大共同启动国际型人才培养项目,双方共同选派优秀科研、管理人员参加。

　　事实上,与大学及科研机构合作一直是公司提升自身优势的优质路径。除了中国农业大学,还与国家杂交水稻工程技术研究中心、中国科学院南京土壤研究所、山东农业大学、山东省农科院、上海化工研究院等40 余家国内研究机构,以及佛罗里达大学等6 所美国大学、美国农业部3 个实验站等单位建立战略合作或紧密的科研项目合作关系。

　　在新型城镇化、土地流转的浪潮下,高质量的渠道资源掌握核心客户、高附加值的农化服务牢牢抓住客户将是更重要的关键成功要素。我们认为公司正在顺应这股浪潮不断的进行前瞻布局:手握近10 万二级经销商渠道资源,通过增发在全国搭建100 个农化服务平台、与诺普信合作搭建商业平台、与中国农业大学深入合作,这些都是公司在继续扩大其对优质渠道的掌控力、着力增强优质农户对公司农化服务的粘性、在加乘渠道的多产品容纳力、在丰富产品提供能力以满足未来客户多元化的需求、在继续扩大其规模优势。我们看好公司在规模化养殖浪潮下成为农资龙头平台。

　　我们在投资价值分析报告《复合肥冠军的乘数效应:差异化×规模》中曾判断,长期来看,公司将走向平台化发展。平台化发展意味着更丰富的产品容纳力、更大的市场空间、更强大的规模优势、更高的议价能力。这种判断正在不断得到验证,例如与挪威微生物企业阿坤纳斯共建商业平台、例如与国内农药制剂龙头诺普信合作搭建商业平台。通过协同产品合作发展的商业模式既能迅速提升销量、有效增加渠道单位产出,又可提升自身技术,实现“win-win”,其较强复制性将推动规模优势倍数级放大。我们认为未来类似的合作仍将继续延续,天花板的上限将不断被突破。

　　投资建议:维持盈利预测不变,不考虑增发摊薄,预计公司2014-2016 年的营业收入分别为141.3 亿元、174.1 亿元和206.6 亿元,同比增长18%、23%和19%;归属母公司净利润分别为8.62 亿元、11.3 亿元和15.0 亿元,同比增长30%、31%和33%;对应EPS 分别为1.23 元、1.61 元和2.14 元。继续建议“买入”。

　　风险提示:原材料及产品价格波动的风险;新产品产能投放和推广不达预期的风险。

　　合众思壮:加速行业应用布局

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司

　　公司发布公告:公司与上海北斗新能源有限公司于2014年9月22日签署了《战略合作框架协议书》(以下简称“合作协议”)。双方将以北斗产业发展为基础,共同在北斗应用领域以及北斗新能源领域进行行业整合和发展。

　　北斗行业应用布局继续推进,未来有望加速。上海北斗新能源由上海北斗导航平台有限公司,中国明石投资管理集团(北斗产业基金)等共同参股成立。公开资料显示,上海北斗卫星导航平台有限公司是在总参测绘导航局与上海市经济和信息化委员会的推动与组织下,由北斗导航基金与上海航天局共同出资组建成立的旨在为社会提供导航定位、精确授时、报文通信和其他基于北斗卫星导航应用的专业化公司。明石投资是国内唯一管理两支国家级产业投资基金的基金管理公司。我们认为,此次合作将推进公司的卫星导航核心技术在北斗行业应用领域加速布局形成规模优势。

　　拥有世界级豪华研发团队,卫星导航核心技术全球一流,国内遥遥领先。2014年7月,公司并购Hemisphere后的核心团队(拥有来自Trimble和NoVatel的核心管理和技术人员)发布了最新的高精度板卡产品(代号QF9),内测的技术性能指标已经达到国际一流水准,多项指标超过世界第一的Trimble。我们认为,团队人才的价值不仅限于产品研发,未来有望带来全球范围内更大的战略合作价值。

　　盈利预测:预测2014/15/16年营收分别为6.92亿/9.12亿/12.30亿元,净利润分别为0.38亿/0.93亿/1.98亿元,EPS分别为0.21/0.50/1.06元。公司在北斗板块实力最强但市值最小,考虑未来3年业绩持续100%增速的高成长性,上调目标价为40元,相当于80×15PE,维持“买入”评级。

　　鄂武商A:激励方案超预期,业绩提振效果突出

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　事件描述

　　公司公布限制性股票激励计划草案,拟以 6.80 元/股价格向241 名管理人员授予不超过2495.2 万股股票(不超过总股本4.92%),计划有效期为5 年,授予日满24 个月后分三期解锁。其中,第一个解锁期,前一个财务年度业绩考核目标为:扣非归属净利同比增长不低于18%,扣非加权平均净资产收益率不低于18%,两指标均不低于同行可比公司50 分位值,主营收占总营收90%以上。

　　事件评论

　　激励计划方案超出预期,对业绩提振效果突出。作为近年来武汉市国资委控股商业公司首个股权激励案例,鄂武商的股权激励方案超出我们的预期,主要体现在:1)管理人员激励幅度较大,拟授予董事长60 万股,其余高管平均30 万股,核心骨干平均9.55 万股,整体激励幅度较大;2)第一期业绩考核目标较高,若计划顺利推行,则第一个解锁期业绩要求2015 年扣非归属净利润同比增速不低于18%,远高于近两年行业平均水平,考虑到2015 年公司将计提约6108 万激励费用,因此,我们估算2015年经营性利润增长目标超过20%。其他业绩考核目标中要求扣非后归属净利增速以及扣非加权平均净资产收益率均高于行业可比公司50 分位值,公司近两年历史数据均能达到考核要求。我们认为,三个解锁期的业绩考核目标中,以第一个解锁期业绩增速考核最为严格,若激励方案顺利推行,在较大的激励幅度下,对公司2015 年业绩的提振效果将尤为突出。

　　同店增速优于行业平均水平,低成本外延扩张再造现有规模。公司目前拥有约65 万平米自有物业,其中,世贸+武广+国广三大项目共同形成的商圈占据武汉市乃至湖北省商业物业至高点,成熟门店同店增速水平持续领先行业,体现出公司核心商圈客流稳健性。公司近两年加快以自建物业向地级市的扩张,拟开业项目合计建筑面积达70 万平米,陆续将于2014年3 季度至2017 年开业,相当于公司现有规模的再造,在低成本优势和优质商业运管能力下,拟开业门店将加速成为公司未来业绩的增长点。

　　投资建议:若限制性股票激励方案顺利实施,将极大提振公司管理效率以及业绩释放动力,我们维持2014 年业绩预期不变,上调2015 年盈利预测,预计2014-2015 年EPS 为1.23 元和1.46 元,对应停牌前股价13.65元/股,PE 为11 倍和9 倍,估值极具吸引力,给予公司强烈推荐。

　　风险提示:新开店培育期延长,行业景气度进一步下滑。

　　软控股份:增资助力拓客户,投资橡胶新材料

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司

　　投资要点:

　　软控股份发布2014 年度非公开发行股票预案,拟向特定对象非公开发行境内上市人民币普通股(A 股),发行对象为上海东方证券资产管理有限公司、国金证券股份有限公司、涌金投资控股有限公司、上海祥禾泓安股权投资合伙企业(有限合伙)以及自然人王健摄、李培祥和郑海若,共计7 名发行对象,本次非公开发行股票数量为6,819万股,拟募集资金总额为不超过60,007.20 万元,发行股票价格为8.80元/股,全部发行对象均以现金方式认购公司本次非公开发行的股票;软控股份发布关于设立控股子公司的公告,公司拟以自有资金12,000万元人民币,与怡维怡橡胶研究院有限公司、青岛易元投资有限公司共同投资设立益凯新材料有限公司,占比60%,控股子公司经营范围为主要从事橡胶新材料业务。

　　报告摘要:

　　增加运营资金开拓优质客户,利于公司未来发展。运营资金的增加将有利于公司给予优质客户更长的的付款信用期,从而有助于更好的开拓重点客户。同时随着公司“中高端”和“国际化”战略的进一步实施以及正常业务开展,公司主营业务的运营资金需求进一步加大。

　　发展绿色轮胎产业,投资橡胶新材料领域。公司本次与怡维怡橡胶研究院有限公司、青岛易元投资有限公司共同投资设立新材料子公司,主要是为了抓住世界轮胎产业绿色轮胎的产业大趋势,在橡胶新材料领域进行规划和投资,布局行业未来发展方向。

　　绑定橡胶产业链全面布局,搭建产业生态圈。公司围绕橡胶产业链实现了橡胶谷、融资租赁金融服务、新材料、橡胶轮胎生产装备、机器人等全产业链布局,为搭建整体生态系统,深度进行全产业链服务打下良好基础,未来实现平台变现空间巨大。

　　投资建议。预期摊薄后14-15 年EPS 分别为0.24,0.39 元,买入评级。

　　彩虹精化:转型光伏运营商,乘行业东风起飞

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　首次覆盖,给予买入评级。预计2014~2016年,公司EPS分别为0.30元、0.79元和1.54元,参考行业估值水平,给予公司2015年25倍PE估值,对应6个月目标价为19.75元,给予买入评级。公司属于主营平稳增长、大力拓展新兴业务的企业。公司主营为气雾剂等化工环保新材料,欲大力拓展的新兴业务为光伏电站运营。公司实际控制人深度参与投资过顺风光电,对光伏行业有深入的理解,公司从化工迈入光伏并非无的放矢。公司实际控制人主抓光伏运营业务,转型决心很大,发展目标是:未来3年光伏运营规模达到1GW。相较其它先行企业,公司光伏运营起步略晚,但是公司“起点高”和“业务架构好”可以弥补这一点。公司具备“三足鼎立”的起点与架构:项目、金融和团队。光伏运营关键在于资源整合与金融创新能力,特别是利用金融手段快速扩大规模的能力,“三足”将使公司具备这些能力。整体而言,国内光伏运营行业仍处于初步发展阶段,未来发展空间非常大。凭借公司自身优势,乘着行业高速发展东风而起飞,我们认为公司的发展目标大概率会实现,且有望超预期,建议买入。

　　“三足鼎立”的业务架构将使公司光伏运营规模发展超预期:目前,国内光伏运营行业仍处于初步发展阶段,在政策支持、发电成本不断下降以及电网消纳能力不断增强(配网建设和特高压建设,前者对应分布式,后者对应集中式)的推动下,未来发展空间巨大。光伏电站运营关键在于项目、金融和团队,核心在于资源整合能力,尤其是通过金融创新进行资源和利益整合。项目,主要通过以下途径获取:自身获取路条进行建设;收购路条进行建设;与兴业太阳能、比亚迪等行业领军企业进行全方位合作;其它方式。金融,核心在于加大杠杆,有以下途径:自身负债率只有25%,银行授信充足;与中科宏易、博大资本进行合作;等等。团队,公司实际控制人带队,具备强大的资源整合能力以及执行能力。另外,公司属于轻资产企业,非流动资产约占30%,固定资产只占总资产的5.65%。未来3年,公司光伏运营的发展目标是:太阳能光伏电站装机规模为1GW,其中2014年底完成装机并网150MW目标。基于公司高起点的“架构”,我们认为公司的未来实际的发展情况会超预期。

　　主营业务稳定发展,提供安全边际。2014年上半年,公司归属母公司净利润为4000万元,同比增长29%,为上市以来最高;同时预告Q3归属母公司净利润为5661~6793万元,而2013年全年为6000万元。在开发高附加值、设备技改提升效应、处理亏损子公司以及改善其它子公司等因素的推动下,同时着眼于国内(占58%)和海外市场(占42%),公司化工业务步入反转趋势已然明显。未来来看,公司重心将向光伏运营业务侧重,公司化工业务将保持稳定增长,提供安全边际。我们预计,未来几年,国内气雾剂行业将保持10%~15%的增长。公司是国内气雾剂行业领军企业,加上气雾剂行业属于轻资产(公司固定资产只占总资产的5.65%),产能伸缩性非常强(通过增减员工排班次数),增速维持高于行业的水平是可以实现的。

　　不确定因素:光伏行业政策发生重大不利变动;光伏项目建设进度不达预期;资金短缺。

　　信隆实业:站在体育风口下的潜在黑马

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司

　　大风口下的小公司:信隆实业是一家站在体育/康复大风口的小公司,主营自行车零部件、健身器材及康复器材,主要为国外品牌商代工。目前正积极拓展体育/康复器械的内销市场,同时将涉足儿童体育主题乐园,将显著受益于国内体育产业的大发展,公司将是纯正的体育主题标的。

　　体育产业将迎来蓬勃发展期:2012 年我国体育增加值3135 亿元,占GDP比重仅约0.6%,远低于美国等发达国家(2012 年美国体育产业总产值约4350 亿美元,占当年GDP 比重2.7%),我国体育产业有巨大提升空间。

　　随着国家支持政策的陆续出台及居民收入提升,体育行业在国民经济中地位将不断凸显,体育行业将迎来新一轮的高速增长期。

　　打造瑞姆乐园,乐园+童车+多产业协同发展:瑞姆乐园是公司自主设计,力图秉承“阳光体育”的精神,为少年儿童提供在享受趣味娱乐的同时进行体育健身的新型主题乐园。瑞姆乐园具有投资额低、回收期短等优势,未来将全国化复制扩张。主题乐园的推出可促进公司瑞姆品牌营销及儿童车产品销售,并为未来涉足儿童体育竞赛、儿童教育等业务打下基础。多产业协同发展,也将提升公司瑞姆品牌知名度。

　　借助体育风,拓展体育器材、康复器材内销市场: 2012 年公司开始拓展体育器械的内销市场,主推儿童轮类运动休闲车,针对0-14 岁儿童的全系列产品,主打瑞姆品牌。目前公司正大力布局实体+电商渠道,随着瑞姆品牌知名度的提升,国内市场将提供新的增长空间。而在健身器材方面,公司将以个性定制概念及O2O 模式,开拓高端市场,在保持价格优势的基础上,获得较好的盈利水平。

　　盈利预测及投资建议.

　　我们预计公司2014-2016 年营业收入为16.36 亿元、19.08 亿元、23.98 亿元,分别增长12.9%、16.6%、25.7%;归属于上市公司股东净利润0.13亿元、0.48 亿元、1.12 亿元,分别增长196%、281%、135%;EPS 分别为0.04 元、0.14 元、0.34 元,建议增持。

　　风险.

　　公司瑞姆乐园项目推进难度大、瑞姆乐园营利性不达预期,公司内销市场拓展不及预期

　　方正电机:“小电跑”驱动电机 舍我其谁

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司

　　与行业龙头合资在重点区域设立电机电控公司

　　2014年9月13日,方正电机与河北御捷签署了《关于成立合资公司的出资协议》,拟在山东省齐河县共同投资设立乘用车电机和控制系统相关业务的合资公司。出资人对合资公司认缴出资总额为人民币5,000万元,方正电机持股49%。

　　我们认为,方正此举能够取得多方面的成效。

　　首先,御捷为河北地区短程低速电动车的龙头企业,年销量以万计,方正与之合作无疑是锁定了一个驱动电机的大客户;其次,一直以来,在短程低速电动车领域均存在着严重的地方保护(以省为范围),此次合资公司设在短程低速电动车快速发展的山东地区,显然突破了该处的地方限制,为将来向山东整车企业供货破除了障碍,奠定了基础。

　　股权激励恰逢其时

　　日前,方正公告公司正在筹划股权激励计划事宜,相关事项尚在筹划审议过程中,根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定,为避免引起股票价格波动,保护投资者利益,经公司向深圳证券交易所申请,公司股票自2014年9月16日开市起停牌,并在5个工作日之内复牌。

　　我们认为,公司一同创业的5位元老在过去两三年中已经有3人先后离职,另一人--公司高管胡宏先生因个人原因自2014年9月4日起辞去常务副总经理、董事会秘书及财务总监等职务,即目前公司除董事长张敏先生外,在职高管均不持有公司股票。目前阶段,公司面临发展驱动电机和加强越南业务发展的重要机遇期,对中高层管理人员的激励尤为迫切,股权激励方案的实施恰逢其时。

　　缝纫机行业依旧整体低迷短期难以乐观

　　2013年,随着下游服装行业对缝纫机的需求大幅减少,中国缝制机械行业景气度持续走低,行业整体产销率很低,库存维持高位,内销市场和出口市场均呈现疲软,盈利能力大幅下降成为行业内各企业的普遍现象,加之能源成本、劳动力成本等各种费用的刚性上涨,造成方正业绩明显下滑,虽然仍保有行业内相对较高的毛利率水平,但进入2014年公司缝纫机领域相关业务并无明显起色,预计行业整体转暖尚需时日。

　　越南工厂2014年利润贡献有所增加

　　根据适应产业转移的发展需要,公司以收购上虞宝祥金属制品有限公司持有的吉祥云(越南)衣架有限公司股权形式,在越南投资办厂(计划投入自有资金500万美元),设立一家全资子公司--越南方正有限责任公司,从事微特电机、缝纫机、伺服控制系统、汽车电机的制造与销售。方正电机产品的主要客户--兄弟、伸兴等公司近两年相继在越南设厂。作为全球重要的缝纫机电机供应商,方正电机有动力也有能力追随下游客户进行必要的区域性产业布局。

　　将生产基地建于越南可使公司多处受益:

　　1、能够大幅降低运输成本--牢牢拴住重点客户;

　　2、有效规避国内日益提高是劳动力成本;

　　3、绕过欧美等国家的壁垒,很大程度上解决贸易保护的问题。

　　其中,仅以降低劳动力成本为例,越南当地工人工资与劳保等费用总和约1300-1400元人民币/月,而浙江丽水公司所在地为2500-3500元/月。

　　目前,方正越南工厂已经逐步实现规模生产,并且向重点客户供货。预计2014年公司越南工厂的利润贡献将有所提升。

　　方正收购高科润获益颇多

　　方正电机之前收购了高科润公司100%股权--在此之前,方正与高科润已经合作多年。后者主营业务为智能控制器的研发、生产与销售,是国内较早进行智能控制器独立设计、开发和生产的企业,具备较强的技术及工艺基础。根据下游应用领域的不同,高科润的产品包括家用电器智能控制器、工业设备及电动工具智能控制器、智能建筑与安防智能控制器、汽车电子智能控制器等。

　　1、完善公司驱动电机产业链

　　驱动电机系统的性能很大程度取决于电机与控制系统的衔接效率,本次收购完成后,将实现驱动电机与控制系统的全覆盖,完善了公司驱动电机的产业链,有助于公司驱动电机性能优化,提升公司产品竞争力。

　　2、促进公司缝制机械控制系统优化升级

　　高科润在控制系统领域具备较强的开发、设计及制造能力,方正在电脑控制高速平缝机、特种缝纫机等控制系统方面也将与高科润展开技术合作,在高科润控制系统领域扎实的技术及工艺基础上,促进公司工业缝纫机产品的优化升级。

　　3、优化公司业务结构

　　本次交易前,方正主要产品覆盖缝制机械领域及汽车电机领域,本次交易完成后,公司将进一步覆盖智能控制器领域,为下游家电、工业设备及电动工具、安防与消防、汽车产品等多个领域配套智能控制器。本次交易能实现上市公司的多元化发展,也有利于平抑因某个下游行业需求变动给上市公司带来的业绩波动风险,提高了公司的抗风险能力。

　　4、提高公司盈利能力

　　高科润2013年未经审计的收入及净利润分别为21,010.50万元、1,374.20万元,交易完成后随着两公司协同效应的发挥,方正整体盈利能力将得到提高。高科润对应的2014年度至2016年度扣除非经常性损益后的预测净利润数分别为:1,800万元、2,000万元和2,200万元。

　　“小电跑”驱动电机放量值得期待

　　公司储备有5-45KW不同等级的新能源汽车驱动电机产品,且技术成熟,性能及可靠性较高,均经过北京理工大学电动车辆工程技术中心及国家机动车质量监督检验中心(重庆)等权威部门检测,符合客户拟开发的纯电动汽车在功率密度、效率、成本等方面的参数要求,开箱合格率超过99%--这一数字行业罕见。公司该系列产品的毛利率达30-35%,相比原有主业具有较强的盈利能力。

　　在短程低速电动车领域,预计2014年底前工信部将下发接近20张整车生产牌照,而参与竞争的众多公司中我们预计有部分使用了方正的驱动电机送检,这些企业一旦获得牌照有望积极向公司采购电机,从而将有效拓展方正的销售渠道。我们判断,2015年中期,方正电机的驱动电机产品便可实现较大规模的接单。

　　但是,在电动大巴车领域,我们认为国内企业中上海电驱动和大洋电机的竞争力较强,产品成熟度更高,渠道更有优势,方正欲在此领域占得一席之地较为困难。

　　万向的支持犹在值得期待

　　万向的孙公司通联创投是方正电机第三大股东,持有公司12.21%的股份。过往,万向在各方面均给了方正极大的支持。

　　目前,万向主要做电动大巴车,并且自己生产大巴车驱动电机,与方正的合作范围有限(方正的驱动电机主要针对短程低速电动车和纯电动乘用车),但日后万向朝乘用车领域拓展时,我们预计其向方正采购驱动电机的可能性非常大,甚至方正有望成为万向唯一的乘用车驱动电机供应商。

　　盈利预测

　　我们预计,2014年全年公司每股收益0.16元,考虑到公司所收购的高科润利润贡献以及公司在短程低速电动车领域的拓展速度,我们给予公司的投资评级为“买入”。

　　风险因素

　　公司在未来几年的高速成长中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面:

　　1、新能源汽车驱动电机项目的推进因市场启动缓慢而受阻;

　　2、浙江当地用工、用电等成本的持续大幅上升;

　　3、欧美经济持续低迷造成的公司下游服装出口行业的景气度下滑;

　　4、汽车常规电机(以座椅电机为主)客户的新平台产品销售低于预期;

　　5、“小电跑”牌照下发推迟。

　　硕贝德:凯尔起跑,科阳踏上跑道

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司

　　公司相关动态:

　　1. 对科阳光电增资 5000 万元,持股比例由52.68%提升至66.63%。

　　2. 投资 5000 万元,新设惠州凯尔光电有限公司,主营摄像头模组、指纹识别传感器模组等的生产。

　　终端客户顺利导入,惠州新厂壮大规模。凯尔光电已顺利实现终端客户对接,考虑到公司优渥的客户资源积累,我们预计出货量已较为可观。我们认为,公司设立惠州新厂出于两方面的原因:一、从经济和便捷管理的角度,移动终端制造商有很强的一体化采购倾向,公司有望将已有的移动终端天线客户积累转变为摄像头模组封装等零部件的销售优势;二、苹果ApplePay 的推出有望显著提升其他手机制造商对指纹识别模组的需求。以上两点都要求公司进一步增加产能,而且我们认为,公司的判断很可能是建立在可观的出货观察基础之上。

　　增资科阳光电,为其起跑做准备。凯尔、科阳光电是公司外延扩张,成长为手机配件整体方案提供商战略的重要组成部分,尤其是科阳,主营3D 先进封装,一方面站上未来芯片封装技术高点,显著提升公司硬实力,另一方面与下游凯尔光电的摄像头、指纹识别等封装业务形成协同,比如公司是“芯片+指纹识别模组封装”解决方案提供者。

　　2014 年上半年营收为零、亏损771 万,我们预计四季度将实现一定批量出货,全年盈亏平衡,从明年起将对公司盈利实现显著贡献。

　　公司核心投资逻辑:优质客户布局是本;4G\NFC\摄像头模组封装等提供中短期业绩支撑;3D 封装和无线充电等提供中长期业绩弹性。

　　风险分析:4G 移动终端普及低于预期;科阳和凯尔销售低于预期。

　　盈利预测及投资价值:预计公司14~16 年EPS 为0.28 元、0.53 元和0.82 元,对应市盈率为72.3、38.4 和24.8,维持买入评级。

　　飞凯材料:深耕紫外固化材料的细分行业龙头

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司

　　核心观点:

　　公司是国内光纤涂覆材料行业领头羊

　　公司主营业务是高科技领域适用的紫外固化材料等新材料的研究、生产和销售。紫外固化光纤光缆涂覆材料是公司的主要产品。目前,国内仅有包括飞凯材料在内少数几家厂商掌握紫外固化材料核心技术。2010年公司主要产品紫外固化光纤光缆涂覆材料在国内市场占有率达到51.7%。

　　收入利润快速增长,盈利能力强

　　营业收入方面,2012和2013年增长率分别为28.35%和23.64%,保持较高增速。利润方面,2012和2013年增长率分别为9.89%和40.26%。毛利率方面,公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料毛利率逐年上升,近年来保持在40%以上,其他产品的毛利率稳定在50%以上,具有较强的盈利能力。

　　行业市场广阔,发展潜力巨大

　　紫外固化材料是“面向21世纪的绿色工业新技术”,公司所在行业市场广阔,下游行业高速成长。未来宽带通信、移动网络建设驱动光纤光缆市场继续发展;紫外固化塑胶涂料市场庞大,增长快速;PCB 消费需求支撑光刻胶行业保持景气。

　　技术优势和客户粘性是核心竞争力

　　募投项目开拓新市场,构筑新的盈利增长极.l 盈利预测与估值.短期内公司盈利能力较为稳定,未来的业绩增长更多来自于产品销量的增加。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.05元、1.24元、1.56元(按公司新发行股份2000万股摊薄后计算)。综合考虑公司的成长性和行业地位,我们认为公司股价的合理估值区间为对应2014年摊薄后每股收益的27倍,对应股价28.4元。

　　风险提示

　　1、盈利能力下滑;2、下游行业增速放缓;3、核心客户流失。

　　重庆水务:集团联合苏伊士进军场地修复等大环保业务

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　事件:

　　据媒体公开报道,2014年9月20日,法国苏伊士环境集团与重庆水务资产公司、重庆渝富集团签约,成立重庆德润土壤修复有限公司,联手在重庆土壤修复产业方面开展全方位、深层次合作。

　　主要观点:

　　1.大股东进入土壤修复行业,拓展集团发展空间

　　重庆德润土壤修复有限公司注册资本1亿元人民币,其中重庆水务资产、苏伊士环境、重庆渝富分别占股40%、30%和30%,三方还正式确立战略合作伙伴关系,进行长期战略合作。重庆德润将开展土壤污染监测与评估、污染土壤修复工程施工、土壤修复技术研发、土壤修复咨询、土壤修复设备制造、土壤修复药剂生产等业务,将为重庆乃至全国提供优质、全面的土壤修复服务,做大做强土壤修复产业。

　　2、目前国内土壤修复行业刚起步,未来市场空间大

　　2005年以前我国内仅有几家场地修复企业,到2013年数量升到400家,其中80%的企业没有修复经验、不具备技术,因此目前国内土壤修复公司普遍技术水平较低,竞争激烈,盈利能力差。但我国快速的城镇化过程和过去粗放的发展模式给土壤修复行业留下了充足的空间。据统计,2001~2009年间,我国共有98000家企业关停或搬迁,其中部分为化工厂、农药厂、钢铁厂、焦化厂、金属冶炼、电镀和机械加工厂等大量排放危险废弃物的企业,很可能为高风险污染场地。根据国外的数据及目前国内北京、重庆、江苏等省市的相关数据来估计,全国污染场地数量可以达到100万块以上。同时,由于地方政府资金实力、地价等方面的限制,一线城市和部分实力较强的二线城市的土壤修复市场空间相对集中。

　　3、今年5月集团就已联合苏伊士筹划进军大环保业务

　　2014年5月15日公司公告,集团重庆市水务资产公司与苏伊士环境集团、新创建基建管理有限公司、国开金融有限责任公司和青岛新天地投资有限公司签署了《关于合资设立德润环境集团之框架协议》,拟共同组建一家中外合资经营企业经营大环境产业,包括但不限于城市矿产、土壤修复、危废医废处置等。该项目中,集团拟以其所持有的上市公司部分股份对合资公司进行出资。

　　结论:

　　场地修复业务对技术的要求远高于大气和污水处理,目前国内400家处理公司中80%的均没有核心技术和处理经验,未来3-5年内国内场地修复业务市场空间打开后,具备先进技术和项目经验的公司将能够分享广阔的市场空间。本次集团与国际环保行业龙头法国苏伊士集团的合作,我们预计集团能够获得苏伊士集团场地修复等环保业务先进的技术、项目经验,为进军国内广阔的环保市场奠定基础。

　　集团已经调整战略未来将重点布局城市矿产、土壤修复、危废医废处置等大环保产业,本次公告内容实际上是集团在此道路上迈出的坚实一步。集团将以持有上市公司股权出资,因此我们合理预期未来集团将成熟后的合资公司实现证券化的可能性很大。

　　目前公司的主业以重庆市区的供排水为主盈利能力较为稳定,预计公司2014-2016年营业收入分别为44.4亿元、48.5亿元和53.09亿元,净利润分别为19.3亿元、21.22亿元和22.89亿元,每股收益分别为0.4元、0.44元和0.48元,对应PE分别为15.62X、14.2X和13.17X。维持公司“推荐”的评级。

　　恒顺电气:印尼“做镍”开拓设备出口蓝海

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　事件:公司公告与PT.Artabumi Sentra Lndustri签订的《特种冶炼设备成套合同》,合同金额为人民币17260万元,合同交货期为2014年10月-2014年12月底之前,分批次交货。交易方为公司非关联方,交易金额占上一会计年度主营收入的50%以上,预计将明显增厚公司2014年业绩。

　　点评:

　　印尼知名度提高,设备出口蓝海就此打开。公司自从2013年国家电网公司进一步加强统一集中招标采购管理后,努力执行走出去战略,大力推进印尼镍工业园区建设。本次签订的重大合同即是公司在印尼知名度打开,为当地企业提供余热余压发电设备,带动国内电力设备出口。1.7亿元的设备销售收入超过公司上年主营收入50%,将明显增厚2014年业绩。

　　印尼长期发展规划已现雏形。在印尼,公司拥有煤炭资源:中加煤矿(80%股权,2014年已经投产),东加煤矿(76%股权,正在等待煤矿生产开采证,同时拥有了码头),为公司电厂发电提供原料;收购兄弟矿业,为自己矿山或对外提供采矿及挖掘服务;建立印尼工业园,前期通过电厂建设投资带动公司电力设备出口(2014年带来采购9350万元),同时提高知名度为当地企业提供电力相关设备拉动国内产品销售,电厂建成后除为自身冶炼厂供电外还可以向外售电,而REKF建成投产后具有全球范围内的成本优势,利润空间巨大。公司2014年8 月14 日公告,公司拟收购PT.MADANI SEJAHTERA(Madani 公司)95%股权,定价最终为800万美元,勘探结果为:镍含量1.8%以上的储量约625万吨,镍含量1.2%-1.8%的储量约2287万吨。

　　印尼工业园建设进展顺利:2014年1月份公司主要在进行印尼苏拉威西岛镍铁工业园项目一期(苏拉威西群岛是印尼最主要的红土镍矿产地)的备选地址选址、印尼当地合作方的筛选以及印尼当地合作方的洽谈及筛选工作。现已披露项目一期可行性报告,自备电厂一期安装2*65MW燃煤湿冷发电机组,预计年产镍铁18万t(含Ni 10%),电炉年生产天数330d/a。同时,公司引入四川电力做镍铁工业园的总承包商,合作方资金实力雄厚,可确保项目尽快完成,最大限度的分享印尼镍暴利时期;此外,工业园区电厂建设也可以很大程度带动公司国内电力设备相关产品的销售,从而实现在园区投产前先实现部分利润。项目总投资为29907万美元,其中:建设投资27747万美元、建设期利息1520万美元,铺底流动资金640万美元。

　　维持“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区,解决印尼缺电问题,利用当地优势资源-煤、镍矿,打造完整产业链,发展前景可观。公司业绩有望高增长:1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼板块预计中加煤矿将于今年贡献一部分利润,工业园区投资带动公司电力设备出口;3、公司在印尼知名度提高,为当地企业提供电力设备,带动国内产品出口;4、待园区建设完毕投产将获取镍铁冶炼的高额利润;5、此外,公司外售电毛利率高达50%,引进其他冶炼企业利润可观。

　　根据本次合同完工进展,我们上调业绩,公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.38元和1.09元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价17.82元,对应2014年50倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

　　京天利:专业移动信息服务厂商,先发优势明显

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　董事长对公司控制力较强,核心骨干员工普遍持股。

　　公司成立于2006年1月,自成立以来一直专注于移动信息服务领域,是专业的移动信息应用整体解决方案提供商,主要与电信运营商合作提供行业移动信息服务和个人移动信息服务。

　　公司主要股东为钱永耀、钱永美、鑫源投资、天津智汇、邝青和孙巍等,其中鑫源投资的控股股东为钱永美,而天津智汇则是公司高管和核心骨干员工的持股公司,我们认为这一股权安排有利于解决公司员工的激励问题,也有利于公司保持长期发展动力;董事长钱永耀直接和间接控制公司发行前54.4%的股份,为公司的实际控制人。目前公司旗下无控股子公司和参股公司。

　　公司本次拟公开发行2000万股,均为新股发行,无老股转让计划。

　　2. 短彩信服务市场整体增速放缓,行业应用市场仍有发展空间。

　　移动信息服务是通信技术与信息技术相结合所提供的服务,服务形式包括短信、彩信和APP、轻应用等多种形式,其功能涵盖客户服务、移动办公、移动商务、移动金融等多个业务环节。 我们判断未来国内移动信息服务市场的发展将出现以下趋势:其一,移动用户、智能手机数量进一步提升,为移动信息服务不断发展提供了良好基础,根据工信部的数据,2013年国内移动电话用户数已有12.3亿户,占总用户的比重约达82.2%,而根据易观国际的统计,2013年中国智能手机销量为3.4亿部,在总销量中的占比为87.9%;其二,短信业务受OTT冲击开始显现,根据工信部的数据,2013年全国移动短信业务量为8917亿条,同比下降0.6%,历史上首次出现下滑,彩信业务量则仍出现了23.0%的增长,未来仍有一定增长空间;其三,行业应用市场具备一定发展潜力,行业短信是目前行业移动信息服务的主要形式,具有即时性、准确性、推送性强等特点,其用户规模和粘性更大,未来随着应用行业和业务环节的扩展,仍有发展空间,根据公司招股书披露,预计2015年国内行业短信业务量规模有望超过2900亿条。

　　3. 公司是专业的移动信息服务提供商,与运营商具有紧密合作关系。

　　公司是移动信息应用整体解决方案供应商,主营业务是提供行业移动信息服务和个人移动信息服务,行业移动信息服务主要是为国内大中型集团客户提供移动信息应用整体解决方案,涵盖定制开发、业务集成、运营支撑和客户关系管理等服务;个人移动信息服务主要是提供手机证券业务,针对个人用户需求,通过短信、彩信等方式为用户提供及时准确的证券市场数据、财经信息等。行业移动信息服务是公司主要的收入和利润来源,2011~2013年行业移动信息服务业务收入占营收比重分别为86.0%、92.8%、93.8%,毛利占比则分别为92.6%、97.8%、92.7%。公司是聚焦移动信息服务解决方案的专业厂商,我们认为公司主要的竞争力在于:其一,与中国移动的紧密合作优势,公司是中国移动指定的业务运营支撑单位、集团业务集成商,也是中国联通和中国电信的长期合作伙伴,能够较好的把握运营商特别是中国移动在移动信息服务业务上的发展方向和合作需求,从而能够和运营商保持长期稳定的合作关系;其二,行业先发优势,公司是国内最早从事移动信息服务的企业之一,在发展过程中积累了丰富的行业经验,业务规模在行业居领先地位,2013年行业短彩信业务量规模近70亿条;其三,客户资源优势,公司服务的集团客户总数超过300家,包括金融、交运、电子商务、零售、文化传媒等各领域的优质客户,大量优质客户不仅可成为稳定的收入来源,也为公司积累相关行业经验提供了丰富资源。

　　4. 公司募投项目分析。

　　公司本次公开发行2000万股,计划募集资金约1.7亿元,用以投资新一代行业移动信息服务平台项目、个人移动金融信息服务平台项目、营销网络体系建设项目和研发中心建设项目。我们认为行业移动信息服务平台项目和个人移动金融信息服务平台项目是公司主营业务的基础所在,募投项目的实施有助于公司进一步提高移动信息服务的实施和服务能力,保持长期盈利能力;而营销网络体系建设项目和研发中心建设项目则有助于提升公司的营销和研发能力,提升公司在市场推广和产品开发等方面的竞争力。5. 发行价格较低,建议申购。

　　我们预测2014年-2016年归属上市公司股东净利润分别为4616万元、5480万元和6443万元,EPS分别为0.58元、0.68元和0.81元,未来三年复合增长率约为12.2%。公司发行价为11.19元,对应2014年约19倍市盈率,发行价格较低。考虑到公司具备稳健增长能力,同时近期市场对新股投资热情较高,我们认为公司的合理估值为2014年30倍动态市盈率,6个月目标价为17.40元,建议投资者积极申购。风险提示:合同续签风险;大客户依赖风险;结算方式变化风险;新技术替代风险。

　　万盛股份:有机磷系阻燃剂龙头

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司

　　投资要点

　　公司是国内有机磷系阻燃剂行业龙头。有机磷阻燃剂广泛应用于聚氨酯、工程塑料等高分子材料中。公司是国内有机磷阻燃剂龙头,国内竞争对手主要是雅克科技和天津联瑞,国外竞争对手主要是以色列化工、日本艾迪科、美国科聚亚和日本大八。2013年公司的阻燃剂销量达3.59万吨,占全球市场的5.82%。

　　公司产品系列丰富,客户资源稳定。公司有20多种具体产品,应用于各种垫材、隔音材料、保温材料、建筑板材、仪表板、汽车外装部件、各种电子设备的外壳等众多领域。公司的下游客户主要是拜耳材料科技、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发科技等国内外知名企业。

　　我国有机磷系阻燃剂行业未来发展空间广阔。阻燃剂应用起步于20世纪60年代,2005年以前全球主要应用市场是欧美及日本,2005年以后以中国为代表的亚洲市场显著增长。2012年全球有机磷系阻燃剂消费达55万吨,其中中国及亚洲市场消费16万吨,美国、欧洲及日本消费分别为18.3万吨、15万吨、5.4万吨。由于我国消防立法与欧美国家相比仍有差距,未来随着我国对消防立法的日趋严格,我国的有机磷系阻燃剂使用将大幅增长。预计2018年全球的有机磷系阻燃剂市场容量将达到105万吨。

　　公司现有磷系阻燃剂产能超过3.6万吨。公司已经形成聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂两大类20多种产品,积累了超过800家下游客户。

　　公司募投项目用于44000吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目,拟募集2.51亿元。公司拟募集资金2.51亿元用于以上项目,其中年产44000吨磷酸酯阻燃剂项目拟用募投资金投资2.13亿元,工期12个月;研发中心项目拟用募集资金0.38亿元。

　　公司预计2014年业绩将保持较相对稳定的增长。由于全球阻燃剂市场每年保持约5%的增长,行业增长总体稳定,并且公司的有机磷系阻燃剂产品相对增速高于其他类产品。2014年上半年公司实现营业收入3.47亿元,同比增长6%,净利润超过2312万元。由于公司目前主营业务收入近90%都是有机磷系阻燃剂,下游的聚氨酯和工程塑料的消费增速对公司产品销售增长有一定影响。

　　合理定价区间为19.22-19.84元。预计公司2014、2015年收入分别为6.84亿元和7.25亿元,归属于母公司的净利润分别为6156万元和6525万元,假设发行后总股本为1亿股,对应的EPS分别为0.62元、0.65元。当前中证指数公司的塑料橡胶行业和化学原料及化学制品行业的平均PE分别为31倍和33倍,因此考虑给予公司2014年31-32倍PE,公司的合理定价区间为19.22-19.84元。

　　根据公司募投项目资金2.51亿元,其中发行费用合计4132.82万元,新股按照2500万股计算,折合每股发行价11.69元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

　　风险提示:公司下游主要是聚氨酯和工程塑料,若全球经济持续低迷,聚氨酯和工程塑料应用增速下滑,可能影响到公司的产品销售增长,从而导致公司业绩不及预期的风险。

　　江海股份点评报告:传统产品应用领域拓展,新产品2015年放量

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司

　　传统铝电解电容器稳定增长

　　公司铝电解电容器下游需求稳定成长,公司市场份额稳步提升,预计未来两年传统铝电容器维持20%左右成长速度。

　　薄膜电容器市场突破

　　公司薄膜电容取得突破,公司产品通过60家以上游客户认证,出货量稳步提升,逐步实现扭亏为盈,公司高压大容量薄膜电容器主要应用于高压变频、电源、新能源等领域,预计2015年将成为公司新的成长引擎。公司薄膜电容器积极挺进新能源汽车领域,目前已经与下游企业进行测试,从我们了解的情况看,测试结果显示公司薄膜电容器产品品质符合未来新能源汽车的要求,公司有望跟上新能源汽车放量的步伐。

　　传统产品未来拓展新领域

　　公司铝电解电容器产品代表了国内最高水准,随着公司在工控领域市场份额持续提升,开拓新的应用领域成为当务之急,从公司产品下游应用看,汽车电子、军工等领域成为未来重点开拓的方向,预计2015年见到成效。

　　超级电容技术能力持续提升

　　公司积极提升自身超级电容技术实力,传统超级电容,通过技术引进消化,有望率先在智能电视中得到应用,同时,公司规划通过代工生产的方式迅速做大规模。锂离子超级电容,公司通过技术提升,原材料成本将大幅下降,与同行相比,竞争优势明显。2015年公司超级电容收入实现突破,2016年爆发成长。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2014-2016年营业收入14.63、20.41、28.8亿元,同比增速31.94%、39.51%、41.11%,净利润172、233、330百万元,同比增速33.23%、35.22%、41.82%,EPS0.52、0.7、0.99元,PE34、25、18倍,我们认为,2015年公司将迎来新的成长起点,薄膜电容开始发力,传统产品在新的应用领域如汽车电子、军工市场有望带来积极影响,而超级电容收入实现突破,处于爆发成长初期,维持买入投资建议。

　　沙钢股份:跟踪报告:玖隆电商正式上线,扬帆起航

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　投资要点:

　　公司公告/新闻:在2014年9月17日至19日的第九届中国钢铁流通促进大会(大会主题是“信息化时代的钢铁电商与物流”)上,玖隆电子商务平台——玖隆在线正式上线。

　　玖隆在线致力于打造全国最具影响力的全流程钢铁现货交易电子商务平台。

　　玖隆在线实行社会化平台运作,作为钢铁全产业链服务的窗口,为钢材生产厂商、钢贸代理商及钢材采购方提供在线交易、招标采购、在线融资、延伸加工、物流配送、仓储管理、数据资讯、园区服务八大平台功能,实现资源聚合与增值协作。截至最新,玖隆电商平台注册用户9000户、试运行期间累计交易量15万吨。公司目标力争两年内注册用户数突破2万家,在线交易量突破1000万吨。

　　依托玖隆物流园,政策支持力度极大。(1)玖隆电商依托玖隆物流园,2013年玖隆物流园新增入驻企业251家、2014年1-8月份新增入驻企业200家,累计入驻企业已突破1400家,注册资本达150亿元。数量庞大的线下商户数为线上交易提供的强大的支持,预计玖隆物流园2014年全年营业收入突破1200亿元。(2)园区政策支持力度极大,有利于吸引更多线上、线下商户。

　　目前当地政府根据不同税收规模,对于向入园企业征收的增值税、企业所得税和营业税予以不同比例的返还,最高返还比例达当地留存税收的100%。

　　重申“增持”评级,维持盈利预测。我们维持公司2014-2016年归属净利预测分别为5400万元、8000万元和1.06亿元,对应完全摊薄每股收益分别为0.04元、0.05元和0.07元。公司玖隆电商平台正式上线,正式上线后日交易量稳步上升,我们看好沙钢集团转型钢铁流通服务的决心、玖隆物流园与玖隆电商平台线上线下的互动,重申“增持”评级。

　　森远股份公告点评:热再生机组再传捷报,业绩高增长动力充沛

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　事件描述

　　森远股份发布公告,签订一套热再生机组采购合同(含2台加热机、1台加热铣刨机、1台加热复拌机),合同总金额约2200万元。采购方为延边泰达建设集团,主要从事热再生路面施工,预期每年工程量饱满且履约能力强,货款将在未来三年内分批付清。

　　事件评论

　　热再生机组销售再获进展,信用销售虽然存在回款压力,但可加速需求释放,有利于再生式养护模式的推广和优质客户资源的争取。

　　中国路网庞大,公路养护需求空间巨大且养护高峰即将来临,大力推广再生养护模式面临发展机遇期。

　　道路养护民营化和再生养护大势所趋。目前传统养护模式仍是主流,虽然再生养护具有低成本、节约、效率高、施工效果好等优势,但是设备投资成本高、资金压力较大均制约需求释放。

　　本次合同采取信用销售模式,存在一定回款风险;但是作为行业龙头,在行业高峰来临前夕,加速再生养护模式全国范围内推广且尽快抢占优质客户资源具有战略意义。

　　销售模式创新扫除销售障碍,有望在全国复制,推动未来两年业绩高速成长。

　　8月份以来,公司已经实行4套热再生机组放量,客户覆盖湖北、黑龙江、吉林等地。我们认为,近期销售情况的好转充分反映道路养护行业需求的旺盛和市场对再生养护模式的逐步认可。

　　针对不同客户采取不同销售策略,包括信用销售、以租代购,设备入股成立合资养护公司等。公司销售模式的转变已逐步成型,将充分受益未来中国再生式道路养护行业的发展。

　　业绩预测及投资建议:预计2014-15年营业收入约为6.0、8.4亿元,EPS分别为0.53、0.74元/股,对应PE为31、23倍,维持“推荐”。

　　风险提示

　　再生养护工艺在道路养护施工中推广低预期。

　　兰石重装新股点评报告:重型装备龙头,期待下游复苏

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司

　　事件:

　　公司拟于2014年9月24日在上海证券交易所发行新股。

　　投资要点

　　历史悠久的高端重型装备制造龙头。公司前身是具有超过60年历史的炼油、化工装备制造企业兰石总厂,公司现主营炼油及煤化工高端压力容器装备、快速锻压机组装备、换热设备以及核电新能源装备的研发、设计与制造,下游涉及石油、化工、核电、军工、冶金、航空航天等多个行业。公司在油品升级设备领域独占鳌头。公司是国内最大的大型、重型压力容器的生产企业,具有一、二、三类压力容器生产资质,产品多次填补我国石化装备国产化的空白。截至2014年上半年底,国内各炼油厂累计采购板焊式加氢反应器200余台、四合一连续重整反应器53台、螺纹锁紧环式高压换热器390台、分置式重整反应器88台,上述产品公司市占率分别为80%、100%、50%和80%,公司在国内油品升级炼化设备领域处于近于独家的地位。

　　快锻液压机组处于国内领先水平。快锻液压机组主要用于金属材料的压力加工,作为一种新型锻压设备,具有生产效率高、功率消耗小、精度高节约材料的优点,正替代水压机、自由锻锤等传统锻压设备,公司快锻液压机组研发生产在国内处于领先水平。 板式换热器广泛用于石化冶金及核电等新能源中。公司于1965年自行设计制造了国内第一台板式换热器,是国内板式换热器的龙头,产品广泛用于石化和冶金行业,另外公司具有核安全设备核三级产品设计及制造许可证,大型板式换热器应用于红沿河、宁德、福清、方家山等核电站等。公司搬迁与募投项目扩产同步进行。公司响应政府出城入园的号召,计划将现有兰州市七里河区母子公司的厂区搬迁到兰州新区,搬迁后公司产能可增加两部,另外公司将享受原厂址土地挂牌出让收入的85%以及部分税收优惠;公司此次拟发行不超过10000万股,募集资金1.3亿元,用于青岛生产基地能力完善建设项目和超大型容器移动工厂项目(总资金需求为3.91亿元),募投项目将新增15800吨大型、重型炼油化工容器生产能力,新增销售收入11.56亿元,净利润1.47亿元。

　　给予 15-20倍PE 估值区间为1.8-2.4元。公司自2011年以来,收入规模总体保持平稳,但净利润逐年下降,按公开发行10000万新股摊薄预计公司2014-2015年每股收益分别为0.12元、0.13元,行业平均PE 估值范围在15-20倍,给予公司2014年业绩15-20倍PE估值区间为1.8-2.4元。若按照公司拟募集资金额计算,恰好足额募集的发行定价约为1.68元/股。

　　风险提示:下游行业石化、钢铁需求放缓。

　　武汉控股:未来趋势逐步向好,发展空间巨大

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司

　　主要投资亮点

　　污水处理业务的产能进入扩容期,污水处理费未来有望上调。

　　公司在2013年重大资产重组之后,公司的污水处理能力由15万吨/日扩容到141万吨/日。自今年上半年开始,募集资金投资的四个项目进入产能扩容期,分别是龙王嘴、黄家湖、汤逊湖以及三金潭项目开始产能扩容,共扩产50万吨/日,其中龙王嘴项目的污水处理能扩产15万吨/日到30万吨/日,已于今年上半年投产,下半年基本可以满产运营,另外三金潭项目的污水处理能力扩产20万吨/日至50万吨/日、汤逊湖项目的污水处理能力扩产5万吨/日到10万吨/日,预计今年年底将具备通水条件,明年上半年基本可以投入运营。还有黄家湖项目的污水处理能力将扩产10万吨/日到20万吨/日,预计2016年底将进入运营。所以综合来看,今年年底公司的污水处理能力可以有较大提升,同时排水水质除了三金潭项目是升级到1级B外,其他项目都是由1级B升级到1级A。所以明年是产能的主要释放期。从污水处理服务费看,公司目前的污水处理服务费是1.99元/吨,自明年年初,公司的污水处理服务费将进入又一轮调整周期,公司将根据目前已有项目和在手的项目成本进行核算,将向政府提交调价申请,如果能继续提升污水处理服务价格,将进一步提升公司的盈利空间,直接体现为公司明年的业绩。

　　和碧水源的合作开启新的征程,对公司未来的发展影响长远。

　　公司于2014年和碧水源成立合资公司开展污水处理工程业务,其中公司持股51%,碧水源持股49%,合资公司具备三级临时施工资质,可以对公司内部相关项目进行工程施工,然后逐步积累经验和业绩申报到二级资质再逐步在省内及其他地区获取项目,目前和碧水源的合作在于培育合资公司逐步拥有工程经验和资质,为后续的业务拓展奠定基础,逐步培养为公司的全方位服务的提供者,成为公司对外拓展业务的主体。目前扩产的三金潭项目的膜组件设备是采用的碧水源的设备,其他项目还在拓展中,我们预计短期内对业绩的贡献力度不大,但对于公司未来的长远发展将有积极的影响。

　　大股东武汉水务集团旗下的自来水资产未来仍然存在注入的预期。公司的大股东是武汉水务集团,集团旗下有10家全资自来水厂以及两家70%控股的区域供水公司,总供水能力达337万吨/日,拥有供水管网6553公里,目前水务集团的总体盈利能力不强,根据集团的发展规划,在未来自来水业务的盈利能力得到改善后,在未来三年至五年内将择机并入上市公司。如果未来能成功实现并入上市公司,将对公司的发展产生重大影响。根据国家发改委资源产品改革的相关政策,2015年前要全面执行阶梯水价,明年水务集团旗下的自来水业务将存在涨价的可能,未来将逐步的理顺自来水价格的形成机制,对公司发展将越来越有利。

　　水资源形势的严峻性带来的城市节水必须性进一步提升行业的盈利空间。2014年8月,住房城乡建设部、国家发展改革委发布《关于进一步加强城市节水工作的通知》,强化规划对节水的引领作用。城市总体规划编制要科学评估城市水资源承载能力,坚持以水定城、以水定地、以水定人、以水定产的原则,统筹给水、节水、排水、污水处理与再生利用,以及水安全、水生态和水环境的协调。倡导节水成为发展大趋势,对于污水处理企业将迎来污水再利用的契机,将大幅提升污水处理行业的盈利空间。

　　给予“推荐”评级。根据公司目前经营状况,我们给予14年、15年、16年EPS为0.46元、0.61元和0.7元,按照9月19日收盘价10.12元计算,对应的PE分别为22倍、16倍、14倍,而且没有考虑和碧水源合作可能带来的项目收益,没有考虑未来大股东武汉水务集团的自来水资产注入的影响,所以从长期发展的逻辑看,公司未来的成长空间是可观的,是值得持续跟踪的投资标的,我们给予“推荐”评级。

　　九洲药业:专注于特色和专利原料药

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司

　　投资要点

　　公司主要从事化学原料药及医药中间体的研发、生产与销售,涉及中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、抗感染类药物和降糖类药物,主要产品包括卡马西平原料药及中间体、奥卡西平原料药及中间体、酮洛芬原料药及中间体、格列齐特原料药及中间体。公司主要合作伙伴有NOVARTIS、GILEAD、ROCHE等国际巨头。公司专利药原料药及中间体项目已上市3个,治疗领域为黑色素瘤、丙肝和肺癌;注册审批阶段1个,治疗高血压及心衰;3期临床12个;1-2期临床48个项目。2014年1-6月份公司实现收入6.13亿元,其中特色原料药及中间体占比约67.5%,专利原料药及中间体占比约为26%。

　　公司多位高管曾任职于海外跨国药企,具有良好的产品开发、工艺改进及项目管理经验,而且专利药原料药与制药公司合作在新药临床阶段便介入医药活性成分技术开发及制造,客户粘性大。公司凭借优秀的研发实力、生产质量管理,已经获得多家跨国药企客户,体现公司核心竞争力。公司现有产品主要涉及增速较快的中枢神经类药物及市场需求大的抗感染类或降糖类药物,保障公司近两年业绩增长,而立项项目集中在抗肿瘤、心血管等大病种领域,为公司持续成长提供动力。

　　中国CMO行业未来市场空间广阔。公司专利药原料药及中间体业务主要通过合同定制方式实施,即合同加工外包(CMO)。CMO业务的快速发展得益于跨国制药企业公司业务模式的转变,因为近年来药品监管要求越来越严格,研发难度和成本不断提高,跨国制药企业为缩短专利药上市时间、减低研发周期和成本,提升自身经营效益,逐步将研发各环节外包,由于国内医药行业研发水平的进步,以及成本优势,国内成为跨国制药公司和生物技术公司优先选择的战略外包目的地。根据BusinessInsights统计,2010年中国医药合同定制研发生产市场规模为17亿美元,到2015年将增长到31亿美元,年均复合增长率为12.77%。

　　公司募投项目包括川南原料药生产基地一期工程建设、研发中心的投资建设及补充流动资金,其中川南原料药生产基地包括5个原料药产品生产线(年产5吨美罗培南、年产5吨亚胺培南、年产250吨酮洛芬、年产100吨盐酸文拉法辛和年产20吨盐酸度洛西汀)。项目总投资额为90774.37万元、使用募集资金预计为75266.31万元。项目建设期为1.5年,投产后第四年生产线均可达产100%,达产后将为公司提供新的增长点,但短期利润贡献不明显。

　　合理定价区间为37.8-43.2元。预计公司2014-2015年收入分别为14.66亿元、16.86亿元,净利润分别为1.91亿元、2.26亿元。假设本次新增股本为上限5196万股,对应EPS为0.92元、1.08元。参考可比公司博腾股份(CMO)和泰格医药(CRO)2015年估值,给予公司35-40XPE,合理定价区间为37.8-43.2元,建议申购。

　　根据公司募投项目资金中75266.31万元是由本次新股发行募集投入,加上承销费用为2210.6524万元,其他发行费用为2501万元,新股按照5196万股计算,折合每股发行价15.39元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

　　风险提示。项目进度和产品销售情况不及预期。

　　花园生物:国内维生素D3龙头企业

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司

　　事件:公司拟于2014 年9 月23 日实施网上、网下申购。

　　投资要点

　　公司的主营业务是维生素D3 上下游系列产品的研发、生产和销售,产品为饲料级维生素D3、食品医药级维生素D3,中间产品NF 级胆固醇、7-去氢胆固醇、腙、氧化物及化妆品级羊毛醇、羊毛酸等。2013 年公司维生素销量为2395.82 吨,占全球需求量的33.05%。2014 年1-3 月份公司实现收入3035.1 万元,其中饲料级维生素D3 粉、饲料级维生素D3 油、食品医药级维生素D3 收入占比分别为60.89%、17.16%和16.81%。

　　维生素需求主要来自于饲料用、食品医药用,未来价格将趋于平稳。70%以上的维生素用于饲料添加剂,近十余年来全球饲料产量保持1-3%的增长,2011 年我国饲料产量1.75 亿吨,增速为9% 左右。我国食品工业处于高速发展期,2011 年食品添加剂产量达到762 万吨,同比增长8.1%,而维生素产品在食品及饮料市场中的应用增长速度约为10-15%。维生素是营养保健品中第三大单一产品,2006 年国内销售额超过6 亿美元。随着老龄化社会的到来, 预计全球营养保健品的市场会持续增长。

　　目前我国已经与德国巴斯夫、荷兰帝斯曼构成维生素的三大制造方,我国产量占全球比重达到60%以上,但中国没有任何一家企业能单独在大类维生素上成为主流,且只有浙江医药、新和成等少数企业具备3 中以上维生素的生产能力。经过这么多年的发展,国内维生素细分品种总体来看集中度较高,竞争格局基本稳定,生产厂商定价逐步趋于理性,未来价格将在目前价格水平上保持相对稳定。

　　公司此次募投项目主要有羊毛脂综合利用项目、年产100 吨饲料级25-羟基维生素D3项目、增资下沙生物用于研发中心改造项目, 投资总额为29221.4 万元,预计使用募集资金13000 万元,不足部分由公司自筹解决。募投项目建设周期为1 年,截止6 月底已完成45%,预计明年开始贡献利润。

　　合理定价区间为6.6-7.26 元。由于维生素D3 年平均价格逐年下降,虽然幅度减缓,但对公司业绩还是存在较大的不利影响。预计公司2014-2015 年收入分别为1.45 亿元、1.16 亿元,归属母公司股东净利润分别为3000 万元、2550 元。假设本次新增股本为上限2270 万股,对应EPS 为0.33 元、0.28 元,参考A 股同类可比公司(新和成、金达威、浙江医药等)估值水平,给予公司2014 年20-22XPE,合理定价区间为6.6-7.26 元。

　　根据公司募集资金总额15980 万元,新股按照2270 万股计算, 折合每股发行价7.03 元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

　　风险提示。公司产品较为单一,业绩严重依赖维生素D3 价格, 维生素D3 价格下降将会影响到公司业绩