中证登矛头直指地方债 提企业债质押门槛

　　经济导报记者 王延锋

　　外遭股市打压之际，债市内部又遭到政策“黑天鹅”。

　　8日，中国证券登记结算有限责任公司（下称“中证登”）发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（下称《通知》），内容包括暂不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不新增入库等。为配合《通知》，中证登还出台一份停牌通知，其中包括了1074只已经入库的企业债券，都自9日开始停牌。

　　“《通知》的初衷是控制地方债风险，但它毫无疑问将对整个债券市场产生重大利空，参与方应严防风险发生。”9日，中金固定资产收益部一分析师向经济导报记者分析说。

　　控制地方债风险

　　本次下发的《通知》虽事发突然，但细究起来却是有迹可循，其目的是控制地方政府债务的风险。

　　中证登的公告显示，根据国务院发布的《关于加强地方政府性债务管理的意见》（下称“43号文”），相关部门将对地方政府性债务进行甄别与清理。为提前做好企业债券风险防范，避免回购质押库出现系统性风险，因此下发本次通知。

　　该《通知》的具体内容包括：自通知发布之日起，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增进入回购质押库。按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上的企业债券除外。

　　地方政府性债务甄别清理完成后，对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，继续维持现行回购准入标准；对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上的企业债券进入回购质押库。

　　地方政府性债务甄别清理完成后，对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围、且不符合新规定的已入库企业债券，中证登将采取措施，分批分步压缩清理出库；在地方政府性债务甄别与清理过程中，中证登也可根据市场风险状况，对风险较大的已入库企业债券采取压缩清理措施。

　　提前防范风险

　　“本次《通知》的主要背景是为了配合43号文中对地方政府存量债务进行甄别。”中金上述分析师对导报记者介绍说。

　　今年9月底，国务院引发了被业内称为43号文的《关于加强地方政府性债务管理的意见》，加强对地方政府性债务的管理。针对地方政府存量债务，43号文明确提出，“凡属于政府应当偿还的债务，应当纳入一般债务和专项债务。地方政府将甄别后的政府存量债务逐级汇总上报国务院比准后，分类纳入预算管理。”

　　对于甄别后确实属于地方政府承担偿还责任的债务，地方政府可以通过发行地方政府债券、处置政府资产等方式偿还。对于不属于政府应当偿还的部分，要“遵循市场规则处理，减少行政干预”。

　　上述中金固定资产收益部分析师认为，从2013年地方政府审计结果看，并非所有的城投债都会被认定为地方政府负有偿还责任的债务。而如果某些城投债并未纳入地方政府债范围，就会增加这些债券的风险。正是在这种情况下，中证登提前出手下发本次通知，以防范地方政府债务甄别之后出现系统性风险。

　　债市受重击

　　本次《通知》的直接影响是，不能达到主体AA且债项评级达到AAA的企业债将不能新增进入回购质押库；待政府性债务甄别结果出台后，被划入地方政府债务的企业债将被解除上述回购质押限制，但未能纳入地方政府债务范围的企业债券，只有主体AA且债项评级达到AAA的企业，才具备进入回购质押库的资格；对于达不到新标准的存量，将采取逐步压缩的方式予以清理。

　　本次《通知》的影响，绝不仅仅局限于对地方政府企业债方面，一些产业类的企业债也遭到“误杀”。而且，由于本次通知涉及面很广，其对整个债市的流动性都产生巨大影响。

　　今年上半年，中证登曾将主体AA负面及主体AA-有质押担保的债券剔除出质押库，引发了投资者对这两类债券的大幅抛售，收益率急剧攀升。而本次调整较上次所涉及的范围更广，规模更大。

　　据Wind数据显示，此前满足质押条件的企业债共有1202只债券，对应债券余额为14029亿元。本次调整后，满足条件的企业债仅有208只，对应余额仅有5248亿元。

　　本次调整所涉及的范围要远远大于上次，必将产生很大的抛售压力。尤其值得注意的是，目前正值股市逐步走牛，债券市场本身就面临着巨大压力。在这两项政策的叠加影响之下，债市下行势在必行。

　　此外，本次调整直接影响的是杠杆操作，有业内人士提醒在杠杆受限后要注意“爆仓”风险。

　　“目前，机构杠杆率居高不下，质押额度使用充足，一旦库外的债券不能进入质押库，将使机构的杠杆使用空间受到很大限制。如果债券价格下行，质押率下滑，将导致机构不得不去杠杆化，形成进一步的抛售压力。要防范出现‘抛售债券—价格下滑—质押率下降导致欠库—再度抛售’的恶性循环。”上述中金人士向导报记者分析。