生态农业板块将迎冬播良机 五概念股迎翻倍增长空间

　　每年进入12月后，在政策预期等因素的刺激下，农业板块大多都会出现一轮强势行情，因此不少投资者近期开始关注该板块的走势。分析人士指出，从业绩增长预期、个股数量等方面看，种业股都应是农业板块的关注重点，这也使得相关个股往往成为农业股行情的排头兵。随着权重股进入适度休整，目前市场热点开始扩散，种业股后市资金关注度有望持续提升。

　　粮食安全凸显种业重要性

　　有分析人士预期，2015年中央一号文件很可能仍然会把粮食安全放在重要位置。实际上，2014年的一号文件就与粮食安全高度相关。今年年初发布的《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》（即2014年一号文件）提出了八项工作目标，包括：完善国家粮食安全保障体系，强化农业支持保护制度，建立农业可持续发展长效机制，深化农村土地制度改革，构建新型农业经营体系，加快农村金融制度创新，健全城乡发展一体化体制机制，改善乡村治理机制。其中，粮食安全被放在了非常重要的位置。

　　业内专家表示，粮食安全有两个方面的内容需要重点考虑：一是要保证产量，二是粮食安全还意味着食品质量要得到保障，而这些都离不开育种行业的持续发展，育种行业在现代农业以及国民经济中的地位由此可见一斑。

　　对于育种行业的重要性，政策层面显然有着清晰的认识。据相关报道，今年5月份，农业部新闻办公室曾经举行过一次“推动种业发展，保障国家粮食安全”的专题新闻发布会。本次新闻发布会传递出了以下信息：一是坚定把我国民族种业搞上去的决心。近年种业发展，农业持续丰收取得可喜成绩，完全有理由对做强中国种业充满信心。二是坚持走市场化发展道路。发挥市场在种业资源配置中的决定性作用，引导资源、人才和资本向企业有序流动。三是坚持突出企业主体地位。扶持种子企业做大做强，使其成为市场竞争主体、技术创新主体、成果转化主体和服务农民主体。四是坚持创新驱动发展战略。把技术创新、产品创新、管理创新、经营创新作为种业发展的核心动力，支持科研、教学单位充实力量，在竞争中推动创新，在创新中促进发展。五是坚持集中力量办大事体制优势。充分发挥国家部际协调组作用，协力推进政策落实；开展产学研联合攻关，加快培育突破性优良品种。六是弘扬中国种业精神。

　　种业股有望引领农业板块旺季行情

　　正是由于行业重要性日益提升，种业股近几年一直是农业板块中获得资金关注度最高的品种之一。分析人士指出，随着时间进入12月份，政策预期、行业旺季将至等因素叠加，均有可能刺激农业板块复制过去几年，在年底及第二年年初经常出现的强势行情，而种业股的投资机会或将最为显著。

　　从基本面看，中信证券(行情,问诊)研究报告指出，种业股正在迎来三大利好的共振。从全球范围来看，种子行业具有科技、消费的属性。但在中国，长期计划经济的管理模式，使得种子行业的属性被扭曲为加工型、贸易型。这种状态在2000年中国《种子法》出台后依然延续。直到2009年之后，龙头企业才率先走出这种无差异的恶性竞争环境。从趋势来看，首先，2011年中国的种子战略明确，此后国家对知识产权的保护效果开始显现，2014年对全球先进的杂交水稻技术全球化开始放开，一系列的扶优扶强政策落地，正在形成极大的制度红利；其次，以隆平高科(行情,问诊)等为代表的种业龙头，已经形成了完善的产品梯队，产品开发一代、储备一代、研究一代的企业内生产业红利，也即将释放；最后，从周期性角度看，经过了为期三年的种子高库存开始回落，库存周期引发的行业景气向上可期，预计能够持续三年。

　　在具体个股方面，分析人士认为种业龙头股更值得关注。从短期业绩角度看，东莞证券指出，种子行业2014年将依然面临高库存的压力，种业板块的业绩也受到压制。但是，从上市公司的表现来看，个股业绩分化较为明显，以登海种业(行情,问诊)、隆平高科等种业龙头股的业绩增长，在弱市中依然稳定，凸显种业龙头的品种优势，相关公司毛利率也保持稳定。后市虽然行业依然处于高库存的压力下，但大型与小型企业、优势品种与普通品种分化将进一步加剧，低毛利的多粒播品种和大田表现较差的普通单粒播品种，将普遍存在降价和转商情况；而大型企业依托较好的库存管理和优势品种推广，有望继续扩大市场占有率，保持稳定增长。（中国证券报）

　　丰乐种业(行情,问诊)

　　公司是中国种子行业第一家上市公司，被誉为“中国种业第一股”。公司是以种业为主导，农化、香料产业齐头并进，跨地区、跨行业的综合性公司，集农业产业化国家级重点龙头企业、国家高新技术企业、国家级企业技术中心、安徽省西瓜甜瓜工程技术研究中心等多项荣誉于一身，同时，也是行业内唯一一家同时拥有两块中国名牌和驰名商标的企业----丰乐水稻种子和玉米种子是“中国名牌”产品，丰乐商标是“中国驰名商标”，综合实力与规模居中国种子行业前列。公司各项产业蓬勃发展，是中国产销量最大的“两系”杂交水稻种子公司和西甜瓜种子公司；农化产业行业排名50强；香料产业产销量国内第一，被誉为“亚洲之香”。

　　登海种业:新老品种接力，区域扩张可期

　　登海种业 002041

　　研究机构：平安证券 分析师：赵小燕 撰写日期：2014-11-13

　　投资要点

　　玉米种业龙头，品种优势显著:

　　公司主营玉米种子，2013年15亿元的营业收入中，玉米种子收入占比达96%。在“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海先生的带领下，公司一直致力于高产、优质、抗逆性强、适宜机械化采收的玉米品种研发，研发投入力度及优质品种储备行业领先。目前公司主要的玉米种子产品包括母公司的登海605、子公司登海先锋的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99号等。

　　新老品种接力:

　　公司主要品种中先玉335已进入成熟期，以登海605为代表的超试系列成为接力品种。从2013/2014销售季的利润贡献来看，登海先锋的净利润贡献已下降至40%，而母公司则上升至61%。

　　展望下一销售季，尽管套牌及库存的问题仍将困扰先玉335，但考虑其较为突出的高产、稳定性，以及今年优秀的大田表现，预计先玉335推广面积维持稳定。同时，预计正处快速成长期的登海605的推广面积增长40%。

　　区域扩张可期:

　　黄淮海、黑吉辽区域为中国玉米主产地。其中，黄淮海区域为公司的传统优势区域，而黑吉辽是公司正在扩展的重要市场之一。自2012年良玉99号打入东北市场，其突出的抗倒性受到市场青睐，并得到快速推广。截止2013/14播种季，其种植面积已占到该区域市场5%。2014年绿色通道机制实施后，公司研发优势向品种储备的转换将加速，预计将凭借突出的品种研发实力进一步区域扩张。

　　行业趋势向好，关注种业龙头:

　　考虑 2014年杂交玉米制种面积再度大幅下降23%，预计2015年行业库存或将有所下降。行业即将迎来供需改善的背景下，以登海种业为代表的具备优势品种的种业龙头将率先受益。预计公司2014~2016年EPS 分别为1.09、1.34、1.60元，对应2014年11月10日33.47元的收盘价，PE 分别为30.8、24.9、20.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:套牌种子现象恶化；重大自然灾害；先玉335销售低于预期

　　隆平高科:外延式收购持续扩张，打造专业化田间服务商及生物育种平台企业

　　隆平高科 000998

　　研究机构：申银万国证券 分析师：宫衍海，赵金厚 撰写日期：2014-11-04

　　投资要点:

　　奥瑞金(行情,问诊)种业终止与公司现控股股东收购资产意向。公司公布《关于收到控股股东终止种业资产收购意向通知函的公告》，称奥瑞金董事会认为公司现控股股东新大新股份于5月12日发出的以每普通股2.50美元现金收购奥瑞金的初步非约束性收购意向不符合奥瑞金及其股东的最佳利益，并决定目前不再继续与新大新股份就此初步非约束性收购意向进行进一步谈判。但不排除隆平高科及其相关方未来与奥瑞金继续合作的可能。

　　收购终止不改公司战略，外延式扩张仍是公司发展的重要途径。根据我们此前在业内了解的情况，本次收购成功概率较低，最终无法在现存条件下完成在我们的预期内。但从大环境看，中国种业已进入快速整合期，定向增发后引入中信集团作为大股东，帮助公司更好的把握行业内的并购重组机会，实现内生增长与外延式扩展并举的战略举措。同时，依托资金优势和新控股股东中信集团的资源（澳洲农场和非洲土地资源）优势，可加快布局海外研发和产业平台的建设，满足公司未来国际业务发展的需求。此外，伴随着下游农户对产品、服务需求的拓展和升级，公司有望参与到农化行业的整合中，打造农资+农化的平台型企业，并通过服务输出提高附加值。此外，在现有种子领域，除了种子品种扩张及结构优化外，公司也积极在生物育种领域进行研发的拓展。

　　新品种书写增长新篇章，海内外扩张潜力成为催化剂，维持“增持”评级。2014年全国杂交玉米、水稻种子制种面积大幅下降，种业去库存速度加快。同时，公司晶两优华占、隆两优华占、隆平248、隆平243等新品种陆续通过审定上市，在适口性（杂交稻种）、抗倒伏、抗枯叶病等方面均有突破，成为推动公司业绩增长的重要动力。此外，资金充裕后，通过并购、合作等形式的海内外扩张速度有望加快成为股价的重要催化剂。在考虑增发及股本摊薄情况下，我们预计公司14-16年净利润分别为3.64/4.96/6.2亿元，根据目前股本测算的EPS 分别为0.34/0.46/0.57元（ 考虑增发股本摊薄则为0.28/0.38/0.48元），市盈率52/38/31倍（考虑增发摊薄则为62/46/36倍），未调整盈利预测。考虑后期并购、海外业务、生物育种方面催化剂较多，在股价可能因收购未完成而调整的情况下，我们强烈建议投资者增持。

　　大北农(行情,问诊):盈利拐点到来，综合服务平台战略逐步落地

　　大北农 002385

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚，陈奇 撰写日期：2014-11-28

　　近期大北农二级市场表现优异，其中今日涨幅超过6%，并创下历史最大交易量。作为齐鲁农业2012 年以来首推标的，大北农一直是我们在农业股中短中长期最为看好的优质白马，未受短期周期影响而变化。

　　对于公司的盈利拐点、竞争优势、成长空间等（特别是市场关心的农业信息化），我们继续强调如下:n （1）就公司战略构想而言，未来大北农将成为专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系，成为高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。当前大公司建设综合服务平台是战略升级的重要步骤（由养猪综合服务平台升级为依托移动互联网的农村综合服务平台），未来3-5 年是逐步落地之年。

　　具体来说，未来大北农希望自己成为“高科技生产企业+农业互联网服务企业+农业类金融企业+农业创业发展平台”——依托全国工厂网络和2 万经销商完成农村物流的最后一公里，发展商品代购和快件投送；通过2 万饲料销售人员和2 万经销商对农村客户进行财务情况和信用评估分析，提供资信调查、小额贷款、代缴水电煤和其他金融产品；开创网络生猪交易，为经销商提供网上店铺等等。

　　就战略升级节奏来说，我们判断未来3-5 年是战略逐步落地之年，综合服务平台的战略设想成功一部分的可能性还是非常高的。（1）从历史上看，大北农优秀的管理团队在不断寻求创新，且执行力强。当其他企业还在简单卖饲料时，大北农已率先开始做养殖服务；而现在其他企业开始学大北农做养殖服务时，大北农已经开始全面转型做综合服务平台；大北农目前又率先开始布局农村综合服务（包括类金融、物流服务等）；（2）公司具有明显先天优势:充分授权高效激励扁平化的管理体系、与基础产业（饲料种子等）的深度结合，在农业企业网络布局最早最完善；（3）公司已经积累了一定经验，公司2014 年190亿元（95%左右）销售收入通过大北农客服网网上订单完成，通过银行发放小额贷款3-4 亿元（刚成立资本金2 亿元的北京农信小额贷款公司），服务客户4-5 万人次，积累数据5 亿条。

　　例如，我们前期调研江西大北农发现:目前针对客户的进销财（经销商ERP）和猪管网（规模养殖场ERP）已得到客户高度认可，在高安片区接近100%的经销商使用进销财，接近80%的超过300 头母猪的规模猪场都在使用猪管网，客户反映能降低管理难度，提升工作效率。针对客户的类余额宝产品“农富宝”还在普及推广阶段，目前新开发客户27 个，调研发现目前很多客户还不太会使用，操作上也还是在电脑上，手机APP 还未普及。

　　（2）从盈利看，按照饲料景气度判断，Q3 是行业绝对低点，当前大北农盈利环比改善，特别是Q4 费用率下降导致业绩增速（15%）快于收入（5%左右），而且趋势将至少持续到15 年年底，为期1-2 年盈利上升周期拐点已经到来。考虑到2015 年低基数，我们认为公司明年业绩增速超过40-50%是大概率事件，其中收入增长40-50%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内。

　　收入角度:14 年生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至10%以内，随着2015 年猪价转暖，明年收入增速大概率会提升至40%甚至更高；毛利率角度:随着猪价上涨，补栏积极性提高，养殖户投入积极性提高，高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料，拉动整体毛利率提升；期间费用角度:整体看，14 年上半年公司人数增长接近100%，但15 年公司成本控制明显增强，业务人员数量预计环比下滑10-20%（如Q3 调研江西就发现上述问题），整体费用增速将会自2014 年Q4 开始下降，其中Q4 会控制在15%以内，2015 年全年可能控制在10%左右。

　　（3）对于大北农竞争优势持续性，齐鲁农业一直是资本市场乐观派，主要在于公司不断创新的综合服务模式（包括财富共同体）符合畜禽链趋势、业内领先的激励制度核组织结构为其长期竞争优势所在。

　　生猪养殖规模化（2008-2020）大背景下，大北农作为猪饲料行业佼佼者，不仅受益于市场份额快速提升，并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理（ERP）服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台，以产品线的完善和增值服务为主线，实现销量和利润份额的快速提升。长期看，我们投资的是人、是管理团队，公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长，公司过去6 年（2006-2012）年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。

　　最后，我们预计当前因猪价低于预期影响，2014Q4 利润环比改善明显，但同比数据依然未有起色，不过我们对于2015 年饲料景气和大北农盈利大幅改善非常确定，特别是2015 年Q2 后盈利同比激增。同时当前受到农业信息化主题炒作，大北农作为农业内公司信息化程度最高、互联网思维最前沿的公司理应是本轮机会的最大受益者。我们维持公司是农业股首推标的判断，继续推荐农业盈利拐点和信息化主题共振机会。

　　维持大北农2014-16 年盈利预测EPS 为 0.51、0.79、1.04 元，维持“买入”评级，目标价20 元，对应2015 年25xPE。

　　敦煌种业(行情,问诊)

　　公司主营农作物种子和棉花两大产业，是从事农产品(行情,问诊)生产、加工及相关业务的农业产业化国家重点龙头企业。公司依托河西走廊优越的自然资源和良好的农业生产基础条件，实行“公司联基地”、“基地联农户”的产业化经营模式，建立了60万亩稳定的制种基地和国内一流的大型种子加工生产线，拥有一整套国内同行业领先的从亲本提纯、扩繁、田间去杂、去雄授粉、清杂晾晒到收贮保管等过程的质量控制技术操作规程，建立了完善的种子质量控制体系，并通过委托育种、合作育种、联合开发、合资合作、整体吸纳、买断产权品种等形式，形成了覆盖全国不同生态区的市场营销网络。近年来，公司以加快发展特色优势产业和农业产业化经营为主线，又先后投资建成建成果蔬制品、番茄制品、包装制品、棉蛋白油脂和脱水蔬菜加工等农副产品加工项目，生产的番茄粉、番茄酱、脱水洋葱等产品远销北美、欧洲、中东、东南亚等二十多个国家和地区，不断培育新的产业和新的经济增长点。