分析称A股剔除银行权重板块估值已超50倍

　　上证综指在上周迅速突破4000点后，昨日站稳4100点，再创7年新高。A股的能量犹如核武器被引爆，并迅速波及相关联的市场，港股、中概股、B股由于价值低洼效应而相继出现大涨。

　　有机构认为，13日起取消自然人投资者开立A股账户的一人一户限制，为牛市征途再添“一把火”。然而，就在市场一片欢腾鼓舞，认为5000点指日可待的氛围中，也有一些人士发出“盛世危言”，认为目前A股的投机氛围已经颇浓，甚至泡沫已经超过2007年大盘历史最高点位6124点。

　　尽管目前没有证据一定表明A股已经见顶，不过仍需要保持足够的警惕。毕竟，潮水退去，才知道谁在裸泳。

　　新京报记者 白金坤

　　A股估值究竟贵不贵？

　　香港时富金融投资总监李军告诉记者，近期投资者纷纷南下投资港股，不是港股太便宜，而是A股太贵。过去A股溢价高于港股的一个重要原因是A股的流动性要好于港股，存在流动性溢价。

　　还有市场资深人士称，目前A股除了一些蓝筹仍便宜以外，已经找不到便宜的股票。资金转向炒作港股和B股，恰说明已经有资金对于目前A股的估值信心发生了动摇。

　　根据新京报记者统计，在已有可比数据中，已经有超过七成的个股超过6124点时的股价。没有超过的一些行业主要来自银行、钢铁、煤炭、电力、房地产等周期性行业。

　　沪深两家交易所的数据显示，6124点时(2007年10月16日)，沪指的市盈率为70.6倍，深市的平均市盈率为73.5。而截止到4月10日，沪指的市盈率为20.45倍，深圳市场为49.74倍，与历史高点相比，显然仍有不小的距离。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉记者，造成目前A股估值低于历史高点的原因是银行股拖了后退，在2007年时银行股的整体市盈率高于30倍，而现在银行股市盈率的中间值在7倍左右，如果把银行股剔除掉，目前A股的平均市盈率要高于50倍。

　　截止到4月10日，A股共有16家银行股，剔除掉深市的两家银行股平安银行和宁波银行，仅沪市的银行股的市值就高达5.7万亿元，沪市A股的总市值为31.50万亿元，银行股的市值占上证总市值接近两成。由于上证指数采用总股本加权平均，使得银行成为最大的权重板块。

　　此外，记者查阅了中证指数编制的A股全市场行业市盈率，截止到4月10日，在有数据的证监会16个行业中，仅有6个行业平均市盈率低于40倍，从低到高分别为金融业(13.13)、采矿业(18.17)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(23.73)、建筑业(25.39)、房地产(26.41)、交通运输、仓储和邮政业(31.13)。

　　杠杆资金跑步入场

　　从估值角度来看，无论是与国外市场相比还是和历史高点相比，目前A股并不便宜，随着A股指数的持续走高，丝毫没有阻挡投资者入市的热情。

　　中登公司的数据显示，春节后新增A股开户数以成倍的速度攀升，在今年3月23日-27日的一周，两市新增股票开户数为166.92万户，超过历史高点2007年6月1日当周的162.47万户，创出历史新高。截止到4月3日，沪深两市的股票账户合计高达1.89亿户，其中有效账户为1.47亿户。

　　不过市场普遍认为，推动A股上涨的根本因素并非是由于宏观基本面的改善，而是杠杆资金的大规模入市。春节前一交易日(2月17日)，两市融资余额还在1.1万亿水平，然而4月8日两融余额便首次突破1.6万亿大关。而在2013年底，两融余额从3000亿元增长至4000亿元足足用了半年多的时间。

　　截止到4月10日，A股两融余额为1.65万亿元，其中融资余额为绝对的主力，为1.64万亿元，占比高达99.3%。

　　除了正规的两融渠道，民间配资也是杠杆资金入市的另外一个重要渠道。在国内某大型股票论坛中，随处可见提供1:3、1:5、甚至1：10这样的配资公司。记者拨通了一个可以1：10来配资的公司电话，该公司的负责人向记者介绍，目前他们的客户主要集中在资金在50万以下这样的中小散户，这些人普遍抱着趁着行情好，迅速把市值做大的想法。

　　但该负责人称，公司目前已经不再提供1：10的杠杆，最多仅能1：5。“目前行情太火爆，我们是从风险控制角度将杠杆降下来。”

　　另外，据记者了解，除了常见的两融和民间配资，伞形信托是推动A股走牛的另外一个神器。据业内人士介绍，与两融的1：1的杠杆相比，伞形信托的杠杆更高，通常为1：2或者1:3，而且伞形信托的优先级资金多来源于银行的理财产品。

　　记者调查发现，与两融余额有官方统计数字不同，目前到底有多少资金通过民间配资和伞形信托入市依然是个谜。去年12月底，有信托业内人士估计，伞形信托的存续规模为2000亿元，而春节前，来自券商的估算则显示，其规模为3000亿-4000亿元。还有市场人士称，目前伞形信托和民间配资入市的规模不会小于两融的资金。

　　根据中国证券保护基金公司对于客户资金账户余额分层的统计，截止到今年2月底，资金账户余额100万以下的账户为1.16亿户，占比高达99%，金额合计为7678亿元，占比为68%。

　　尽管由于客户证券交易结算资金不包括从事融资融券的资金，也并未包含账户股票市值，但是上述数据显示出，资金账户100万以下的中小散户占据投资者的绝对主力。

　　日前，农业银行首席经济学家向松祚表示，“目前炒股票和炒期货一样，根本不管什么业绩和基本面，变成纯粹博傻或赌博”。据他了解，目前股市杠杆融资规模已经超过2万亿，一些股民疯狂借钱炒股，杠杆倍数超过3倍甚至5倍。

　　下一个5·30何时爆发？

　　每个人都希望尽情享受泡沫所带来的财富，又相信自己泡沫刺破前肯定可以离场。不过从A股的历史经验来看，这样的想法对于大多数投资者仅是美好的幻想。

　　2007年5月30日，对老股民是个印象深刻的日子。2007年5月29日深夜，财政部将股票交易费用中的印花税率由1‰提高到了3‰。第二日，上证指数和深成指分别暴跌281点和829点，跌幅分别为6.5%和6.16%。当时两市的1400余只股票中共有853只出现跌停。

　　不过这并不是这轮股灾的终点，5月31日，股指略作反弹之后便又开始一轮新的杀跌，直到6月5日止跌。上证综指在5·30事件中累计跌幅为13%，但是个股却是惨不忍睹，在5个交易日内，共有438只个股跌幅超过30%，近900只个股跌幅超过20%。

　　值得一提的是，5·30事件后蓝筹股启动，上证指数随后又创6124高点。但是很多中小盘个股再也没有能回到4000点上方，无数股民争相割肉、夺路而逃，而逃不了的人，从此被套“山顶”。

　　时隔八年之后，上证指数于2015年4月10日重新站立于4000点上方，市场信心又为之大振。不过，一位北京的私募人士告诉记者，目前的4000点已经和8年前不可同日而语，2007年没有股指期货和融资融券等做空工具，因此投资者只有在股市涨的时候才可以赚钱，而目前杠杆资金高位悬空，一旦有风吹草动，将会发生甚至比当年5·30更严重的踩踏。

　　在今年1月19日，受管理层规范券商两融业务的影响，A股当日暴跌7.70%。尽管这一级别比当年5·30时要低，指数随后便展开反弹，但还是引发当日超过百股跌停。

　　“这对于高杠杆炒股的人是一个警示”，上述私募人士称，目前一旦出现5·30级别的政策利空，高位融资的资金会立刻掉转枪口由多头转为空头，形成“多杀多”的局面，对于满仓融资的人，个股三个跌停将会爆仓，而对于更高杠杆比例的人，一个跌停板就有可能爆仓。

　　不过，也有投资者认为，随着上证50和中证500的股指期货合约在4月16日上市，目前A股的做空工具也越来越丰富，投资者可以反向做空股指或者个股期权、融券等方式将利润锁定，将风险对冲掉。

　　中国量化投资学会理事长丁鹏对于上述说法予以了反驳。据他了解，目前A股市场上，把公募和私募加进去，存在对冲的资金仅占A股成交量的5%至6%，融资炒股大部分是以散户和游资为主。

　　多位市场人士告诉记者，如果一旦发生5·30式的政策利空，最有可能出台的政策可能是资本利得税、上调印花税或改双边征收。

　　不过，也有一位资深市场人士称，目前A股结构与2007年出现很大的不同，管理层会考虑到巨量的杠杆资金悬空突然释放所带来的风险，突然出台利空政策的可能性不大，未来很可能通过加大新股供应、推进注册制等市场化的方式来抑制市场的过热。