贵金属弱势凸显 中长期持续弱势格局

　　贵金属整体价格在过去的7月期间再度向下迈出一个“台阶”，符合前期的预期。从7月初开始，贵金属价格便逐步震荡走弱，随后在7月下旬，贵金属价格迎来一波快速下挫，最终，黄金在7月末滑落至1100美元/盎司下方，白银则下滑至14.80美元/盎司附近。相较而言，白银受到部分商品属性支撑，下挫的比例略小于黄金，黄金在7月价格波动的高点约在1170美元/盎司附近，而当月黄金价格波动的低点约在1075美元/盎司附近，白银7月价格波动的高点约在15.75美元/盎司附近，当月白银价格波动的低点约在14.50美元/盎司附近。

　　展望贵金属价格走势，在短周期上，贵金属预计会在现阶段的价格平台上做微幅的弱势震荡盘整，从中长期的角度看，我们认为贵金属价格预计会一个“台阶”接一个“台阶”，延续逐步向下震荡走弱的趋势。

　　做出判断的最主要根据依然是美联储的货币政策预期，美联储的货币政策预期和美元指数是目前影响和决定贵金属价格的最重要因素。未来美联储摆脱现阶段极端化的宽松货币政策，将0%-0.25%的超低基准利率逐步调整至正常化的预期非常明确，目前对于美联储来说主要是时间窗口的问题，而并不是货币政策正常化本身。

　　贵金属价格在7月份期间的快速震荡下挫，其背后最核心的因素也是受到美联储的货币政策预期影响，由于美联储潜在加息时点之一（9月16日-17日，在8月期间并没有货币政策会议召开）逐步临近，市场中对于美国货币政策可能转变的预期已做好准备，并开始应对，导致许多市场投资者在贵金属投资策略上出现转变。

　　根据美国商品期货交易委员会（CFTC）7月24日公布的报告显示，截至7月21日对冲基金大幅减持COMEX黄金期货、期权的净多头头寸，并转向建立净空头合约总计11345手，是历史上首次出现净空头状况，同时基金还较大幅度增持了白银与铜的期货、期权净空头头寸。

　　根据美联储货币政策会议纪要分析，我们认为美联储在开启加息通道后，整个加息过程可能将持续2-3年左右的时间，并可能将基准利率逐步提升至3%以上，预计对贵金属价格和美元汇率的影响表现在市场中也将会是中长期缓慢释放的一个过程。贵金属维持相对明显弱势的周期预计可能将持续1年半至2年以上。

　　此外，除了全球低通胀环境和股市活跃度为贵金属带来的利空外，更令人担忧的是全球经济增速放缓，特别是以中国为代表的发展中经济体的经济增速放缓，所导致的对于整体大宗商品需求的削减，以及其间接对贵金属施加的负面影响。

　　大宗商品价格在2003年前后开始大涨，主要受益于中国经济发展。中国经济发展过程中对于商品的“天量”需求，使得在过去10余年里大宗商品价格整体受益，贵金属也或直接或间接地大幅受益。然而，随着全球经济格局的变化，中国经济增速的放缓与转型，导致中国对于许多商品的需求进入到饱和状态。我们认为即使产业升级后的中国经济再度腾飞，由于经济的转型，中国对于大宗商品的需求潜力也无法与10余年前相提并论，这或将意味着大宗商品将进入漫长的寒冬，直至寻找到另一个潜在的需求暴发点。对于贵金属而言，我们认为贵金属也无法摆脱大宗商品整体疲软所带来的负面效应。