多因素支撑坚定债牛信心　券商建议投资者持券待涨

　　本周以来，受汇市大幅波动的影响，债券市场的获利了结情绪有所升温，现券收益率走出了一波震荡向上的行情。

　　尤以信用市场而言，截至8月14日收盘，银行间中短期票据收益率一改前期整体下行的态势，呈现出涨跌互现的格局。

　　显然，由人民币贬值引发的市场对资金外流的担忧情绪，短期内对债市形成了一定的负面影响。

　　不过，中信建投证券宏观债券研究团队首席分析师黄文涛认为，现阶段，债券市场的牛市格局不会就此发生改变。

　　经济基本面的持续走弱为债市表现提供了有力的支撑。“近期公布的7月份贸易数据、PPI数据、金融数据和经济数据，无一例外显示出了经济动能的重新滑落。”一位商行交易员在接受记者采访时表示，“叠加本次汇市冲击对流动性的负面影响，个人预计，后续管理层仍将进行更多的流动性支持操作，以规避资金收紧和风险资产调整的压力。毋庸置疑，投资者仍可以坚定地持券待涨。”

　　不仅如此，目前资金从股市向债市的结构性转移并没有结束，债券市场整体的流动性非常可观。业界普遍认为，在2015年剩余的时间内，债券市场仍将面临经济乏力、流动性总体充裕的局面，即便当前债市收益率已经下行至较低的位置，继续回落的空间有限，可后期收益率保持低位徘徊仍是大概率事件。

　　在国泰君安首席债券分析师徐寒飞看来，伴随股市财富效应的弱化，未来各机构对债券的配置需求将进一步上升。

　　“就最新的托管数据考量，7月广义基金在中债和上清所总持仓规模大增4313亿元，占托管净增量的三分之一，全面扫货各类债券，尤其以政策性金融债和信用债等票息品种为主。”徐寒飞称，“当前资金回流债市带来的配置压力可见一斑。未来供需关系在资金大举回流的背景下料将出现逆转，市场的主要矛盾也将从前期的供给压制转向需求过剩。”

　　无疑，票息资产供应的相对稀缺将成为未来经常状态。从7月份的供给情况来看，虽然总供给量较高，但剔除以地方政府债为主的利率债品种后，信用债的增量主要来源于以房地产债为主的公司债品种。

　　然而，通过观察房地产行业的数据不难发现，目前地产新增投资仍然非常羸弱，地产债的供给大概率是替换过去高成本的非标和贷款融资，行业给全市场提供的收益水平实际是下降的。此外，过去提供高票息回报的另一板块——城投债，在地方政府债务置换大幅缓解再融资压力的背景下，高成本发债动力显著下降，市场难以预期仍能规模性地从城投债板块上获取高额票息回报。

　　也就是说，在疲弱的经济环境中，随着企业融资需求的大幅萎缩，未来能够为市场供应的票息资产将越来越稀缺。

　　受访的多位券商研究员均向记者表示，后续伴随各路避险资金回流至债券市场，为了积极寻求低风险资产出路，届时各机构间的资产配置竞争将逐渐加剧，这也将使得同业资产收益出现明显下降。

　　从供给过剩到供不应求，在市场资金大量堆积急于寻找突破口的背景下，本轮债券牛市仍将续航。新华社记者 杨溢仁