企业债市场面临三大变化

　　通过回顾2004年以来发改委关于企业债市场监督管理的规范性文件，梳理经济形势与产业政策变化中企业债监管的政策脉络，我们认为，未来企业债市场或将面临三大变化：由审批制向注册制转变，风险管理制度更加完善，债券品种进一步创新。

　　首先是由审批制向注册制转变。审批简化、率先对优质企业豁免复审环节，本身就可以看做审批制的松动。目前国家以及省级发展改革部门对于企业债的强势监管，实际上让企业债背负上了不能违约的“镣铐”，因为一旦债券违约，将直接牵涉到负责审批的各个部门。这本身造成了企业债券的信用政府化。打破这一局面的主要手段就是将政府机构对企业债的监督管理由事前审批转至事后监管，现在看来，通过逐步放开发债审批流程实现注册制的进度将会加快。

　　其次是完善风险管理的制度安排。目前企业债的行政审批改革已经加快，审批环节的大幅放松虽然能够直接提高企业发行效率以及增加实体经济直接融资比例，但如果配套的风险管理措施不能及时到位，突然的政策放松反而增加了道德风险的概率，尤其在经济下行压力不断增加的背景下，并不排除部分省份为刺激当地投资对企业发债大开方便之门。

　　过去，无论是发改委还是银监会、证监会，对债券市场的风险管控往往在实际信用事件发生之后才“亡羊补牢”，2010年的骤然收紧就属于明显的事后管理。未来需要设计出“防患于未然”的规范的风险监督、风险处理机制。

　　第三是促进并鼓励债券品种创新。2015年配合产业升级目标，发改委先后推出项目收益债、专项债，这种以项目发行债券的形式打破了过去央企、地方国企对企业债券市场的挤占，提高私人资本的直接融资比例，丰富企业债发行主体结构，推进债券市场的市场化进程。未来这类创新债券品种还将更加丰富。