貨基11月曾逼近負偏離警戒線 流動性管理受漠視

一向以“現金管理工具”為賣點的貨幣市場基金，在市場資金面持續緊張和互聯網金融浪潮迭起中，漸漸誤入比拼高收益的誤區。

部分貨基負偏離已高達40個基點

業內人士憂貨基以收益“論英雄”風險巨大

11月以來，多隻貨幣基金7日年化收益率接近10%，但隨著資金利率的下降，貨幣基金短期高收益將難以為繼，由此可能出現的贖回潮或考驗基金公司的現金管理能力。

一向以“現金管理工具”為賣點的貨幣市場基金，在市場資金面持續緊張和互聯網金融浪潮迭起中，漸漸誤入比拼高收益的誤區。

今年11月以來，多隻貨幣基金7日年化收益率近10%左右。但投資者無法獲悉的是，正是在11月，有一批高配浮息債的貨幣基金正掙扎在負偏離警戒線的邊緣。

負偏離是貨幣基金特有的概念，意味著基金資產組合的實際價值低於其賬面價值，即貨幣基金組合中的賬面價格被高估，未來收益率下降的潛力很大。這也意味著先贖回的資金可能規避未來的收益下降風險，一旦資金搶著贖回，該貨幣基金將可能陷入“贖回-收益下降-更大贖回-收益更快下降”的流動性困局。

根據証監會規定，當貨幣市場基金偏離度超過0.5%時，必須要公告，且要提出解決辦法﹔如果偏離度介於0.25%到0.5%之間，可以不單獨做臨時公告，但是在定期報告裡要做出說明。

在今年6月流動性極度緊張時，曾經有過貨幣基金公告負偏離超0.5%的情況，給投資者帶來損失。

而在年底的流動性大考中，業內人士雖認為此番與6月底不同，貨幣基金整體出現負偏離的可能性不大，但仍為“惟收益論”的營銷氛圍捏一把汗。當高收益難以為繼，應對贖回以及流動性管理是基金公司需要考慮的問題。

重配浮息債貨基11月有驚無險

據業內人士指出，面對12月可能的流動性緊張，基金公司這次大量降低了債券的配置，普遍來說貨幣基金目前配置於協議存款的比例都在75%以上，甚至個別接近100%。

受益於此，在年底協議存款價格一路飆升的效應下，貨幣基金的收益率水漲船高，也由此拉動了申購。

“再發生負偏離的風險事件可能性不大。”業內人士表示。

但這並不意味著貨幣基金的流動性風險可以被忽視。“其實11月已經有不少配置浮息債較多的貨幣基金負偏離已經達到40個基點，如果12月再猛贖一把，就要碰到紅線了。大家看到現在偏離度各家都不大，但在11月時大家非常緊張。”上海某大型基金公司固定收益部總監對早報記者指出。

所謂浮息債，指的是債券票面利率定價為某一參考的基准利率加上發行人規定的利差之和。浮息債挂鉤的利率標的包括一年定存利率、Shibor和回購利率三種定價基准。而基金公司持有的浮息債多數以3個月Shibor為定價基准。Wind資訊統計顯示，今年7-11月間，3個月Shibor,基本在4.6%~4.8%間窄幅波動，市場普遍認為被低估，直至同業存單推出，致使3個月Shibor重估，浮息債的投資價值才逐漸凸顯，估值得到修復。另一方面，12月貨幣基金的贖回並沒有預估的猛烈，也使這一危機有驚無險地度過。

需要指出的是，年后協議存款的高收益難以持續。在央行周二重啟逆回購操作后，延續昨日短期品種價格大跌，昨日7天期shibor大幅下降58個基點，隔夜shibor下跌9.5個基點，1月期shibor下跌9.6個基點。

在資金利率下降同時，必然帶來貨幣基金收益的下降。由此可能出現的贖回潮或考驗基金公司的現金管理能力。

貨基萬份收益差距不大

市場人士提醒，雖然目前各家公司爭相宣傳超高的7日年化收益率，但實際上，貨幣基金的屬性決定了其實際收益的差別並不明顯。

Wind資訊統計顯示，2013年前成立的63隻貨幣基金中(剔除購買門檻較高的B類份額，僅統計適合散戶購買的A類份額)，今年以來收益最高的為工銀瑞信[微博]貨幣，年淨值增長率為4.26%，年初以來的萬份基金單位收益總值為417.84元，這意味著客戶若從年初開始持有1萬元的工銀瑞信貨幣，至今的收益為417.84元。47隻貨幣基金年初以來的萬份基金單位收益總值在350元以上。當然，也有個別貨幣基金管理情況較差，如益民貨幣年來萬份收益總值僅有289.18元。

這意味著多數貨幣基金間的收益懸殊並不太大，投資1萬元的收益差距67元均攤至每日尚不足0.2元。據早報記者了解，余額寶的戶均資金不足4000元，而匯添富現金寶的戶均規模約在1萬元上下。

那麼為何在11月后，多隻貨幣基金7日年化收益率出現接近或者超過10%的現象，給人以投資萬元年收益可達1000元的錯覺？

事實上，“追高”買入的投資者很快就會發現，這種兩位數的收益率並不能維持，幾天后就會大幅回落。這與7日年化收益率的指標編制規則有關系：該指標是用過去七天的每日萬份收益加總后進行年化的折算，也就是說，假設過去7天收益能力保持不變的前提下，一年時間內的收益率水平。也就是說，7日年化收益率是一個不斷變化的指標，並不等於一年時間內可以真實達到的水平。

而從更深層次看，7日年化收益率的錯覺，來自於貨幣基金特殊的收益計算機制。

貨幣基金採用攤余成本法來估算基金資產，在賣出部分債券時如果債券市價高於成本，基金收益率就會暫時走高。但這種利潤釋放是一次性的。當投資者逢高買入時，其實正好是貨幣基金賣掉“家底”的時點。事實上，基金評級機構在評定貨幣基金時，特別重視7日年化收益率的穩定性，波動異常的基金通常不會獲得高評級。

“機構投資者在篩選貨幣基金時並不看重7日年化收益率，而是盯准每日萬份收益和流動性。余額寶的推出加速了貨幣基金的普及，也讓基金公司看到了散戶的力量。現在為了方便營銷，各家都在宣傳收益率，我們當然明白選擇貨幣基金更重要的是看流動性管理的能力，但我們也很無奈。”一位大型基金公司固收投研人士稱。

該人士認為，從目前網銷貨基貼現制造高收益貨基的現象成為常態來看，基金公司的流動性管理能力已經越來越被漠視。