堅守價值：明達一派的“傻瓜”投資

　　“投資其實就是長跑，重要的是心態和節奏，盡量使自己少犯和不犯錯誤”。與深圳明達資產管理公司董事長劉明達交流，你很難聽到市場中那些最熱門的話題：指數、波段、熱點、板塊、輪動……從始至終，他似乎隻醉心於一件事：尋找一家可以連續持有三到五年以上的公司。

　　為此，劉明達不停地實地調研、觀察和思考，堅持並執著於自己的判斷，也不斷修正自己對公司成長的判斷。作為中國少有的親自拜訪過巴菲特的投資人，劉明達願意分享他對於公司價值的獨特發現。

　　在A股市場，價值有時就是一個框，許多人對所謂的價值奉為圭臬，不僅理解有偏差，更無法被有效和嚴格的執行。他們更多的是跟風和炒作，在投機與投資中尋找平衡和心理安慰，這也是為什麼A股市場波動起伏，暴漲暴跌的原因。

　　A股市場罕有價值投資者，即便是那些奉行長期投資的大機構。某種意義上，信仰的缺失和患得患失的心理造就了長達六年的熊市。“有時我們守候得並不夠。”劉明達希望用自己的堅守帶給市場一份希望。

　　作為深圳乃至全國最早的陽光私募，能夠存活至今，本身就是一個奇跡。長達6年多的熊市，那些曾經名噪一時的投資人大都淡出了江湖。

　　劉明達以“傻瓜投資”著稱。這其實是一種對於價值的堅持。“投資就像養孩子，首先你要喜歡，無怨無悔地付出，在過程之中感受到一種愉悅，而不去關注短期能夠取得的回報。”

　　劉明達反復強調全面地去評估一個公司的長板和短板，把最短的板看到了，風險就看清楚了。因此他對長期估值的理解分為兩方面，一個是公司價值，另一個是市場定價，隻看其中一個在市場中一定會碰壁。而劉明達的長期持有理念並非機械的“死捂”。如何規避績優股的成長極限，是對一個價值投資者非常現實的拷問。

　　“這是市場的一個本能的反應。”劉明達說，“就像這個天花板，如果再高一點，我擔心會撞上去。因此在距離很近的時候我會主動地回避它。”在這種情況下，即使是再好的藍籌股也必須有足夠的折價，這時很可能就是公司的增長極限。

　　沒有實地調研就難做出投資決策。而生活中諸多的細節和觀察更能發現一個公司的價值。以投資愛爾眼科為例，一個就診的機會，劉明達對愛爾眼科的一家醫院提了一個小意見。而他第二次去時，出乎其意料的是，“他們居然做到了”。劉明達認為，這個細節一定程度地表現出公司的管理流程值得信賴。相比之下，公司的責令整改涉及的只是一些非原則性問題。

　　“市場很聰明，你需要守候，而我們守候得往往並不夠。”劉明達說，“投資也需要與時俱進和創新，但不變的依然是對價值的判斷標准。我會堅持自己的投資原則，堅持價值挖掘，長期持有那些有足夠安全邊際，能帶來超額回報的優秀公司，與中國資本市場一道成長。”

　　中國資本市場正在進行一場深刻的制度變革，金融創新無疑是其中最為重要的命題。劉明達說，一輪波瀾壯闊的大牛市正在醞釀中，現在是黎明前最黑暗的時刻，投資者唯有忍受最痛苦的煎熬，方能迎來收獲的季節。

　　劉明達的選股原則：

　　“護城河”之一：持續收入

　　用一毛錢去買一塊錢的東西，就是巴菲特強調投資的“安全邊際”。劉明達的“護城河”概念來源於“安全邊際”，但又融入了其實踐的總結。面對國內內需長期以來佔GDP比重較低的現狀，是什麼讓劉明達始終如一地堅守消費類行業呢？

　　“海螺水泥如果你在10年前買，你可以賺100倍。”劉明達表示，“這是時代的機遇，需要大量基建投入，隻要你抓住機遇努力去做。”

　　巴菲特有一個有意思的比喻——你可以買可口可樂的股票，但喝的卻是百事可樂。劉明達如此解釋敢於長期堅守消費類板塊的理由——投資者追求的是公司長期持續地給消費者提供真正有價值的產品，而消費與投資往往不是一回事。

　　“這可以在一定程度上解釋，為什麼國內外房地產業都很難產生偉大的公司。”但在劉明達看來，快速消費品則是每天都要消費，持續的收入容易為企業建立起很高的“護城河”。

　　“護城河”之二：充裕現金

　　優秀和偉大的公司，都有強大的“護城河”以及先進的商業模式。

　　劉明達認為，國內大多數上市公司屬於擴張型公司，企業負債率高，而且盈利預期建立在產品利潤率高、需求無限上升的假設之下。但更為理想的狀態是，如果投資者密切關注市場前景廣闊，現金流持續而充沛的上市公司，如果在這類公司早期就介入，股東在后期幾乎不用考慮公司的再融資，因此對股東而言，實際上無須任何成本就可以分享上市公司的成長。而這類公司往往出現在消費行業。

　　劉明達依靠現金存量判斷企業“護城河”最成功的案例無疑是張裕。張裕的高速成長和高額分紅，不僅為其自身積累了大量現金，同時將股東的持股成本無限攤薄。2003年，張裕A的總市值僅30億元左右。意味著當時所有股東的出資額，依靠公司現金分紅，目前接近於零成本。

　　投資主要觀點

　　尋找被市場低估的成長型公司，尤其是消費類為主﹔公司必須有良好的持續經營記錄，並能持續給股東良好的回報，並處在不斷的改善發展過程之中﹔公司將伴隨著中國經濟的持續增長而持續壯大，而且這個公司也如同中國經濟一樣在不斷深化、變革，並伴隨著市值、市場佔有率、盈利水平不斷提升。

　　劉明達，長江商學院EMBA，深圳市明達資產管理有限公司及金牛L.H.投資管理有限公司董事長，深圳市金融顧問協會副會長。2005年至今擔任“深國投·明達証券投資集合資金信托計劃”資深基金管理人。文/鄒光祥