誠邦園林IPO：欲破資金壓力 存業績下滑之憂

　　應收賬款佔營收45.34% 去年營收、淨利雙雙下降

　　在資金墊付的運營模式下，資金已成為制約園林景觀企業進一步發展的瓶頸，眾多園林企業紛紛寄望通過上市打破這一“天花板”，浙江誠邦園林股份有限公司(下稱“誠邦園林”)便是其中之一。

　　誠邦園林，主要致力於園林景觀建設，重點服務於市政園林景觀。這部分的工程收入在誠邦園林景觀工程收入中一直維持較高比例，2012-2014年分別為90.78%、71.38%和71.77%

　　近年來，由於宏觀經濟增速放緩及地方政府財政狀況出現暫時緊張，客戶回款速度減慢，這也導致了誠邦園林的應收賬款及存貨余額不斷上升。

　　從業績表現來看，2012-2014年，誠邦園林營收分別為4.91億元、4.94億元和4.63億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為3510萬元、4710萬元和4026萬元。

　　誠邦園林証券事務代表余書標在接受時代周報記者採訪時表示：“宏觀經濟形勢對園林行業的發展存有一定影響，至少不會再保持前幾年的增長態勢。”

　　此次沖擊IPO，誠邦園林計劃募資3.12億元，主要用於浙江衢州苗木基地建設項目、華東和華北園林工程區域經營中心項目及設計院擴建項目。

　　市政工程收入佔比超70%

　　1996年4月，浙江方和商貿有限公司成立，這便是誠邦園林的前身。

　　設立之初，誠邦園林的主營業務並非景觀園林，而是商品貿易。隨著國家加大城市建設投資及商品房制度改革，1999年，誠邦園林順勢將主營業務轉向園林綠化領域。

　　當年的11月8日，公司名稱變為“浙江東方(31.07， 0.82， 2.71%)園林綠化工程有限公司”，經營范圍也變更為“園林綠化工程承包，苗木、花卉、園林機械的銷售，園林項目設計”﹔2001年2月，公司名稱再度更改為“浙江東方市政園林工程有限公司”﹔2012年8月25日，又整體變更為股份有限公司，誠邦園林正式成立。

　　值得注意的是2012年4月26日，金碩投資、誠長投資、誠鼎投資、久卜投資、深創投和浙江紅土等6家投資機構都在誠邦園林股改前同時精准入駐。

　　在經過多年發展，誠邦園林的業務經營區域已經不僅僅局限於華東地區，已逐步擴至華北、華中等地。上述三個區域的業務佔比分別為 69.62%、29.71%和0.66%，華東地區仍然“一家獨大”，佔到絕對的“大頭”。

　　不過，從募投項目來看，誠邦園林仍將華東和華北作為業務重點地區。華東和華北園林工程區域經營中心建設是募投項目之一。上述項目分別以山東和山西為重點開拓區域，輻射華東和華北地區。

　　根據招股書顯示，誠邦園林景觀工程收入主要來源於市政園林景觀。2012-2014年，誠邦園林市政園林景觀工程收入佔比一直保持在較高比例，2012年達到90.78%。2013年，市政園林景觀工程收入佔比下降明顯，直接降至71.38%。2014年，這一比例未發生明顯變化，為71.77%。招股書解釋稱，2013年以來，各地政府資金面持續偏緊，市政園林景觀工程項目合同結算比例整體有所下降。

　　因此，誠邦園林在發展市政園林的同時，開拓回款速度快、墊資相對較少的地產園林項目。2012-2014年度， 誠邦園林地產園林景觀工程收入佔比分別為9.22%、28.62%和28.23%，得到明顯的提高。

　　應收賬款及存貨余額上升

　　目前，市政工程依然是誠邦園林營業收入的主要來源，以政府為投資主體決定了其應收賬款和存貨余額高企的局面。

　　報告期內，誠邦園林的經營活動現金流量淨額較小或為負數。2012-2014年度，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-6751.49萬元、966.06萬元及-7777.55萬元。

　　一邊是現金流量淨額的走低，另一邊應收賬款余額和存貨余額卻年年攀升。

　　2012-2014年末，誠邦園林應收賬款淨額分別為1.50億元、1.77億元和2.10億元，佔營收的比例分別為30.51%、35.78%和45.34%。數據顯示，各期末誠邦園林的應收款淨額逐年增加，且佔營業收入比例不斷提高。

　　園林綠化工程施工業務具有資金密集型的特點。由於在工程項目的實施過程中，公司需要分階段先期支付投標保証金、履約保証金及工程進度周轉金等相應款項﹔工程項目實施時，按照項目的具體進度進行分期或分階段結算收款﹔工程竣工驗收后，工程質保金需在質保期滿后方能收回。

　　上述業務模式使得誠邦園林從事工程施工業務時需要佔用大量的資金。“工程承攬容易，工程款結算不易。整個經濟資金流動性趨緊，項目資金不到位，抑或是資金支付不及時，使得應收賬款偏多很正常，隻要不是死賬就好。”對此，四川亞森園林景觀工程有限公司創始人莫昌亞向時代周報記者分析道。

　　不過，以市政工程為主的誠邦園林，在目前地方政府性債務仍存在規模龐大、債務風險凸顯的當下，仍面臨地方政府工程款項支付能力不足的情況。

　　與此同時，2012-2014年，誠邦園林的存貨余額分別為2.71億元、3.78億元和4.27億元，佔各年末流動資產的比例分別為53.73%、56.56%和62.47%，也呈現不斷抬升的狀況。

　　誠邦園林表示，公司各年末存貨余額的主要構成是工程施工余額。工程施工余額是業主按照合同約定未確認結算部分記為未結算的工程施工余額，累計已發生的建造合同成本和累計已確認的毛利大於已辦理結算價款的差額不斷擴大，導致工程施工余額逐年增加。

　　同期，誠邦園林工程施工余額分別為 2.71億元、3.78億元、4.25億元，佔營業成本的比例分別為70.15%、103.00%、126.49%。

　　業績下滑之憂

　　在過去的2014年，誠邦園林業績出現一定程度的下滑。

　　招股書顯示，2012-2014年，誠邦園林的營業收入分別為4.91億元、4.94億元和4.63億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為3510萬元、4710萬元和4026萬元。

　　“基礎設施建設腳步已漸緩，需求少了，自然相關的行業收入就降低了。”莫昌亞向時代周報記者表示。

　　時代周報記者調查發現，在盈利能力下滑的同時，誠邦園林的毛利率也低於行業平均值。

　　2012-2014年，可比上市園林公司的毛利率均值分別為31.09%、30.97%和29.32%，而誠邦園林的這一數字僅為21.48%、25.82%和27.47%，盡管逐年上升，但依然均低於行業平均值。2014年，東方園林(38.30， 0.00， 0.00%)和嶺南園林(20.32， 0.16， 0.79%)的這一數字分別為34.62%和29.46%。

　　北京水天緣園林綠化工程有限公司總經理薛遠向時代周報記者表示：“或受苗木市場價格波動影響較大，畢竟苗木是主要成本﹔其次是人工，勞動力費用迅速提升，也導致成本上升。”

　　從招股書來看，苗木、石材、勞務、機械租賃費等是構成公司成本的主要內容。其中，材料成本和勞務成本合計佔總成本的比例超過80%。

　　“公司苗木自給率很低，工程施工中苗木大多為外購，而同行業上市公司有大型苗圃基地，項目施工苗木自給率較高，這也在較大程度上影響了公司綜合毛利率水平。”誠邦園林也在招股書中坦承這一點。

　　上市后，誠邦園林計劃投資4941萬元在浙江省衢州市建立綠化苗木基地。“苗木基地的建設，發行人將進一步完善一體化的產業鏈，降低成本，發揮垂直一體化產業鏈的規模優勢。”誠邦園林在招股書中表示。