堅持市場化法治化方向 推動資本市場穩定健康發展

　　業內專家認為，無論是教科書理論還是海內外實踐，無論是成熟市場還是新興市場 ，在市場出現恐慌情緒蔓延、流動性問題凸顯的時候，政府“有形之手”及時干預是必要的、合理的。此次股市波動也暴露了A股市場制度不健全、監管不適應及市場主體不成熟等問題。要解決這些問題，根本上要靠深化改革，健全法制，完善監管，堅持市場化、法治化方向，推動資本市場穩定健康發展。

　　市場失靈時進行干預是國際慣例

　　近幾個月來，我國股市出現了異常波動，經歷了快速上漲和下跌。在市場出現千股跌停、千股停牌、股指期貨全線跌停等罕見狀態，陷入流動性危機之際，“有形之手”及時干預是必要的、合理的，也是符合國際慣例的。

　　世界銀行行長金墉在談及中國穩定股市時曾表示，必須注意，這是一個相對年輕的股票市場。世界各地股市發生各種狀況，政府都會採取措施降低國內股市波動程度。

　　資料顯示，無論是1987年股災還是2008年次貸危機，美國財政部和美聯儲這些代表政府力量的機構都積極參與進來，不管是喊話提振市場信心，還是動用真金白銀進行流動性支持，都做得比較徹底、有力度。在次貸危機救助中，美國採取了限制金融股的做空行為，美聯儲直接收購有毒資產，將金融機構國有化等措施。

　　專家解釋，之所以形成這種國際慣例，主要是因為金融市場的風險具有很強的傳染性，救市出手須果斷、及時。如果市場融資和交易功能弱化，進一步惡化到金融機構倒閉或遭遇擠兌時再出手挽救，那麼政府支付的成本、市場遭受的損失很可能會指數級放大，有可能演變一場系統性金融風險。

　　市場人士認為，前期股市快速回落甚至出現恐慌性下跌，杠杆融資在助漲后加速助跌，部分金融產品觸及止損線強制平倉，現貨 、期貨市場交互下跌，市場流動性風險和金融系統性風險凸顯。面對這種局面，果斷採取多種措施，維護股市穩定，是非常必要的，避免了可能發生的系統性風險。

　　實際上，資本市場穩定健康發展離不開“看不見的手”和“看得見的手”的協調統一。《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》明確提出，資本市場改革發展要處理好市場與政府的關系。尊重市場規律，依據市場規則、市場價格、市場競爭實現效益最大化和效率最優化，使市場在資源配置中起決定性作用。同時，更好發揮政府作用，履行好政府監管職能，實施科學監管、適度監管，創造公平競爭的市場環境，保護投資者合法權益，有效維護市場秩序。

　　堅持市場化法治化方向

　　“有形之手”干預並不是要代替或削弱“無形之手”，未來資本市場發展仍將堅持市場化、法治化方向，更好地發揮市場、法治力量的作用。此次股市異常波動暴露出的問題，從根本上要靠深化改革、健全法制、完善監管來解決。

　　証監會有關負責人在答新華社記者問時說，要有序推進市場改革開放，堅持市場化、法治化取向，積極穩妥實施股票發行注冊制改革，著力促進提高上市公司質量，加快上市公司並購重組的市場化改革，規范大股東和實際控制人股份轉售制度，推進上市公司股份回購制度建設，認真落實上市公司分紅制度，優化投資者回報機制﹔彌補監管漏洞，完善市場管理制度。

　　近期，有關部門已出台多項政策，完善市場制度。比如，滬深交易所、中金所正就指數熔斷機制公開征求意見，擬引入熔斷機制來抑制股市非理性波動﹔財政部、國稅總局、証監會明確上市公司股息紅利差別化個稅政策，個人持股期限超過1年的免征個稅，旨在發揮稅收政策導向作用，鼓勵長期投資。

　　目前，中國資本市場正在推進証券法修改、注冊制改革、監管轉型，其核心都在於理順市場與政府的關系，進一步強化市場化、法治化的力量。這些深刻的制度變革還需要一系列配套制度的完善，包括且不限於建立健全資本市場信息披露規則體系、進一步完善稽查執法規則體系、繼續深化行政處罰機制改革、建立健全中小投資者保護機制、進一步完善証券侵權民事賠償司法解釋 、積極穩妥推進行政和解試點、繼續推進中央監管信息平台建設等。

　　夯實資本市場發展基礎

　　資本市場健康發展不能脫離經濟基本面的支撐。目前，中國經濟下行壓力較大，但向好勢頭未變，經濟增長新動力正逐步孕育。

　　中信建投首席經濟學家周金濤表示，中國經濟的三年收斂期正在結束，過去三年的經濟回落，本質上是地產周期、投資周期、庫存周期共振回落，2016年上半年觸底，隨后展開第三庫存周期反彈。真正的中國經濟低點將在2018年出現，是地產周期、投資周期、庫存周期共振低點。

　　不少經濟學者認為，經濟有望在明年年初企穩回升。近期，一系列穩增長、調結構措施的加碼，有望進一步推動經濟基本面出現積極變化。財政部8日表示，將實施更有力度的財政政策，包括統籌資金推動重大建設項目加快實施﹔加大降稅清費力度，盡快落實好對小微企業的稅收優惠政策﹔加快增設口岸免稅店，擴大國內消費﹔發揮好各類投資引導基金作用等。

　　此外，未來改革的空間還很大，包括利率市場化、資本項目開放在內的金融改革，以及國企改革、財稅改革、土地改革等。這些改革措施的推出，將對經濟雙引擎的打造、市場資源配置效率的提高發揮關鍵性作用。

　　分析師認為，短期來看，穩增長政策將繼續改善經濟基本面和企業盈利狀況﹔中期來看，改革效益的顯現需要一個過程，陸續釋放的改革效益、創新創業驅動等將激發經濟內生動力。這些都將進一步夯實資本市場的基礎。

　　值得期待的是，隨著改革逐項推進，宏觀面上的市場體系和微觀面上的企業主體日益成熟，資本市場生存發展的經濟根基將進一步牢固﹔隨著經濟結構戰略性調整的深入推進，各類企業主體活力將得到極大激發，資本市場供給質量會得到有效改善，多層次資本市場體系的微觀實體基礎有望夯實。