A股衍生品做空全面受限 期權做市商風險驟增

　　隨著融券業務、股指期貨業務和期權合成現貨空頭等多種做空手段相繼被禁或受到限制，國內A股衍生品做空工具全面受限。期權市場上，擔任做市商的機構面臨風險考驗。

　　上交所近日明確通知，要求証券公司對客戶通過期權合成現貨空頭策略進行限制，否則將對賣空行為採取限制賬戶交易等措施。這是50ETF期權今年2月上市以來，合成現貨空頭策略第一次受到明確打壓。

　　所謂合成現貨空頭策略，包括同時賣出開倉認購期權、買入開倉認沽期權等。業內人士表示，此次規定甚嚴，要求多策略執行后的淨持倉也不允許同時存在賣出開倉認購期權、買入開倉認沽期權情形。

　　上交所7日晚還發布通知，決定自2015年9月8日起，進一步加強50ETF期權持倉限額管理。單日買入開倉限額調整為單日開倉限額，對投資者單日買入開倉與賣出開倉實施合並限額管理。具體標准為：投資者總持倉限額為50張的，單日開倉限額不超過100張﹔投資者總持倉限額為50張以上至2500張的，單日開倉限額不超過總持倉限額的2倍﹔投資者總持倉限額為2500張以上的，單日開倉限額不超過5000張。

　　期權市場是A股三大衍生品做空工具最后一個受到限制的市場。今年8月份，滬深兩市交易所緊急修改兩融細則，將融券規則由T+0改為T+1，目前多數券商已經暫停融券業務。而股指期貨市場的限制更是不斷升級，9月7日起更將單個產品、單日開倉交易量超過10手的列為“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。

　　業內人士認為，與期貨市場的高成交持倉比不同，期權市場日均成交持倉比僅為44%。所以，交易所將單日開倉限額限定在總持倉限額的2倍以內，對期權市場的成交影響較小，僅對日內投機有一定的限制，但是明確限制通過期權合成現貨空頭的策略，對於程序化交易策略影響較大，可能導致做市商無法完成風險對沖作用，進而無法完成做市義務，使得整個期權市場流動性進一步緊縮。

　　從8日受限第一天情況看，50ETF期權市場並沒有出現明顯下滑，當日成交13.1萬手。但是，受做空限制影響，認沽期權平均隱含波動率下滑，而認購期權平均隱含波動率上升。

　　統計顯示，8月份，期權市場總交易量不斷攀升，不斷創出上市以來新高，總量達到304.6萬張。其中，8月份第一周，50ETF期權總成交量為43.9萬張，第二周為51.7萬張，第三周為88.9萬張，日均成交17.78萬張，較前一周增長71.73%﹔而第四周，成交105萬張，較前一周增加16.1萬張，環比攀升18.1%，日均成交21萬張。其中，8月26日單日成交達22.8萬張，刷新單日最高成交量紀錄，已接近2月份期權上市首個交易月份總量（23.2萬張）。由此可見，在股指期貨市場冷卻后，期權市場參與熱情之高。