促进养老金与资本市场协同健康发展

　　编者按：2013年中国老龄人口将达到2亿。养老问题已经成为中国经济社会发展的一块绊脚石。“养老金入市”由此提出并引发社会讨论。“养老金入市”其实是通过一整套制度安排，实现与实体经济的多层次需求有效对接。在2013年两会召开之际，探讨如何推动我国养老金与资本市场良性互动，借鉴国际成熟市场的做法和经验，进一步形成社会共识，具有十分重要的现实性和迫切性。

　　养老体系比较成熟的国家和地区，养老金都是实体经济最重要的长期资金来源，推动了金融结构变迁和经济结构转型升级，这一点对我国经济发展方式转变具有重要意义。在我国现阶段，养老保障资金的结构、归集方式和管理体制还比较落后，养老资金尚未成为推动经济转型和结构调整的重要力量。

　　资本市场是养老基金保值增值的投资平台。不断完善的资本市场将有效促进养老金投资运营的公开化、透明化和市场化。因此，无论是从完善养老保障体系，还是从发展资本市场来看，都需要实现两者的协同健康发展。政策上可以从以下几方面入手：

　　（一）扩充资金来源，大力发展和完善养老保障体系

　　随着人口老龄化形势日趋严峻，我国的基本养老保险未来将面临巨大的养老金支付压力，因此，需要提前筹划建立稳定、可靠、多层次的养老资金来源渠道。

　　提高基本养老保险基金的统筹层次，建立投资运营体制，完善养老保障体系。我国基本养老保险基金除了一小部分委托全国社会保障基金理事会进行市场化投资外，其他主要购买银行存款和国债，投资收益不高，保值增值压力巨大。因此，借鉴全国社会保障基金理事会及美国、新加坡、挪威等国养老金运营管理经验，可以在国家层面对基本养老保险基金实施集中管理，市场化运作，提高基金运作效率，以获取合理回报，实现基金保值增值。

　　（二）进一步改革完善资本市场，为养老金投资运营、保值增值做好服务

　　经过多年发展，我国多层次资本市场建设取得一定成就，为养老金的保值增值搭建了基础平台。但是与国外成熟市场相比，中国资本市场起步晚，存在资本市场自身结构不平衡，投资品种不丰富等问题。因此，必须加快发展资本市场，促使市场结构更加合理和平衡，逐步形成多层次、高效率、全覆盖的市场体系，以满足多元化的投融资需求，为养老保险基金等长期资金创造实现专业投资、分散投资、组合投资的市场基础。

　　与此同时，资本市场监管层也需要不断提高资本市场监管水平，增加市场的透明度，强化保护投资者机制；同时还要发展长期机构投资者，创新和丰富金融产品，为养老金保障体系建设提供更好、更成熟的平台，创造更加公平有序透明的市场环境。

　　（三）加大税收政策支持力度

　　资本市场与养老保障资金的良性互动，需要一系列的制度安排。如果我们合理借鉴发达国家相关制度安排，结合专业投资、组合投资、长期投资的原则，将长期养老资金稳定、有序地引导到资本市场中去，与中国经济体中正在迅速成长和发展的企业群体对接，对中国经济、社会资本、创新企业和普通百姓来讲是一个莫大的好事，也将大大有利于和谐社会的建设。

　　国际经验表明，企业年金和个人养老计划往往是养老保障体系的主体。以美国为例，2010年底401(K)资金规模达到3.1万亿，占美国养老金总资产31%，占当年国内生产总值（GDP）的21%。而我国2011年底企业年金累计结余3570亿元，仅占当年养老金总资产的10%左右，占当年GDP比重不到1%。企业年金计划是我国养老保障体系的补充，但是近年来发展滞后、缓慢。从国外实践来看，税收优惠是企业年金制度发展的重要动力。因此，有必要明确和完善相关延迟纳税和税收优惠政策，进一步推动企业年金制度发展，使其成为多支柱养老保障体系的重要支撑。

　　（四）大力发展长期机构投资者

　　参照成熟经济体实践来看，养老金的管理一般都要经过市场化的遴选机制，选择专业的机构投资者，透明度高，运作规范，为养老金的安全运营和保值增值提供了较好的保障。

　　然而我国资本市场的投资者结构不合理，专业机构发展滞后。2011年底，我国股市内证券投资基金、社保基金、保险机构、信托机构等机构投资者占比为15.6%，境外专业机构只有1%。在欧美等成熟市场，机构投资者持有的股票市值达70%左右。和新兴市场相比，我们也有很大差距。国际证监会组织的数据显示，2010年马来西亚的境内专业机构持股市值占总市值的69%，境外机构占22%；韩国的境内机构占23%，境外机构占36%；阿联酋的境内机构占34%，境外机构占11%。可见，发展长期机构投资者，对于实现我国资本市场与养老金良性互动意义重大。

　　（五）澄清观念和认识上的误区

　　社会上围绕“养老金入市”的话题进行了广泛的讨论，一些人简单理解为鼓励老百姓去买股票，甚至认为是要拿老百姓的养命钱去托市。首先，“养老金入市”这一提法是个别媒体或个人一种过于简单化的概括，有失偏颇。真正重要的是关于养老金管理一整套的制度安排，这套制度建议宜早不宜迟。其次，“入市”的市场，其实不只有股市，还有债市，包括最安全的国债，有国内市场，还有国外市场，在很多发达国家，养老金的投资范围涵盖十几个甚至更多个不同的市场。误区之三是把养老金入市错误地理解为“救股市”。这种认识把养老金和资本市场之间互相推动、互相促进的关系对立起来。养老金进入资本市场，不仅促进资本市场的发展和完善，也是实现养老金保值增值的客观要求。

　　综上，从国外成熟经济体的发展历程和我国已有的实践经验来看，养老金和资本市场之间，是一个互相推动、互相促进的过程。如果没有资本市场的规范发展和健康成长，实现养老金保值增值的目标就无从实现。如果没有养老金等长期资金的支持，资本市场就缺少专业、大型的长期机构投资者，资本市场也不可能健康发展。因此，要汇集各方力量，加强顶层制度设计，共同促进养老金与资本市场的良性互动和协同发展。