证券业：估值回到历史中枢附近 关注监管政策风向

　　1、从基本面来看，证券行业roe中长期趋势向上

　　证券行业从轻资产模式转向重资产的过程中，一方面，轻资产代表的通道业务(经纪等)仍将面临利润率下行压力(非现场开户、券商牌照放开、电商引入等将对技术含量低、标准化的产品如经纪业务的冲击更大)，另一方面，重资产代表的类贷款业务(融资融券、约定式/质押式回购、类信托等)将成为新的盈利增长点，并且随着类贷款业务对闲余资金的快速消化，证券公司将逐渐启动债务融资并迈入杠杆化阶段，进而支持roe中长期趋势继续向上。

　　2、从估值来看，目前大型券商已回到历史中枢附近水平

　　根据监管部门要求的“净资产/负债>20%”监管标准，国内证券公司的权益乘数最高可以达到6倍，而2012年末仅为2.5倍(含客户保证金)，未来杠杆提升空间较大。参考成熟市场经验，证券公司杠杆化初期，roe逐渐提升，同时由于初期杠杆率较低，市场对资产不良的担忧尚早，此阶段市场通常仍然会给予证券公司估值溢价。最近5年证券板块的平均PE为26倍，随着近期回调，目前大型券商2013年PE已回到25倍左右，处于证券板块估值历史中枢附近。

　　3、维持证券行业“买入”评级，推荐：方正、光大、兴业，长江，中信、海通、国元

　　综合考虑证券行业基本面、估值因素，我们维持证券行业的“买入”评级。站在目前时间点上，我们建议投资者在4月份重点关注创新大会之前的监管政策风向，毕竟过去1年半的证券板块行情很大程度上受监管政策的影响较大，同样的，未来的监管政策也将继续影响着未来证券行业的基本面变化，进而体现到估值的变化上来。同时，在非银板块内部，目前阶段上，保险相对券商仍具有相对估值优势。

　　证券行业推荐标的如下：

　　1)事件驱动(如增发、收购)的公司：方正证券、光大证券、兴业证券。

　　2)存在股权激励预期的公司：长江证券。

　　3)roe提升预期有望逐步兑现的公司：中信证券、海通证券、国元证券。

　　4、风险提示：行业政策变化，券商牌照放开，佣金率下行压力，板块股票供给增加，大小非减持等

(来源:中国网)