高盛高华索莉晖：新股发行注册制意味着最严格的监管

人民网北京12月1日电（刘然）日前，中国证监会召开新闻发布会集中发布了四大领域的改革措施，分别涉及到新股发行体制改革意见、优先股试点、现金分红和借壳上市，对于投资者非常关注的IPO注册制改革问题，人民财经记者采访了高盛高华证券董事总经理索莉晖，就相关改革措施进行了解读分析。

改革迈在了注册制的门框上

“这一步已经是迈在注册制的门槛上了”，索莉晖称，核准制和注册制最大的不同在于注册制对发行人的盈利能力不再做实质性的要求和判断。注册制不是监管部门撒手不管了，而是基于充分信息披露，加大市场自身的约束力，由市场各主体承担相应的责任和风险，体现了证监会一直在强调的市场各主体“归位尽责”精神。

那么，《新股发行改革意见》的变化是否可以简单归结为，管理上市公司从“严进宽出”模式变成了“宽进严出”？

索莉晖认为这样的表述并不妥当。注册制不是“宽进”，而是监管部门加大事中和事后的监管力度，加大证券公司等中介机构的责任，强化发行人、控股股东和董事、高管人员的诚信义务，由证券公司对发行人进行筛选保荐，由投资者自行判断风险进行投资，发行人能否发行成功不是监管部门说了算，而是取决于投资者是否接受，是市场说了算。实行注册制，并不是简单地将发行文件登记注册，监管机构仍要对发行文件中所披露的信息进行事前审核。美国是典型的注册制，但美国证监会基于充分信息披露的监管使美国市场成为全球监管最为严格的市场，就是这个道理。

从今年监管部门对证券公司的监管力度看，证监会对若干家在发行中未履行尽职调查责任的证券公司已进行严厉处罚，其中不乏一些大的证券公司，如光大证券、平安证券等。

财务指标未来将不再是上市拦路虎

回顾中国互联网的发展，腾讯、百度、新浪、搜狐等国内股民耳熟能详的大公司都是通过海外上市凭借海外资本市场发展起来的。有股民甚至戏称，中国互联网公司都在为海外股民挣钱。而随着IPO改革的推进，这种现象或许将成为历史。因为盈利条件这个门槛未来很可能从国内资本市场中消失。

索莉晖表示，国内资本市场由于历史原因和资本市场发展的阶段，对上市企业设立了一些硬性门槛，而这些门槛里最重要的就是盈利条件，需要公司连续三年盈利，这是导致互联网创业企业无法在国内上市的重要原因之一。

“虽然这些互联网公司在海外融资时还是亏损的，但是海外投资者更多看的是企业的成长和未来，而不是看过去盈利与否，所以这些互联网公司在海外融到了资，得到了发展。”

从这个意义上说，随着《指导意见》的落实，未来财务门槛的指标将大幅降低甚至取消，这就为中小企业和创业型企业带来了机遇和利好。

但索莉晖也一直强调，将来取消财务门槛，也并不意味着小公司都能上市，随着监管部门的转型，中介机构责任加强，市场自身会做出筛选，如果公司没有实力和潜力，在资本市场中也难以得到投资者的认可。

一二级市场将更为平衡 炒新无风险时代落幕

《新股发行改革意见》发布后，有些投资者会担心IPO会对市场有一定的压力。索莉晖认为，投资者的这种担心是可以理解的。

她解释说，出现这种担心的主要原因是一级市场有太大利益，一旦有新股，“买股就赚钱”必然引发趋利行为和资金聚集，二级市场资金会转出打新股，所以有“炒新”一说。我们姑且不说这种担心是否与市场实际情况一致，应该看到的是，《意见》允许存量股份随新股一并发行，通过增加供应量，平衡市场供需，将会有效抑制高价发行。通过对参与网下配售的机构投资者报高价的约束，使市场化询价确定的发行定价趋于合理。

如果一个公司没有好的发展，没有好的管理，投资者看不到它的未来，那么发行失败是很有可能出现的。另外，在操作层面，上市首日停牌等机制也约束了“打新”行为，保障了新股发行定价相对理性。这次的政策很重要的一点是增加了“存量发行”，在抑制投机行为的同时也解决了超募资金的问题。

“规则变了，一级市场出现了风险，二级市场资金自然不会这么流动了。”

私募形式优先股不会冲击二级市场

对于优先股，索莉晖表示，优先股在国外是一个成熟的产品，在我国由于法律未有规范，虽然在股份制改造中有个别公司设置了优先股，但随后逐渐取消。从我国企业发展看，对优先股的确有现实需求。

从公司角度看，优先股提供了不摊薄现有股东投票权的一种新的融资工具，有利于改善资产负债结构，特别是对银行而言，优先股将成为巴塞尔协议III之下银行补充资本的重要来源。

对投资者而言，优先股将增加固定收益产品的种类，使投资者在品种的选择上更加丰富。索莉晖同时表示，优先股在方式上有公募和私募两种，如果采取私募形式将不会对二级市场产生明显冲击。