山西汾酒 品牌优势继续发力

山西汾酒（600809）公司产品结构省内外同步调整到大众消费，品牌优势继续发力:山西汾酒一季度收入下滑44%，核心源于公司高端青花汾酒50-60%的下滑，同时中高端老白汾品牌20年下滑带动中高端市场下滑幅度达到40%以上，目前山西汾酒全面以老白汾10年和中档玻汾为主导的结构适应大众需求，并发挥汾酒的品牌优势。

公司上半年预期40%以上的收入下滑源于2013年上半年的高基数效应，去年上半年渠道的提前备货应对提价是核心要素。预期2014年三季度开始同比收入增速将开始预期转为小幅度下滑，四季度开始正增长。产品向中档和中高端聚焦，品牌力强劲，转型后资源会发挥更大优势:公司正在全力向中高端转型，从广告费用资源、产品生产、终端推广全面适应大众价位需求。公司2013年青花汾酒收入预计13.7亿，但是围绕其广告支出接近9.58亿，2014年开始逐步调整投放方向，仅从这一点来看，汾酒的转型将使得市场投入更加务实，目前老白汾和竹叶青品牌是新一轮资源配置重点。公司在大众价位具备品牌和品类的核心竞争力，目前老白汾单品26亿左右规模全国范围内来看具有显著竞争力。

公司聚焦投入山西及周边10个省收入占比80%的市场，这些区域也是清香白酒的重点消费区域。市场聚焦客观上表现为高端品牌过去的快速扩张模式受阻，收缩意味着大众市场深入运营，山西汾酒市场模式正在向终端管理主导的转变，公司找到洋河作为标杆体现了渠道转型的方向。汾酒的品牌在大众市场具有更强的消费者接受程度，相比较区域品牌，在综合性价比上和资源竞争力上有核心优势，汾酒全国化无核心障碍。结合汾酒盈利潜能，维持公司“买入”评级。