成思危：端正态度，积极推进金融衍生品市场发展

全国人大常委会原副委员长、经济学家成思危在“金融衍生品市场人才培养交流会”上的讲话

由中国金融期货交易所和中国期货业协会共同主办的金融衍生品市场人才培养交流会于7月28日在北京举行。全国人大常委会原副委员长、经济学家成思危在会上表示，应端正态度，积极推进金融衍生品市场发展。

以下为成思危发言：

金融衍生品在推进国家金融改革、金融创新、金融效率的提高以及国际竞争力的提升方面都有广泛的作用。近些年来，随着中国金融期货交易所的建立，我国的金融衍生品已在逐步发展之中。但由于金融危机、由于有些人对金融衍生品发展的意义认识不足，所以金融衍生品的发展还没有像预料中的那么好。

正如我在2005年的中国金融衍生品论坛上所提到的，“要充分估计到在发展中国金融衍生品市场过程中可能遇到的困难”。这主要来自三个方面：一是无知和偏见。社会上对金融衍生品的认识有一些偏见，且偏见比无知更可怕。有观点认为金融危机是由金融衍生品造成的，这个说法就存在偏见。事实上，金融衍生品本身是一把双刃剑，造成了风险是因为运用不当。一些金融危机，并不是金融衍生品引起的。如东南亚金融危机，实际上是由泰国的流动性危机产生的。还曾有观点认为，金融衍生品投机性强，诺贝尔经济学奖颁给Myron Scholes（Black-Scholes期权定价模型的提出者）是鼓励了投机，这绝对是错误的。金融衍生品本身是规避风险的工具，而不是制造风险的工具。二是政府职能转变缓慢。政府应该做到支持而不控制，引导而不干涉，做到这点是有困难的。但随着改革的深入，政府职能终将会转到其应有的位置上。三是人才缺乏。如果要发展金融衍生品市场，没有人才恐怕搞不起来。中国在金融人才方面是比较缺乏的，在这方面，既要立足于自己培养，也需要从国外招聘。

所以，要发展金融衍生品市场，就需端正对金融衍生品的态度，摒除偏见，正确认识发展金融衍生品的重要意义。从金融工程的原理来说，金融衍生品的作用主要可以概括为两大方面：一是投资者可以利用金融衍生品对冲风险、套期保值；二是可以利用金融衍生品来量身订制适合不同客户特点的金融产品。从金融工程的角度看，金融衍生品是一种金融产品的创新。从金融衍生品产生的目的来说，它是为了提高金融效率、更好地防范风险、更好地为客户服务。但由于投资者的过度投机、销售者的道德风险以及监管者的监管放松，金融衍生品也可能造成一些不好的效果。但我们不能责怪金融衍生品本身，而是应该责怪过度投机的投资者、急功近利甚至隐瞒客观情况的销售人员和放弃职责的监管人员。正如手枪一样，在好人手里它是保卫国家、保卫人民生命安全的工具，但在坏人手里，当然它就成了抢劫杀人的工具，我们不能把犯罪的原因归罪在手枪本身。在2008年的金融危机中，受到人们指责较多的是三种衍生品：一是MBS（抵押贷款证券），二是CDO（担保债务凭证），三是CDS（信用违约互换），这三类产品经常被人说成是造成金融危机的原因。但仔细分析这些产品就会发现，从设计思想来说，它们都是没有问题的。我们不能因为美国发生了金融危机，就把原因都归咎在金融衍生品上，这等于因噎废食，并将影响到我国的金融创新乃至金融效率的提高。

鉴于我国金融衍生品市场发展中遇到的问题，建议从以下四个方面推进中国金融衍生品的发展：

第一，积极培育市场。全球金融衍生品市场规模已相当大，而在我国，目前场内的金融衍生品仅有股指期货和国债期货，有些银行也在做一些场外的掉期产品，在境外的一些银行也开始在做一些金融衍生品，但总体的规模较国际市场还很小，还需要大力培育。要进行金融衍生品市场的培育，一方面政府要制定有关的政策，另一方面也需要普及金融衍生品的知识，让广大投资者对它有所了解，能够在自愿且自担风险的原则下去参与金融衍生品市场。

第二，注意防范风险。首先，应防范过度投机的风险。一方面，金融衍生品本身可以用来对冲风险、套期保值，适合于不同用户的偏好；但另一方面，如果完全没有投机，这个市场就没有活力。如果一个期货市场里都是做套期保值的客户，这个期货市场就无法活跃。必须有一部分人存在风险偏好，要做投机，而另一部分人做套期保值，这样市场才能活跃起来。股市也是如此，如果每一个人都是按照理论上的价值来投资，那这个股市早就没有买卖了。股市之所以有买卖，就是因为有人认为股票的价格比它应有的价格还低，现在买进后将来可能要涨，这是买进的动力；而有的人认为股票价格高于价值了，所以要卖出。正因为如此，所以我们的股市才能有交易。这样看来，市场上的投机行为是不可能消除的。但是，过度的投机也是非常危险的。所以在金融衍生品市场最初发展的时候，我们要采取更多的防范过度投机的措施。例如，这些措施就包括：股指期货的参与门槛设置在50万元以上、设置较高的保证金率、设置涨跌停板等。当然，门槛高了以后，金融衍生品市场的活跃度肯定会受影响。随着监管经验的增加、投资者的不断成熟，这些限制措施都可做适当的调整。就像香港在推出恒指指数期货十年以后推出了小型的指数合约，让更多投资者能够参与股指期货。其次，应防范金融衍生品销售者的道德风险。道德风险在美国次贷危机中表现的非常明显，很多销售者仅仅因为所推销的金融衍生产品数量与业绩挂钩，就对客户隐瞒了其中可能产生的风险，或者轻描淡写的淡化了风险。客户因为不可能非常了解真实情况，最后上当受骗。例如，香港就出现过“雷曼迷你债券事件”。我国目前理财产品的销售也存在这个问题，有的理财产品宣传的非常好，但是没有把风险跟客户说清楚，很多客户就是看到收益率高就买进。所以，在金融衍生品的销售上，应注意避免这方面的风险。最后，还应注意金融衍生品监管上的风险。金融监管和创新是一个相互促进和相互制约的过程，如果没有监管，肯定要出很多问题，但如果监管过死，创新又可能出不来。金融监管是不能放弃自己责任的，但是监管必须依法、合理、适度、有效，而且监管最重要的是要保障信息披露的真实性、及时性和完整性，只有这样才能达到监管目的。

第三，加强金融研究。金融研究的质量将决定我国金融衍生品能否顺利发展。然而，我国目前的金融研究，结合中国实际的还比较少，且还存在急功近利趋向。不少人研究问题，都是用西方国家现成的方法，但中国有自己的特色，完全用国外的研究方法来套中国的情况，是行不通的。我们应该在掌握西方国家的方法的基础上，结合中国的实际情况进行创新。只要你的研究是确实符合中国实际，是通过深入思考的，等到条件成熟的时候，研究还是会发挥它的作用。即便是研究出来负面的结论也没有坏处，因为负面的结论至少告诉我们，这条路走不通，同样也非常重要。所以不见得所有的金融研究的结论都是正面的，一定要实事求是，一定要按科学自身的规律去走。

第四，加强人才培养。一是发掘金融人才的面要广，不应只看重学历和名校。学历固然非常重要，因为它代表着你经过了训练，但也有人是通过实践出来、慢慢再自学成才的。我们在人才培养上也不能完全迷信名校，在经济学里就有统计歧视的说法，坦率地说，名校里的最后一名，不见得比得上非名校的第一名。二是课程设计、教材设置都需进行改进。例如，我们的课件需要在吸收国外经验的基础上，加上对国内金融问题的案例分析；我们教师的水平还需要提高，金融教材应该有英语版本等。三是金融专业的学生应注意加强自身基本素质的提高。金融专业的同学如果不能直接看英语的文献，就很难跟上国际金融领域最新的一些发展。想在金融研究方面做出好的成绩是很不容易的，希望每位学生都可以在数学、计算机、英语这三个基本工具上多做努力。四是注意培养“四维”的知识结构，即专业的深度、相关学科的掌握、哲学的高度、足够的远见。只有这样培养出的金融人才，才是真正的、全面的、复合型的人才。五是应注重培养金融人才的实践经验。很多教授期货的老师，自己都没做过期货，想教出好的学生来很难。希望除了中金所以外，期货业协会也能关注实践的问题，能够让大家有更多实践的机会，通过实践再结合理论，这样才能真正培养出能干的金融人才。