中证登回购新规对债市实质伤害不大

中证登于2014年12月8日发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，对交易所企业债质押标准进行重新规定。暂时不受理新增企业债券回购资格申请,已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库;主体评级达不到AA级,债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库,有新增入库的将强行出库;地方政府性债务甄别完成后,纳入地方政府预算范围的企业债券执行原回购准入标准,其他执行新标准。

质押资格受影响的企业债存量规模估算约5000亿

当前跨市场企业债存量规模2.0万亿元，其中托管在交易所企业债规模1.0万亿元。全部跨市场企业债中，主体评级在AA及以上且债项评级为AAA的存量债券规模为0.5万亿，按比例推算其中托管在交易所规模在0.25万亿,因而不符合回购资格的全部企业债约有0.75万亿左右。中性假设存量城投债中纳入政府预算的比例为35%，预计在地方政府性债务甄别清理完成后在交易所失去质押资格的企业债规模约为5000亿。

部分产业类企业债将在交易所失去质押资格

跨市场企业债中，不符合《通知》评级要求的产业类企业债个券数量168支，存量规模为1490亿元。该类企业债没有城投性质，不存在纳入地方政府财政预算的可能。意味着地方政府债务甄别完毕后，该类企业债在交易所永久失去质押资格。

对债券市场的实质伤害不大

本质上，《通知》是43号文的配套措施，主要针对在交易所托管的存量城投债,对债券市场的实质伤害不大。首先，《通知》涉及的债券存量规模约5000亿，相对有限。其次，从历史经验看，该类债券质押资格将逐步取消，而不是立刻消除；再次，该类企业债均可跨市场交易，在交易所失去质押资格的条件下仍可以在银行间市场获取流动性支持。

但情绪上的负面影响和短期流动性冲击一定会有

此前，信用债加杠杆的操作方式在券商等交易性机构中颇为流行，取消低等级债券的质押回购资格给高杠杆投资者带来压力。今年以来，中证登步步紧逼，数次严格交易所债券质押资格， 每次政策出台皆令市场承压不小

短期债券走势展望

机构赎回行为可能使得债券基金成为首当其冲的受害者。去杠杆带来的流动性冲击，在短期内不可避免的殃及流动性较好的利率债甚至转债。但调整或一步到位，流动性尚可、杠杆不高的投资者可积极关注调整幅度较大的债券配置机会。不过，股市是当前决定债券市场走势的核心变量。短期，股市对债券市场资金的虹吸效应仍在，债券收益率水平在《通知》冲击后仍存在持续走高的风险。（作者系光大证券分析师）